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智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持中粮科技(000930.SZ)“买入”评级，预计2021-23年实现营收271.93/288.39/309.55亿元，净利润11.1/15.7/20.6亿元，对应EPS0.59/0.84/1.1元/股。

事件：2021年9月22日，公司发布《关于投资建设年产3万吨丙交酯项目的公告》，拟总投资额为58,693.83万元，建设周期为自项目批复之日至投料试车成功24个月，建设地点为吉林省榆树市五棵树经济技术开发区。

天风证券主要观点

“碳中和”社会建设需要新材料——百万吨聚乳酸原料缺口待百万吨丙交酯填补

聚乳酸(PLA)是一种可完全降解的生物基材料，应用领域广泛，二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少60%。由于限塑力度再加强叠加“碳中和”时代来临，行业进入快速发展期。根据国家发展和改革委员会及环资司数据，2020年我国PLA年产能约为10万吨，预计到2025年，我国PLA年产能将在100万吨以上。

丙交酯是聚乳酸生产过程中的关键原料，作为聚乳酸合成的重要单体，能获得多少吨丙交酯决定了我国企业能生产多少吨聚乳酸。根据金丹科技数据，1单位L-丙交酯合成0.95单位的聚乳酸，由此可见，我国存在百万吨级丙交酯缺口。根据中国塑协降解塑料专业委员会数据，2020年9月至2021年8月，我国PLA平均成交价约为28000元/吨，该行预计到2025年，我国PLA市场规模将有望近300亿元，由此将产生大量的丙交酯需求。

国内聚乳酸生产企业的丙交酯长期依赖进口，而国际上有能力生产丙交酯的企业仅有3家公司，我国丙交酯受制于国际供应商的产能和供应意愿。由此可见，能够打通丙交酯环节的国内公司将率先打破这一局面，成为国内聚乳酸赛道的领导企业。截至2021年9月，国内拥有各等级丙交酯设计及运行产能仍然较少。截至9月22日前，上市公司中仅金丹科技一家披露拥有年产1万吨丙交酯的设计产能，根据其2021年中报，相关项目进度为98%。

中粮科技拟建设年产3万吨丙交酯项目——该行为何看好公司能成为领军企业?

公司自2005年起，便与国内外企业及科研院校合作研究生物可降解材料，历经15年研发与产业化，从下游聚乳酸制品应用市场起步，不断朝产业链上游延伸。目前，公司已经拥有了淀粉/淀粉糖、乳酸、丙交酯以及聚乳酸一系列生产技术，并成功在吉林长春实现了聚乳酸的产业化应用，积累了丰富的生产经验。

在丙交酯生产方面，公司攻克了丙交酯生产过程中存在生产效率低、体系粘度大、腐蚀性强等一系列技术难题。公司在聚乳酸全产业链生产和应用领域已形成发明专利共70余项;此外，公司通过近30年玉米深加工行业的产业化实践，具备深厚的玉米深加工产业基础，拥有完备的科技研发创新体系，形成与国内外企业及科研院校的长期合作关系，建立稳定运行的聚乳酸产业化示范装置，为项目建设提供了重要保障。

风险提示：原粮/原油价格波动风险，疫情不确定性，项目进展不及预期，可能存在所生产的产品实际市场供需状况发生变化与预测之间存在偏差。

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中粮科技（000930.SZ）在11月10日接受调研时表示，现有的产品还未建立完善的碳交易衡量标准，无法对碳排放进行科学的评价，随着产业的不断发展和碳交易相关制度和标准的不断成熟，会积极参与碳交易业务。燃料乙醇和生物可降解材料是符合国家双碳政策鼓励方向的产品，尤其是纤维素乙醇产业是国家能源发展规划鼓励和支持的项目。

PHA项目正在吉林投资建设，公司通过建设1000吨/年的PHA装置，不断优化工艺，掌握核心技术，向生物可降解材料的高端领域发展，不断奠定公司在生物可降解材料产业的地位，增强公司的盈利能力。

当前大宗商品价格不断上涨，需求的不断恢复的情况下石油价格也不断提高。受能源阶段性短缺以及天然气近期大幅涨价的影响，能源替代的需求也一定程度上推升石油价格。

丙交酯与聚乳酸方面，丙交酯的技术壁垒较高。以前大多为进口，现国内仅有两三家生产丙交酯，因此不会出现企业大量建设丙交酯项目造成产品过剩。相比其他非生物可降解材料，聚乳酸应用领域较为高端，长期看价格较为稳定。公司建设3万吨丙交酯以打通聚乳酸全产业链，通过可降解材料的全过程生产成本控制，可以很好的降低生产成本。由于丙交酯关键设备需要定制采购，周期较长，公司将按照建设计划加快推进，确保按计划投料试车并实现利润贡献。

具体问答实录

问： 对三季报收入及利润做简单拆分?

答：三季度主要产品营收结构未发生重大变化。燃料乙醇为主的酒精类产品营收占比约52%左右，淀粉与淀粉糖产品营收占比略超30%，其他产品占比不到20%。前三季度的毛利润贡献主要来源于酒精类产品，主要得益于燃料乙醇销售价格提高以及原料成本的有效控制。淀粉糖、柠檬酸产品总体毛利率水平同比有所改善，尤其柠檬酸产品的毛利贡献有较大增长。

问：后续油价的趋势展望。

答：油价受供需关系、经济恢复、地缘政治等多种因素影响。一方面，当前大宗商品价格不断上涨，需求的不断恢复的情况下石油价格也不断提高。另一方面，受能源阶段性短缺以及天然气近期大幅涨价的影响，能源替代的需求也一定程度上推升石油价格。总体而言，从经济复苏情况及大宗商品价格上涨趋势来看，油价应该可以维持在较高的一个水平。

