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日期：2022/07/28，股票代码：000538.SZ，现价：56.33元，总市值：1011.9亿

公司简介

云南白药创制于1902年，集品牌、产品和公司名称于一身，业内公认是中华**有创新力的代表。品牌价值300多亿元，排全国药企前4、中药第1，2021年7月入选全球制药品牌价值25强、被评为中国最强的医药品牌，入选2021全球药企排名第34。

主要产品：牙膏、气雾剂、创口贴、膏贴

公司亮点

公司前景

财务数据

投资亮点

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风险提示

温馨提示：股市有风险，投资需谨慎！

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“面值退市”第一股——中弘退，进入退市整理期后连续7日跌停，截至今日收盘股价封死跌停0.36元/股。这一价格创下了A股*股价新纪录，此前的纪录是国新健康在1996年创下的0.4元/股。

奇葩的是，中弘退今日上午两度打开跌停板，成交量急剧放大。截至下午收盘，其换手率达7.14%，成交金额为2.16亿元，但跌停板上的封单数量仍超149万手。更奇葩的是，中弘退目前的市值竟然还超过30亿元。

机构资金密集出逃

中弘退本名中弘股份，因连续20个交易日收盘价低于1元面值，成为A股首例跌破面值退市的股票。

从11月16日复牌进入退市整理期以来，中弘退已录得7个跌停板，暴跌51.35%。前6个跌停日，中弘退的成交量低迷，成交金额在百万元级别，换手率大多为0.1%-0.2%。

梳理龙虎榜数据发现，有机构资金持续卖出中弘退。机构专用席位合计卖出额达到257.08万元，占同期成交额的比例为13%。

11月19日，一机构专用席位的卖出额为27.71万元；

11月20日，一机构专用席位的卖出额为16.77万元；

11月21日，一机构专用席位的卖出额为49万元；

11月22日，一机构专用席位的卖出额为44万元；

11月23日，三机构专用席位的合计卖出额为119.6万元。

据东财Choice数据显示，三季度持有中弘退的基金产品数量骤降，由年中的49只降到只剩1只——南方中证500ETF，合计持股数由6776.01万股下降到5849.91万股。

值得注意的是，深交所11月14日发布《关于调整深证成指等指数样本股的公告》称，鉴于中弘股份即将终止上市，根据指数编制规则，中弘股份被调出深证成指、中小创新等指数样本股。

南方中证500ETF是一只被动式指数基金，采用完全复制法，按照成分股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。

业内人士表示，对于被调出的成分股，这种被动跟踪的指数基金要在合同交易日限卖出。

散户与游资谁在“博傻”

诡异的是，从中报到退市风险骤增的三季度，中弘退的投资者数量不减反增。东财Choice数据显示，中弘退三季报的股东户数为27.45万户（户均持股3万股），较中报增加了2.79万户。

有人不惧退市买入，这是什么情况？有私募机构人士表示，这是典型的“博傻”心态，但也存在被困游资试图自救，或者找市场上的配资账户转移仓位的可能。

中国人民大学商法研究所所长刘俊海教授认为，这种炒作极不正常。无论是退市整理期还是摘牌后进入股转系统，投资者都拥有依法退出的自由交易权利，但投资本身还是应该取决于标的公司的可投资价值。

一位长期跟踪游资动向的市场人士表示，“有一类资金就是这个市场上的秃鹫，专门吃这些腐肉，一旦跌得够透，他们就会du别人抢着去翘板，最后实际是市场合力撬板。”

中弘退复牌以来，龙虎榜现身多个知名游资营业部席位，

广发证券罗定人民南路证券营业部11月20日的买入额达到107.99万元，占当日总成交额的比例为35.77%；

华泰证券江西分公司11月21日和11月23日均有买入，合计买入额为61.21万元；

申万宏源上海静安区洛川东路证券营业部11月21日的买入额为71.05万元；

中国银河北京金融街证券营业部11月22日的买入额为51.96万元；

中国中投深圳深南大道证券营业部11月23日的买入额为80.08万元。

中弘退“窟窿”难填，切莫随意买入

“保护投资者利益，不会保护意识到风险后仍然‘博傻’而遭受亏损的行为。如果已经警示风险了，投资者依然甘愿冒险，那就风险自担吧。希望投资者对风险有清醒的判断。”刘俊海说。

