机构投资者，机构投资者抱团
机构投资者，机构投资者抱团
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【证监会召开机构投资者座谈会：我国经济长期向好的基本面没有改变】财联社4月21日电，证监会主席易会满21日召开全国社保基金和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，银保监会副主席曹宇、证监会副主席李超出席会议。会议分析了当前国内外经济金融形势，围绕推进资本市场高质量发展、引导更多中长期资金入市听取意见建议。会议指出，我国经济长期向好的基本面没有改变，资本市场生态持续优化，上市公司质量和投资者结构呈现向好趋势，居民财富管理需求旺盛，国际吸引力不断增强，当前和今后一个时期，资本市场发展还处于重要战略机遇期。
长信基金管理有限责任公司
关于长信消费精选行业量化股票型证券投资基金
暂停直销渠道转换相关业务的公告
公告送出日期：2018年9月18日
§1公告基本信息
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§2其他需要提示的事项
2.1本公司决定自2018年9月20日起（含2018年9月20日）暂停长信消费精选行业量化股票型证券投资基金直销渠道转换相关业务（包含定期定额转换和定期不定额转换业务）。
2.2在长信消费精选行业量化股票型证券投资基金暂停直销渠道转换相关业务期间，本公司将正常办理该基金申购业务、赎回业务及定期定额投资业务；其他销售渠道该基金转换业务可正常办理。该基金恢复办理直销渠道转换相关业务的具体时间，将另行公告。
2.3本公告仅对本公司管理的长信消费精选行业量化股票型证券投资基金暂停直销渠道转换相关业务有关事项予以说明。投资者欲了解本基金的详细情况，可通过本公司网站查阅本基金的资料。
2.4本公告涉及上述业务的最终解释权归本公司所有。
2.5 投资者可通过以下途径咨询有关详情
1）本公司客户服务专线：400-700-5566（免长途话费）；
2）本公司网址：www.cxfund.com.cn。
2.6风险提示：本公司承诺依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证*收益。投资有风险，决策需谨慎，投资者申购本基金前，应认真阅读本基金的基金合同和招募说明书等相关法律文件。
特此公告。
长信基金管理有限责任公司
2018年9月18日
编辑导语：证券交易中，主要涉及到的系统有交易所、行情系统、PB系统、柜台系统这几类，而PB系统就是证券公司给机构客户提供的交易工具。本文作者对PB系统进行了总结分析，希望能给你带来帮助。
本人从事供应链金融产品经理岗位多年，对证券行业出于学习和研究的目的，发现网络上对于证券描述的描述散而乱，特别对于初学者来讲理解和学习成本比较高，在学习和研究的同时，以本人对证券类的总结和梳理，逐步进行描述，以供大家学习和参考，本篇为初识篇。
一、初识证券交易
证券交易中，主要涉及到的系统有交易所、行情系统，PB系统，柜台系统这几类。
参与证券交易的主体分可为个人投资者与机构投资者两种：
个人投资者使用普通交易席位，券商负责交易、托管与结算；
机构投资者（公募、保险、私募、券商资管等）使用机构专用交易席位，交易、托管与结算主体多有不同。
1. PB客户交易系统分类
PB客户使用的交易系统有两类：
1）普通交易系统
普通交易系统相关业务操作由零售业务各分支机构柜面人员完成。
2）PB交易系统
PB交易系统不等于PB系统。PB交易系统仅为PB系统的一部分，机构销售交易部负责PB交易系统，PB系统中的运营支持系统由托管部提供，托管部可以为公司内、外部有需要的PB客户提供托管估值服务。
由主经纪商交易系统、极速交易系统、策略算法平台等组成。PB交易系统可以为私募基金等专业投资机构以及高净值个人客户提供高速交易专用通道、策略交易，还能够支持客户的风险控制需求；且支持私募基金产品管理、统计，可提供给投资经理、基金会计等管理人员各种资金、证券情况分析报表。
2. PB系统
券商PB系统，Prime Brokerage，即主经纪商业务，也称为主券商业务或大宗经纪业务。是指证券公司向专业机构投资者和高净值客户等提供集中托管清算、后台运营、研究支持、杠杆融资、证券拆借、资金募集等一站式综合金融服务。说得简单点就是证券公司给机构客户提供的交易工具，即机构版本的同花顺。