问：燃料乙醇结算机制。

答：燃料乙醇结算价目前采取“国家指导价+市场化定价”相结合结算机制。

问：玉米价格保持高位区间，燃料乙醇原料结构中玉米占比情况及公司对原料采购成本的管理情况。

答：以前公司生产燃料乙醇以玉米为主要原料，原料成本占总成本比重在70%以上，玉米价格波动对燃料乙醇影响较大。2018年以后，生产技术得到很大的突破，公司已经实现多种原料的灵活配比使用，预处理、发酵、污水等环节对不同原料的处理都实现了技术突破。目前公司可以做到灵活的使用玉米、陈水稻、陈小麦、木薯等多种原料，公司可以根据不同阶段各原料价格情况进行使用比例动态调整。

问：短期负债波动相对较大，公司短期借款余额在去年年底及今年Q1时大概在65-70亿元左右，中报时在50亿元左右，Q3在26亿元左右。该部分数据的相关介绍?

答：公司总体负债率约为40%，相对资产状况较好，和去年底以及上半年比短期负债大幅下降，主要是每年年底公司都会在原料的相对低价区建立一定的原料库存，会占用大量的资金，随着原料加工不断实现销售，原料库存就不断降低，短期负债也会减少。

问：目前丙交酯与聚乳酸市场价格较高，如何预期未来丙交酯与聚乳酸市场空间发展情况、成本优化节奏及业绩贡献?

答：(1)关于未来市场空间发展。第一，市场需求大。目前很多机构保守预测2025年聚乳酸市场空间在100万吨以上，部分预测可能超200万吨。聚乳酸与丙交酯的转化比例大致为1:1，目前国内的丙交酯缺口很大，因此聚乳酸与丙交酯产品短期内不会出现产能过剩情况。第二，丙交酯的技术壁垒较高。以前大多为进口，现国内仅有两三家生产丙交酯，因此不会出现企业大量建设丙交酯项目造成产品过剩。第三，相比其他非生物可降解材料，聚乳酸应用领域较为高端，长期看价格较为稳定。

(2)关于成本优化与业绩贡献。公司建设3万吨丙交酯以打通聚乳酸全产业链，通过可降解材料的全过程生产成本控制，可以很好的降低生产成本。公司有着30多年玉米深加工行业经验，对工艺技术、质量管理和成本控制都有很成熟的经验，公司还加大研发投入，提高技术水平，进一步降低生产成本。由于丙交酯关键设备需要定制采购，周期较长，公司将按照建设计划加快推进，确保按计划投料试车并实现利润贡献。

问：国家双碳政策背景下，公司是否得到国家相关政策支持?未来是否有支持预期?

答：目前还没有特殊的政策，但燃料乙醇和生物可降解材料是符合国家双碳政策鼓励方向的产品，尤其是纤维素乙醇产业是国家能源发展规划鼓励和支持的项目。

问：未来基于碳交易的业务是否会为公司带来利润贡献?

答：现有的产品还未建立完善的碳交易衡量标准，无法对碳排放进行科学的评价，随着产业的不断发展和碳交易相关制度和标准的不断成熟，会积极参与碳交易业务。

问：食品配料方面，代糖的市场关注大，需求上升快。请问公司代糖业务的布局情况?公司未来发展规划?

答：(1)关于代糖。公司在赤藓糖醇和阿洛酮糖上做了很多技术储备和专利，也有很好的产业链基础，公司下一步将继续积极推进代糖，特别是赤藓糖醇。

(2)关于小特新糖浆。公司小特新糖浆以小包装、特殊口味、特殊功能、特殊风味为特色的功能性糖。小特新糖浆毛利率明显高于传统的淀粉糖产品，且终端市场应用场景丰富，公司现在已经有小特新糖浆品种超30个，可用于饮料、现制茶饮、烘培等多个领域。

(3)关于未来发展规划。第一，食品原料及配料方面。在继续巩固淀粉糖市场地位的基础上，不断提升淀粉糖下游高附加值产品延伸，积极推进代糖项目，进一步提升小特新功能糖浆的产销量。第二，在生物可降解材料方面。打通产业链并逐步扩大产能，通过建设PHA装置将产业链延伸至更为高端的领域。

问：PHA目前产能的建设情况?与PLA相比，优势何在?在十四五期间的未来定位及利润贡献情况?

答：PHA项目目前正在吉林投资建设，首期产能为1000吨/年。相比PBAT、PLA等可降解材料，PHA由微生物发酵和分离后生产而成，对菌种及无菌操作环境控制要求极高。PHA和PLA的用用场景比较相似，但PHA又能与PLA等其他可降解材料“共混”展现更多的特性。第一，PHA无需堆肥，在自然环境可直接降解;第二，生物相容性较好。PHA可在生物体内降解，产生的是小分子低聚物，对人体无毒无害，也不会引起强烈的排异反应;第三，PHA单体种类多样，可与其他可降解材料“共混”，生产出不同性能要求的产品，丰富应用场景并提升产品附加值。公司通过建设1000吨/年的PHA装置，不断优化工艺，掌握核心技术，向生物可降解材料的高端领域发展，不断奠定公司在生物可降解材料产业的地位，增强公司的盈利能力。

[免责申明]股市有风险，入市需谨慎。本资讯来源于企业发布的投资者活动记录表，文字略有整理，不构成投资建议，原始纪录以及更多信息请参考企业相关公告。

8月26日丨中粮科技(000930.SZ)公布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入约119.97亿元，同比增长28.91%；归属于上市公司股东的净利润约7.06亿元，同比增长93.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约6.61亿元，同比增长84.48%；基本每股收益0.3814元/股。

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