宏观对冲基金，宏观对冲基金教程
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财联社7月27日 编辑 潇湘）今年以来支持美元走强的许多因素正在减弱，但有一个新动能却可能正在增强：疲弱的欧元……
隔夜，欧元兑美元汇率再度大跌近1%，*交投于1.0140一线。
在俄罗斯天然气工业股份公司周一宣布将北溪1号管道天然气流量削减至运能的20%左右后，市场对欧洲能源危机的担忧情绪被进一步点燃，欧洲天然气价格一度飙升至了四个多月来的*水平。
对于欧元当前的处境，许多业内人士眼下依然极力看空。宏观对冲基金EDL Capital近期就押注，欧元将跌至逾20年前创立之初以来从未见过的水平，因为高通胀加剧了当地政治和债券市场的不稳定，这可能会进一步考验欧元区的凝聚力。
EDL创始人Edouard De Langlade表示，这可能会导致“欧元熊市”的开始，改变此前欧元跌势主要由美元走强造成的被动下跌局面。
他认为，俄罗斯的天然气供应风险将进一步推动欧元区创纪录的通货膨胀，在造成经济衰退的同时迫使欧洲央行不得不积极加息，并导致德国有可能对维持欧元区运转的成本感到畏惧。
“欧洲正处于灾难的边缘，这可能导致其解体，”De Langlade在本月写给客户的一封信中写到，“我们可能会转向这样一种局面：美元兑任何其他货币都可能不会再走强，而欧元兑任何货币都将进一步走弱。”
他将欧元兑美元的汇率目前定为0.8关口。
想要维持欧洲团结的成本很高
De Langlade在他的宏观对冲基金中管理着7.51亿美元的资金，其职业生涯以大手笔和大胆押注而闻名。自2015年创立该基金以来，曾供职于摩尔资本的Langlade在大多数时间都为客户赚到了钱，但由于在俄罗斯的押注，他在今年2月遭受了创纪录的亏损。
由于美联储的激进紧缩政策推动美元走强，加之欧洲面临的风险，欧元兑美元本月早些时候一度跌破平价关口，为20年来*。
De Langlade目前认为，欧元会进一步下跌，接近2000年欧洲央行干预欧元跌势时的水平。
欧洲央行本月已正式步入了加息周期，而这也进一步暴露了欧元区这一由不同经济体构成的货币联盟的脆弱性。10年前，欧洲央行前行长德拉吉曾誓言要不惜一切代价捍卫欧元，而人们眼下正再度担心，随着交易员通过做空意大利等负债更多国家的债券，将迫使它们的借贷成本大幅上升。
为了应对影响，欧洲央行本月推出了一项反碎片化工具——传导保护工具(TPI)，使其能够在特定条件下，购买因市场投机而面临主权债收益率飙升的成员国的债券。但De Langlade认为，这样做的代价可能很大。
他在信中表示，“欧洲没有一个共同的财政部，保持欧洲团结的成本很高。一旦德国自身也陷入财政困境，他们很有可能拒绝采取任何措施保持息差收窄。”
对于当前外汇市场的整体格局，De Langlade预计，美元的强势可能消退，结束其相对大宗商品货币的升值。他写道，在能源价格高企导致欧元仍在下跌的情况下，通过加元或澳元做空欧元可能是“一个很好的渠道”。
De Langlade称，由于俄罗斯天然气供应短缺，欧洲经济体已经受到了影响，而德拉吉领导的意大利联合政府垮台，加剧了人们对未来政治动荡的担忧。他还提到了两个不确定因子：英国首相约翰逊的被迫辞职和法国极端分子在选举中的广受欢迎。
“欧洲正在发生政权更迭，”他表示。
通过参与增发、受让股份的一系列操作，山东铁投欲将成为博深股份（002282.SZ）的“新主人”。