PB系统由PB交易系统和运营支持系统两部分构成：
PB交易系统为客户提供极速交易、风险管理、多账户管理功能。运营支持系统为客户提供清算、估值、TA登记、等服务。PB客户账户仍由现有账户管理系统进行管理。（来自网络）
PB概念最早源于20世纪70年代末美国的证券经营机构Fuman Selz，当时由于经纪商的交易、清算、托管职能是可分离的，机构客户通常指定多个证券经营机构分别提供交易、清算和托管服务，故基金管理人需要核对所有的交易、清算数据及合并托管报告，大量的交易数据处理工作给基金管理人造成很大的负担。
因此，主经纪商服务一经推出，立即受到基金经理们的欢迎，一些大型金融机构迅速占据了业务的主导地位。
PB系统可以很大，也可以很小，所以涉及到的产品也很多，有的可能是一个产品套件，试图解决所有的问题，有的可能只是提供特定服务的单一产品。
PB的定位是托管-清算-交易。目前的PB系统方面的竞争点主要放在了交易环节（毕竟托管和清算没有多大的差异）。
随着国际资本市场的逐步发展壮大，在证券经营机构的不断探索研究及市场的不断变化之下， PB业务经历了三个阶段，在国际资本市场中占据了重要地位。
3. 证券交易业务流程图
证券交易过程，主要的过程是个人投资者或者机构投资者，按照股票的行情，报价下订单到交易所的，然后收到交易所回报的过程。
4. 证券交易IT系统架构图
交易所、证券公司以及投资者在行情以及交易方面的传导过程。如果是股票程序化接入，主要涉及到行情、交易柜台、PB系统、托管机房与网络、自建系统等等。
（来自网络）
二、市面上的PB系统
PB系统分交易端、自助管理端、后台。
1）交易端
主要有几家供应商：恒生、讯投、金证、同花顺；还有很多很多家小的：蜂鸟、进化论、迈合MX、尚为等等（小的就不说了，很多只有两三家用户甚至一家用户，非常定制化）；
还有就是几家券商自己研发的：招商Apama、国泰君安君弘量化、中金公司IMS、中信A8、国信TS。
2）自助管理端
券商自己开发，几家大的例如招商、国泰君安、中信、中金、华泰都自己开发的，国信在恒生的系统基础上做了二次开发；中小型的一般不是用恒生就是金证。
3）后台
就只有两家可以选择：恒生、金证。
（来自网络）
三、主流的PB系统概述
此篇为简述，后续文章会对各PB系统进行剖解。
1）恒投PB
恒生，依赖自己的销售能力和资管市场的优势，迅速地做出调整。
【恒生电子：推出新一代机构经纪投资管理系统PB2.0】6月29日，恒生电子对外宣布，日前，恒生电子推出新一代机构经纪投资管理系统PB2.0，单笔延时快、并发量高、架构松耦合、开放性高、稳定性好，支持券商提供差异化服务，增强高净值客户或机构投资者的粘合度，不断提升使用体验。
对于算法交易方面，但说系统，不说模块接入。恒生自带简单算法交易（twap和vwap）、组合交易、预埋单和期现套利。
2）讯投PB
睿智融科的迅投系统，在私募机构时，投资管理、交易都使用迅投系统。
讯投，特点是轻装上阵，功能明了，用起来顺手。在去年严打之前，它已经在私募有不错的口碑。但碍于恒生在资管市场的垄断，难有突破。而限制外围接入，则给了这家后起之秀足够的机会，依赖私募的口碑和价格优势，迅速打入券商。
迅投，自带组合交易和简单算法交易，主要实现大单拆单，定时轮询下单等功能。
3）华泰MATIC PB
华泰证券自主研发的MATIC交易服务平台为专业投资者提供算法、策略、指令等多种交易工具。
4）中信CATS PB
中信基于Apama的Cats系统（银河证券很早也采购了Apama系统），主要用于算法、策略等交易应用。产品面向机构客户、公募、私募、QFII、大客户的专业化、定制化、自主化量化交易投资平台。
5）中金IMS PB
IMS系统是中金公司专门为机构客户开发设计的量化交易软件，优点：交易委托指令高效，控价*，算法稳定。
IMS的交易支持：普通交易、量化交易、全自动交易、风险控制。
6）金证PB
为私募投资、专业投资者和高净值客户量身订做的专业型资产管理软件,适用组织顾客,适用个股、两融、期货交易、股指期货……
7）根网AMS PB
从分散到集中，全品种支持、多券商接入 、高性能执行，根网AMS系统支持股票、债券、基金、港股通、期货、期权、场外业务等全业务品种。