在此对中弘退的各项风险进行简要回溯：经营巨亏、债务高企，控股股东股份被司法强制卖出、公司涉嫌财务造假遭立案调查，实控人遭谴责及被列为老赖等等。

一、经营困难连续巨亏

中弘退已经陷入连续巨亏，公司2017年巨亏25.11亿元，今年前三季度亏损18.85亿元，不到两年的时间亏损高达44亿元。

二、85亿元债务高企

11月22日晚中弘退公告称，11月21日，公司及下属控股子公司新增逾期债务本息合计金额为5.38亿元，全部为各类借款。

截至公告日，公司及下属控股子公司累计逾期债务本息合计金额为85.91亿元，全部为各类借款。公司目前正在与相关债权人协商妥善的解决办法，并且在全力筹措偿债资金。

三、立案调查中，处罚在路上

深交所11月8日对中弘股份作出终止上市决定，并且进行了多项风险提示，其中提到，2018年8月14日，中弘股份因披露的2017年一季度报告、半年度报告、三季度报告涉嫌虚假记载被证监会立案调查。

中弘股份2017年年报审查中发现公司存在违规支付收购款61.5亿元、未及时披露重大行政处罚、补流募集资金到期无法归还、业绩预告修正披露滞后等违规行为，深交所及时查明事实，启动纪律处分程序，并于9月4日对公司及实际控制人王永红、董事长王继红、董事兼财务总监刘祖明予以公开谴责的处分。

四、实控人避居香港，已是老赖

一个多月前，公司董事长、法定代表人王继红、总经理张继伟已经宣布辞职。实际控制人王永红仍然远避香港。

*法院被执行人信息平台显示，中弘集团、中弘股份、王永红均为失信被执行人。

根据公告，中弘股份控股股东中弘集团持有的部分股份已经被司法强制执行卖出。

看完中弘退的基本面，中证君引述交易所的一句话：终止上市公司风险高，退市整理期切莫随意买入。

最后提醒，预计中弘退最后交易日期为2018年12月27日。在退市整理期内，即便公司股票价格回到1元面值以上，根据相关规定，亦不能改变深交所已作出的终止上市决定，公司股票将在退市整理期结束后被摘牌。

从意气风发到“炒股失败”，一直没有找到“第三业务曲线”的云南白药正在经历中年危机。

太阳底下没有新鲜事，资本市场更是如此。如果说逐利是资本的本性，那么捧上神坛或视如弃子，往往就在一念之间。

云南白药（ 000538.SZ）最近有点烦。

进入2022年，受政策影响和疫情催化，中药爆发了一波“小高潮”。以广誉远（ 600771.SH）、以岭药业（ 002603.S Z）、健民集团（ 600976.SH）、同仁堂（ 600085.SH）等为代表的中药股走势犀利，频创新高。而传统的白药龙头云南白药股价却反响平淡，表现萎靡。

自2021年2月云南白药创出163.28元的历史新高后，便开启了下行模式。

在经历近期中药行情的暂时性反弹后，再次掉头向下，创出新低。股价回到了2020年3月的底部位置，与强势的中药板块走势形成了鲜明对比。

很快，市场便找出了答案。“炒股”失利、净利暴降的年报公布后，市场一片哗然，一时间股东激愤、机构抛弃，投资者选择用脚投票。这让本就疲软的股价更加雪上加霜。

股价虽然短期受情绪影响，实则隐含着市场对公司未来发展的一致预期。

抛开问题看本质，市场对白药投出了不信任票。表面上白药的困局是由投资失误造成的，背后更为深刻的，是行业进入成熟期后的必然结果。

投资不“背锅”

2021年财报数据显示，云南白药营收363.74亿，同比增长11.09％；净利润28.04亿，同比大跌了49.17％。一朝回到5年前，增速更是创出近26年来*负增长，跌幅也创出历史之最。

导致净利润暴跌的“祸首”，是云南白药的炒股亏损和股权支付费用（2021年员工持股计划8.66亿）。

财报显示，2021年云南白药公允价值变动损益高达-19.29亿，其中云南白药共持股9只，大多为去年不断杀跌的“白马股”。

其中6只出现浮亏，亏损*的是小米集团（ 01810.HK），投资金额也是*，达14.04亿，相较于期初账面价值31.48亿，亏损了44.61％；恒瑞医药（ 600276.SH）、腾讯控股（ 00700.HK）紧随其后，分别亏了2.11亿和1.05亿。

云南白药财报

需要注意的是，虽然小米造成了如此巨大的浮亏，但对比16.32亿的最初投资成本，仍略有浮盈。

云南白药热衷投资并非只从2021年开始，近年来一直乐于此道。以财报中交易性金融资产一项来看，自2017年开始规模大幅扩张，2018年是一个顶峰，达到222.78亿，随后规模又急剧下降。