博深股份11月18日公告称，公司控股股东、实控人及一致行动人陈怀荣、吕桂芹、程辉、任京建、张淑玉与山东铁路投资控股集团有限公司（下称山东铁投）旗下的铁投（济南）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称铁投基金）已达成《股份转让意向书》，公司控股股东拟将其持有的合计约8581.32万股公司股份转让给铁投基金，约占总股本的15.78%。
其实早在今年初，铁投基金就已跻身博深股份主要股东行列，目前是持有其9.22%股份的第二大股东，而完成此次转让后，铁投基金持有博深股份比例将达总股本的25%，一跃成为控股股东。
山东铁投此番进一步向实控人地位发起冲击，也带给市场更多想象空间。
在山东国资旗下的山东铁投通过铁投基金跻身博深股份股东行列之时，后者还通过发行股份+现金方式收购了从事高铁动车制动盘业务的汶上海纬机车配件有限公司（下称海纬机车），而此番实控人的变更，进一步增加博深股份的“铁路”色彩。
有分析认为，拿下博深股份控制权后，山东铁投有可能进一步推动其成为自身的资产整合平台，并进一步注入旗下有待证券化的资产。
逐步加码“铁路”业务
山东铁投此番对博深股份的入主，此前并非毫无征兆。
作为一家金刚石工具龙头，在投资布局海纬机车前，博深股份与高铁业务关联度一直相对有限，仅有收入占比不到2%的动车组闸片业务与此有关。
但后来对海纬机车的参股再到全资收购，却让博深股份与高铁业务发生了更多互动。2018年6月，博深股份出资认购13.47%的股份，成为其染指高铁制动盘业务的开始。
资料显示，海纬机车主要从事高铁动车组制动盘的研发、生产和销售，是时速350公里“复兴号”中国标准动车组制动盘核心供货商，其产品已于2017年*应用于“复兴号”。
博深股份表示，收购海纬机车后，将在高铁制动闸片产品的基础上，增加高铁制动盘产品的研发、生产和销售。
民生证券认为，制动盘业务有望与博深股份的高铁刹车闸片业务形成高度订单协同和工艺协同。
此后博深股份的轨道交通业务占比也开始逐步提升。2020年，博深股份开始将其轨交装备零部件行业收入单列在年报中，收入占比达到5.31%，而该板块的收入增速同比高达423.59%，成为博深股份多个业务板块中增速最快的部分。
山东铁投恰好也通过博深股份收购海纬机车的配套再融资，一道成为了博深股份的股东。
今年2月，博深股份通过现金+股份购买方式从多名交易对手方手中收购了海纬机车86.53%的股份，将后者收纳为其全资子公司；并在此次收购的配套再融资过程中，吸引了来自铁投基金认购，并促使其成为第二大股东。
一位接近博深股份人士也坦言，博深股份与山东铁投本就存在一些业务协同。
“山东铁投和博深的轨道交通板块本来就有一些协同， 一方面因为它本身是公司股东，另一方面它的业务又和铁路系统相关。”
公开资料显示，山东铁投定位为支持山东省综合交通特别是高铁等重大基础设施建设，推动产业融合、协作发展的投融资主体；承担山东省铁路建设的主体职责，统筹铁路项目融资和投资、工程施工管理和建设协调、铁路沿线及站场土地综合开发，参与建成铁路的运营管理；利用多种融资工具吸纳社会资本，实现多元化经营。
停牌前“异动”闪现
对于原股东转让博深股份控制权的内在原因，一些博深股份内部人士似乎也并不知情。
“目前只是签署了意向协议，公司具体和对方怎么谈的还不清楚，后续要看公告和权益变动报告。”一位博深股份内部人对控制权转让原因如是说。
虽然根据转让安排，山东铁投有望入主博深股份，但作为现任实控人的5名一致行动自然人并未全部退出。
根据转让意向，转让所涉及股份为8581.32万股，占总股本比例为15.78%；而前述5名一致行动人的合计持股比例达36.71%.