一般券商都会同时购买三套系统，至少则是有迅投和恒生。
至于量化方面，中金公司的IMS是*领先的，开发团队是从Bloomberg挖来的，而且是非常彻底地组件化系统，功能全、开发响应还快，听说给团队Leader开出的底薪是500万，奖金更不用说了，这个团队在量化方面是*地强大。
另外几家券商里那就是招商Apama、中信A8、国信TS在量化上做得比较好。
恒生、金证、讯投也有量化功能，但算法就少很多，而且开发响应速度实在是慢，也就讯投稍微好点，同花顺出了事，现在基本不推这业务了。
TWAP、VWAP就不说了，中金支持FLOAT、VOLINLINE、PEG、ICEBERG等等，不是一般地多，而且除了算法之外，中金还能给你当对手方交易衍生品，这个是只有中金、中信能做的，但中金的产品丰富度比中信高，这个行情下，衍生品显得很好用了（凤凰期权、双鲨鱼鳍期权等等）。
以上是根据研究证券行业的相关文章及经验总结，部分文字及图片来源于网络，欢迎一起交流和探讨。
本文由 @Zoey 分享发布于人人都是产品经理，
题图来自 Unsplash，基于 CC0 协议
本文钱掌门官微
2021年的首周，A股市场气势如虹，沪指创2016年熔断以来收盘新高，深成指、中小板指、创业板指、上证50则创2015年6月以来新高。指数高歌猛进，个股却是惨淡低落，“赚指数不赚钱”的分化格局让大多数散户感叹“股灾式上涨“。
”机构抱团“是不正常的吗？
回顾A股历史，在2007年以后出现过4次持续2年以上的“抱团”：
2007-2009年抱团金融地产；
2010-2012年抱团消费；
2013-2015年抱团信息科技；
2016--至今抱团“消费“。
抱团瓦解因素
1、估值脱离地心引力，涨到令市场参与者瞠目结舌----2007年科技股抱团行情中证信息指数和创业板指估值都是100倍以上。
2、宏观调控影响，令业绩高增长的逻辑破灭----2016年并购重组政策收紧令依靠并购实现业绩高增长的公司业绩大幅下滑，并购逻辑破灭叠加移动互联网红利消退，信息科技业绩增速进入下行趋势，机构抱团开始瓦解。中证信息指数2016—2018年三年下跌44%，诸多10倍大牛股跌幅超过70%。
3、 出现业绩增长高更确定的行业，或者“抱团“行业出现“意外影响”-----2009年，如同2019年坚信长期持有”大消费“一定赚大钱一样，很多投资者坚信长期持有银行券商就可以长期稳赚。
然而金融板块业绩大幅波动叠加食品饮料业绩增速超预期（2009年食品饮料业绩增速88%，远高于金融板块的业绩增速），金融板块估值提升对股价的拉抬逻辑，敌不过食品饮料实实在在的业绩，机构转向拥抱业绩增速确定且稳定的白酒和牛奶，直至2012年“塑化剂“事件和”八项规定“限制三公消费，”大局不妙“迫使机构投资者撤离消费股，第一次对消费”抱团“开始瓦解。
机构抱团其实不是A股的特色，美股牛市也是少数个股上涨造就的-------1970—2020年标普上涨了3980.02%，但仅有5%公司跑赢标普500指数。这些公司平均上涨了267倍，18%的公司为负收益，45%的公司则消失在牛市中（退市）。
对比美股，当前A股市场割裂的状态，或许是资本市场走向成熟的必然经历，在“经济向好+货币向紧”宏观背景下，分化也是常态。
参与抱团吗？
股龄超过5年的朋友应该记得，2017年A股市场也是“漂亮50”的天下。只不过当时茅台的估值不超过40倍，没有透支业绩预期。
当前的问题是，很多创了新高的大蓝筹大市值个股估值很高，对比纯粹讲故事蹭热点涨上来的小市值个股，这些公司大多数会在经历一段时间消化估值，然后仍有可能创出新高（典型如麦当劳，1973年美股中漂亮50代表，尽管之后出现大幅调整，但调整之后仍会有新高）。
“漂亮50”的估值高高在上时进入，无疑是一件非常尴尬的事情，在高点买入*的可能性是忍受一段很长时间的横盘震荡，日复一日上上下下却未必赚到钱......但不参与抱团，这种分化行情下投资机会怎么找呢？
面对漂亮50与夺命3000，面对越来越难的选股，丽颖在私密圈里，多次分享做ETF投资的思考。
更重要的是
发现抱团瓦解的迹象，找到下一个抱团目标！
最后，用一张股神持股周期图作为结尾，也作为一种信仰的支撑：投资不是频繁操作，辛勤研究耐心等待的回报或许更丰厚。
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