数据 云南白药财报

但急剧扩张的金融资产规模，在2020年以外的年份里，并没有获得太多理想效果，即便在“*”2018年。

这一年，云南白药的公允价值变动损益仅为0.42亿，主要以基金投资为主。真正的证券投资是从2019年开始的，主要投资的是股票和债券。

在随后2年中，该指标分别为2.27亿、22.4亿，尤其是2020年，可谓丰收大年。这一年云南白药搭上了互联网、科技消费的“牛市顺风车”。

盈利较大的股票依旧是小米集团，浮盈15.17亿，盈利高达92.95％。其次伊利股份（ 600887.SH）、红塔证券（ 601236.SH）、九州通（ 600998.SH），分别盈利2.45亿、2.43亿和1.26亿，年收益27.62％、41.9％、32.64％。

但面对巨大浮盈，云南白药并没有及时收手。在行情回落的2021年，重仓的几只大白马不断杀跌，小米几乎跌回成本线，腾讯亏损加大，伊利、恒瑞坐了过山车，由盈转亏。最终，云南白药还是选择清仓了后三者。

除了炒股所持有的证券账面价值波动影响净利润外，投资收益也是净利润增长的重要增量，主营是近些年处理股权、证券、理财及房产等的收益。

从报表上来看，近年来白药的投资收益规模也在不断扩大。2018年之前还保持在不到3个亿的水平，2019年便大幅增长至14.7亿，与2018年交易性金融资产“爆炸”式增长有关。

随后虽有些回落，但2021年仍然有10.44亿，占到利润总额的30％。

数据 云南白药财报

投资收益、证券投资等非主营业务收入，*排得上资本市场“槽点榜单”前十名。利用非经常性损益调节报表已经是资本市场司空见惯的手段。

虽然投资也可以作为业绩增长的来源点，但股票等风险资产的波动造成了利润增长的极大不确定性。

很明显白药管理层也注意到了这一点，在3月底的电话会议中明确表示，将严格控制二级市场投资规模，逐步减仓，不再继续增持。

云南白药热衷于投资，作为现金流充沛的消费白马龙头，这点本无可厚非。但如此大手笔，更加反应出白药生发展的深层次问题：面对放缓的主营业务，急于构建所谓“第三增长曲线”。

增长焦虑

还是先从白药的基础业务说起。

云南白药的业务主要分为四大部分：药品事业部、健康产品事业部、中药资源和省医药公司。

药品事业部是云南白药的基本盘，包括云南白药系列及其它普药系列，如*的白药胶囊/贴膏、气雾剂/创可贴等。健康产品事业部以个护为主，包括牙膏、养元青、电动牙刷、面膜等，但牙膏仍然占大头。

大健康部门已经成为云南白药的关键业绩增量。自2019年就超过了传统白药分类收入，并且有牙膏的成功在前，寄希望于扩展至洗护、卫生以及美妆等领域。近年来大热的医美也在布局之中。

中药资源以中药材三七产销为主。三七是重要的道地药材。有化瘀止血功效的“参中*”，90％以上产量来自云南省。云南白药旗下豹七品牌，属于三七品类的中高端。

而省医药公司原本是云南省内大型国有医药流通企业，1999年被云南白药集团全资收购，近年来的营收占比始终在50％以上。

数据 云南白药财报

省医药营收占比虽然很大，但毛利率水平太低。医药流通行业本身毛利就不高，地方国有集团由于自带普惠属性，对产品定价更敏感。

参与上海医药（ 601607.SH）定增，主要是看中了他全国化及海外的流通渠道，所以这部分业务不做指望。

中药材板块受三七价格影响较大。从2017年开始，这部分业务就处于停滞增长状态了。从13.67亿到9.51亿，还出现了规模下降情况。

具体原因，一者与整体中药材行业增长放缓有关。

据中研普华产业研究院数据显示，2020年行业规模约1437亿，同比增长仅5.58％；而2019年这一数据为9.23％。同时三七价格的逐年下降，也是不能回避的重要原因。

作为云南白药家底的药品板块，发展的已经较为成熟，除了核心的云南白药/胶囊，气雾剂、贴膏、创可贴等都是骨伤科明星单品。

笔者随访了位于北京朝阳区的两家医药连锁上市公司门店，在询问了店员云南白药销售情况后，一家反馈称云南白药气雾剂卖的好，但其它销售平平；另一家则表示，“除了云南白药胶囊和气血康口服液，其他都一般”。

线下门店的情形，一定程度上说明了白药品类较为平淡的动销。

这部分业务自2015年至2021年的6年间，营收规模仅增长了9.18亿，增幅为18.01％。可以说早过了高速成长期，后续发展只能靠提价。

有鉴于此，2022年开年以来，云南白药调价动作频频。散剂出厂价上调了13％；普药产品有11个品种提价，幅度在10％－20％之间。

未来能指望的，只剩下健康产品板块，也被云南白药寄予了厚望。

众所周知，牙膏是云南白药打造得最成功的业外产品，也是健康产品板块的核心。市占率超过黑人，名列第一。但是，牙膏毕竟只是洗护产品的一个细分品类，品类增长放缓，是当前面临的主要问题。