这意味着转让完成后，上述5名自然人仍然合计持有博深股份20.93%的股份，但意向安排，转让完成后5名自然人也将解除一致行动关系。
“这更像是一种合作，原实控人卖出控制权，保留一部分股份，双方进一步来对上市公司进行资产整合，实现双方共赢。”上海一位投行人士表示。
控制权变更的确带来了一定的市场表现，山东铁投拟入主的消息一经落地，博深股份11月18日开盘后便出现一字板涨停。
业内有分析认为，山东铁投拿下控制权的博深股份后，有望成为促使其成为山东铁投旗下的资本整合平台。
“拿下博深股份控制权后，有可能将其作为山东铁投后续的资本整合平台。”北京一位投行人士分析称表示，“山东铁投旗下有不少非上市资产，后续围绕博深股份的资产想象空间也在提高。”
事实上，博深股份旗下也的确拥有诸多资产。截至2020年底，山东铁投旗下控股、参股法人主体多达25家，其中包括山东铁信投资股份有限公司、青岛铁投能源科技有限公司等。
值得一提的是，就在博深股份酝酿控制权变更前夕，其也一度出现股价异动。
11月11日停牌前最后一个交易日，博深股份合计成交额达0.88亿元，上涨达6.96%；而在此前的连续60个交易日内，博深股份日均成交额仅为0.37亿元。
意味着，博深股份停牌前一日大涨的同时，成交额较平日增长达137.84%。
而有接近博深股份人士表示，彼时参与交易的大多是中小投资者。
“当时看过股东名册，参与交易的主要是一些小散户，持股比较大的投资者并没有是什么变化。”上述接近博深股份人士表示，“而且那天发现异动之后，也紧急做了停牌。”
“在实控人变更、重组等重大事项公告前出现了交易异动，监管部门大多对交易情况比照内幕信息知情人进行核查，来排查是否存在内幕交易问题。”一位接近会管机构人士表示，“如果发现存在有内幕交易，一定会从严查处。”（实习生陈名会对此文亦有贡献）
2022年A股市场大幅波动，但是依靠衍生品投资工具对冲市场波动的量化对冲基金却业绩稳健，今年以来该类产品平均回报-1.65％，超过同期沪深300指数近18个百分点，部分绩优基金还取得了正回报，但基金规模在一季度却出现一定程度的缩水。
多位业内人士对此表示，只有长期稳定的投资收益才能吸引广大投资者，逐步提升量化对冲产品认知度，并实现基金规模的持续增长。普通投资者参与量化对冲基金投资，需要全面了解该类产品的投资策略、长期业绩、申赎节奏、风险暴露等，做好长期投资和价值投资。
平均超额回报近18％
量化对冲基金超额收益明显
5月13日，景顺长城基金发布公告称，将对景顺长城量化对冲策略三个月在今年5月13日至5月19日第九个开放期，开放申购、赎回及转换业务和规模控制安排，根据公告，该只基金存在30亿元规模上限，并采用对申购申请“比例确认”的原则控制基金规模。
而从景顺长城量化对冲策略三个月投资业绩看，截至5月13日，该只基金今年以来盈利0.04％，远超同期沪深300指数-19.27％的跌幅，相比同类型基金，也有近2个百分点的超额收益，在量化对冲基金类型中业绩排名靠前。
除了上述基金外，近日还有嘉实对冲套利、华泰柏瑞量化对冲稳健收益、广发对冲套利等多只量化对冲基金陆续进入开放期，纷纷发布公告开放申购、赎回及转换业务。
从投资业绩看，在今年A股巨震、权益类基金受伤严重的市场行情中，量化对冲基金以低波动、低回撤的特点，成为大跌市场的一抹亮色。
Wind数据显示，截至5月13日，全市场25只量化对冲基金（份额合并计算）今年以来平均收益率为-1.65％，超过同期沪深300指数近18个百分点。其中，华泰柏瑞量化对冲、富国量化对冲策略三个月等多只产品都斩获了正收益。
谈及量化对冲基金的超额回报，华泰柏瑞基金副总经理、量化与海外投资团队负责人田汉卿表示，量化对冲类基金通过把市场风险对冲掉的操作，力争实现无论市场涨跌都给投资人带来正收益的目标，即希望不论在什么市场环境下，不论市场是涨还是跌，都力争取得正的收益。所以，在今年弱市行情下，部分量化对冲基金逆势取得正收益是正常的情况。而部分没有取得正收益的量化对冲基金，因为部分或者全部对冲了市场风险，其下跌幅度也远远低于主要股票指数。
据田汉卿观察，当前大多数公募量化对冲基金是在做多股票的同时，做空股指期货来对冲市场风险，受监管的约束，这些基金不可能净卖空，所以在市场下跌的过程中，要取得正的收益，做多的股票组合必须取得相对于指数的正的超额收益。
景顺长城基金副总经理黎海威也表示，对于风格相对均衡的量化对冲基金，比较适应今年的市场，因此能获得一些正收益。
黎海威分析，今年的市场波动较大，风险偏好降低，价值风格回归，对风险重新定价。公募量化对冲的投资风格更加注重低频基本面，线性框架比较容易结合宏观和风格判断进行调整，同时注意风格的平衡配置，对风险的控制比较严格。同时，在权益市场趋势不明朗的情况下，量化对冲基金的市场中性收益特征具有较好的投资机会，当前股指期货基差水平相对良好，对于新进资金的建仓对冲成本比较友好。
富国量化对冲策略三个月持有期基金经理方旻也表示，虽然股票投资存在高波动、高回撤的特点，但对冲型基金采用合适的对冲工具，可以显著降低基金净值的波动，体现出“固收+”的特征。具体来看，量化对冲基金首先通过选股来获得超越基准指数的收益，再通过股指期货做减法操作，剥离基准指数的涨跌幅影响，从而获得一定的正收益。
方旻表示，量化对冲基金获取正收益的关键在于股票现货的表现能否超越标的指数，富国基金在指数增强，即获取超额收益方面积累了丰富经验。除了Alpha对冲策略，还可以依靠股指期货套利等策略来获得额外的收益。
业绩“叫好不叫座”
一季度规模萎缩逾四成
虽然整体超额收益突出，量化对冲基金的规模却逆市出现萎缩。截至2022年一季末，该类基金总规模为269.68亿元，比去年末减少了182.88亿元，一个季度规模缩水40.41％，只有华泰柏瑞量化对冲、华泰柏瑞量化收益等少数基金逆市实现规模增长。
针对量化对冲基金业绩稳健却规模缩水的现象，华南一位公募基金经理表示，由于权益市场近期波动较大，对冲基金存在一定净敞口，导致净值也有一定的压力；另一方面，相对于银行理财等波动性更小的固收类产品，近一年公募对冲基金的整体收益率并不算高，吸引力也相对有限。
在该基金经理看来，只有长期稳定的收益才能吸引广大投资者，实现基金规模的增长。近期，随着股指期货对冲成本的下降、权益市场探底回升，对冲基金有望通过自身的指数增强策略，获取更有竞争力的收益率。
沪上一位公募投研人士也表示，有可能部分基金有一定市场风险暴露，在市场上涨有正贡献时，投资人不关心正暴露，在市场下跌出现负贡献的时候，与投资人原有的*收益假设预期出现一定偏离，就可能出现一定的赎回。
从持有人角度来说，截至2021年年报，该类基金机构投资者平均占比为73.67％，依然是机构投资者的“天下”，多家机构也在积极提升普通投资者对该类产品的关注和认可。
景顺长城基金黎海威表示，量化对冲的机制原理对于普通投资者来说不容易理解，属于中低预期风险、中低预期收益的品种，但由于风险收益特征非常明确，比较受机构投资者的欢迎。
针对个人投资者配置量化对冲基金，黎海威建议，投资者在选择这类基金时，建议关注量化对冲基金的历史长期业绩、开放期设定、量化模型的选股方式及风格偏好等。
华泰柏瑞基金田汉卿也表示，国内的个人投资者资产配置理念还在形成过程中，随着投资人的日趋成熟，资产配置需求的增加，相信这类资产会逐步得到个人投资者的青睐，当前市场下跌加速了部分投资人对这类投资策略的关注。