据智研咨询研究，2020年牙膏市场规模为308亿，自2014年来行业增速一直在7％左右，波澜不兴。

但竞争依然激烈。传统阵营里，既有黑人、冷酸灵、佳洁士、高露洁等老面孔；同为“药膏”的还有片仔癀、同仁堂等。

市场份额已经超过23％，云南白药再想通过占比份额提升拉动牙膏业绩的这条路越来越难走。

牙膏作为生活刚需，频繁或者大幅提价都不现实，只有向其他品类扩展，继续寻求“第三增长曲线”才是出路。

而说到牙膏的“内卷”竞争，不得不提的是，云南白药作为高端牙膏的代表，“潮化”支撑涨价的重要因素。

除了宣传含有活性成分，薄荷柠檬等传统口味香型之外，时尚、国潮成为换新趋势。典型的如京剧国粹套装，奶茶也成为口味新风向。

如治愉之茶CC牙膏奶茶味，包含核桃西柚奶盖、草莓薄荷冰冰茶、奇遇鲜果茶、3分甜啵啵奶茶4种口味。

4支385g套装京东自营价格101元，对比4支金口健环保套装牙膏价格仅57元，价格自然十分“美丽”。

不仅仅是一支牙膏，白药选择的“第三增长曲线”，其实是大健康赛道，围绕洗护、卫生用品和医美做文章。像养元青、电动牙刷、卫生巾等增长较快，但规模仍然偏小。

如养元青洗发水，2021年营收刚刚过亿，能否形成大单品，还有待观察。医美项目尚处于早期布局阶段。

值得一提的是，2021年云南白药研发费用大幅增加，为3.31亿，同比增长82.99％。主要投向特医食品（满足进食受限、消化吸收障碍等特定疾病人的配方食品），和采之汲护肤品。多元化意图非常明显。

“第三增长曲线”难产

云南白药当前的困局，可以说是未来大多数企业都将面临的共同命运。白药不可谓不*，但当主营进入成熟期时，只有不断寻求新的利润增长点，才能支撑企业未来发展。

在传统的白药和牙膏领域，云南白药建立了*优势，行业增长放缓后，也一直在寻找方向。

寄希望于炒股投资、增资医美云臻、超百亿定增上海医药项目，都是白药多元化尝试。近期还启动了不超11.19亿的回购方案，都是在向投资者表明对未来发展的自信。

但是，多元化仍然存在失败风险。

很明显一点，就是云南白药的销售费用。自2016年销售费用突破30亿以来，一直维持在37亿以上规模，*在2019年达到了41.56亿。

不要说扣非净利润，就是现金流量净额，也是在2021年才算是覆盖住这一大笔费用项。

数据 云南白药财报

未来能否成功复制牙膏，再造“第三增长曲线”，仍需要较长时间来检验。

4月3日讯，润达医疗(603108)今日尾盘14时22分出现异动，截止发稿，润达医疗报13.3元/股，涨幅为5.64%，成交量9.3万手，换手率1.84%，振幅8.98%，量比1.0。

技术面上，目前润达医疗(603108）处在5日线、10日线、20日线、30日线上，另外，该股短期均线出现明显的“多头排列”，技术上出现强烈看涨信号。

*的中报显示，润达医疗(603108)实现营业收入4336340165.26，净利润243212400.0，同比增长45.12%，每股收益0.42。

机构评级方面，近半年内5家券商给予润达医疗(603108)买入建议，1家券商给予增持建议。

润达医疗(603108)所在的医药生物行业。板块内个股尔康制药(300267)，福安药业(300194)，人民同泰(600829)涨幅较大，分别上涨10.07%, 10.02%, 10.01%；福安药业(300194)，广生堂(300436)，云南白药(000538)明显放量，量比分别为8.05, 2.98, 2.66；振幅较大的相关个股有通化金马(000766)，华仁药业(300110)，尔康制药(300267)，振幅分别为15.19%, 13.22%, 13.09%。

润达医疗(603108)主要从事各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持综合服务等方面的业务。三季报显示，该公司股东人数(户)为1.54万，较上个报告期增加+1.84%。

上海润达医疗科技股份有限公司是一家通过自有综合服务体系向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务商.公司的服务对象为归属于各级医院的医学实验室(主要为医院的检验科),还包括第三方医学实验室、体检中心、疾控中心和血站等其他医疗单位所属的医学实验室。

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