田汉卿建议，普通投资者配置量化对冲基金，首先可以看一下量化对冲基金是不是完全对冲，有没有市场暴露，是对股市的暴露，还是对债市的暴露，并据此对产品未来的表现有比较合理的预期。更重要的是，需要考察基金管理人是否有长期创造较为稳定超额收益的能力，了解管理人的长期历史业绩，看是否能在不同的市场环境下均可创造相对稳定的超额收益。
富国基金方旻也认为，从中长期来看，虽然量化对冲型产品能获得一定的正收益，但是其风险收益特征也比较明显：一方面，股指期货采用结算价计算每日盈亏，而结算价往往与收盘价有一定差异；另一方面，股指期货与标的指数的价格在一段时期会出现较大偏离，两者均会导致对冲基金每日的收益波动较大。
方旻称，“普通投资者在投资对冲型产品时，需要关注申赎限制，了解基金的申赎开放时间。另外，可以将投资期限拉长，关注基金的中长期表现，避免短期频繁交易。”
今天给大家推荐一本好书《黄金屋——宏观对冲基金*交易者的掘金之道》。
《黄金屋——宏观对冲基金*交易者的掘金之道》是作者以采访兼评论的方式，介绍了各类宏观对冲基金的*的思考。
人性的贪婪通常会使人们单方面地关注交易的盈利，这是非常危险的。现实的市场环境是，人们都在追求高收益但市场收益水平相对较低。
要解决这一问题，一个办法就是采用衍生工具，你需要让渡一点额外收益给那些对市场有相反看法的人。市场可能向任何方向变化，包括那些被认为是最不可能发生的方向。
什么是对冲基金？
采用对冲交易手段的基金称为对冲基金（Hedge Fund），也称避险基金或套期保值基金。
是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。
它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。
全球宏观经济
全球宏观基金经理的投资范围，还限定于特定的市场或产品，而且其投资风格并不像其他对冲基金投资策略那样会受到各种条条框框的束缚。
这使得风险资产可在全球范围内被有效分配给每个投资机会，而投资者则须充分而全面地权衡投资风险与报酬。
尽管基金经理管理的资产规模过大可能会产生过度集中于某种投资风格的问题，就其灵活性、市场的深度和弹性而言，这对宏观对冲基金并不构成障碍。
尽管因进行定向杠杆操作而导致损益大幅波动，它们常被称作“冒险的投机者”，然而作为一个整体来看，全球宏观对冲基金已经从市场中获得了丰厚的经风险调整的收益。
如何理解全球宏观投资策略?
全球宏观投资策略意味着乐意去寻找每-一个投资机会，它可能出现在每一种资产类别和全球任何一个国家中，包括从微观形势到某个国家的经济状况。
全球宏观投资策略通常将自上而下的国家分析和自下而上的公司微观分析结合起来。在许多情况下，当做出国家层面的投资决策之后，还要根据我们的宏观视角来深入研究行业里的公司。
高收益货币vs低收益货币
作者在书中有谈到为信孚银行操盘基金时，曾讨论过这个话题。这是一个比较容易操作的交易策略，目前有大量研究都在探讨如何做好这种交易。有时这种策略不会奏效，但在几年之后，它会带来意想不到的回报。一般来说， 市场会给投资者比实际应得收益更高的补偿，因而投资者可以从中获得风险溢价。
关于交易员的素质和培养
1、观察别人不去观察的事务
2、经常问自己为什么我相信某件事会变得更糟，而不是会越来越好。
3、每天记录自己忽略了什么
4、观察导致市场均衡发生变化的事情
5、快速记下任何一件被自己孤立的事件
交易员最重要的品质是自律。这甚至比想出好点子、发现交易机会更为重要。这个游戏的关键在于持久力。市场完全是人类行为的客观观测者，人们经常试图解释市场上的错误，比如，“市场反应过度了”、“谁会预测到这个会发生”，一旦你开始这样做，你就错了。你来到市场上不是为了追求真理的，你是来赚钱的。
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