中欧中小盘(公募基金)中欧中小盘值不值得买
中欧中小盘(公募基金)中欧中小盘值不值得买
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李岚君 中国证券报·
公开资料显示，中欧小盘成长拟由中欧基金自主培养的量化实力战将钱亚婷担纲，她从业超过6年，2021年起管理公募基金，现任中欧互通精选、中欧沪深300指数增强、中欧量化先锋、中欧中证500指数增强基金经理。该基金将在合同规定的小盘股票范围内，采用量化选股模型，精选资产规模、盈利能力、市场占有率持续高增长的公司。对于成长性，该基金将分别对公司资产规模、盈利能力、市场占有率几个维度的增长进行重点考量并打分，同时综合评估，选择综合打分高于行业平均的优质上市公司，力求为投资者争取长期超额收益。
据悉，广发证券、光大证券、申万宏源和中欧基金本次携手推出中欧小盘成长，正是基于各机构在“客户利益优先”、长期价值投资等理念的契合。在中欧小盘成长发售过程中，上述机构在本次基金募集过程中，秉持着“客户为先”的理念和思路，开展多类投教及科普活动，传播理财知识，协助投资者科学、理性地选购基金。
未来，中欧基金将进一步深化与广发证券、光大证券、申万宏源等券商合作伙伴全方位合作，持续布局基本面量化，不断提升投资者基金投资体验。
2022年二季度行业规模升至26.7万亿元，固收类产品贡献主要增量，行业整体进一步扩容。二季度受权益市场回暖，主要基金品类获得正回报，超9成基金在二季度取得正收益，主动权益型基金领涨。行业发展仍处于较好的机遇期。
▍公募基金规模升至26.7万亿元，续创新高，主要品类基金规模进一步增加，固收类产品贡献主要增量。
截至2022年二季度末，国内公募基金继一季度规模小幅调整后再度扩容，规模和份额均创历史新高，较年初分别增长了4.6％和9.3％。二季度主要大类产品线呈现不同程度的增加，货币市场型、债券型基金和指数及指数增强型规模增加居前三，且呈净流入状态，固收类产品贡献规模增量的八成，尽管主动权益型、FOF型及QDII型规模环比有所增长，但份额小幅减少。
▍竞争格局：头部基金公司份额占比相对稳定，债券型基金市场份额持续提升。
剔除货基、短期理财基金后，近4年头部基金公司份额相对稳定，头部10家基金公司规模占比约40％，此外，已有40家基金公司规模迈入千亿元级，8家公司管理规模超过五千亿元，头部效应明显。产品线方面，货基规模增至10.6万亿元，份额占比持续下滑趋势，但仍居第一品类，位列第二的债券型基金规模7.16万亿元，占比持续提升至27％，较年初提升了1.6pcts，主动股混品种易受权益市场表现而波动，二季度末份额占比不足24％，指数及指数增强型基金份额占比为8.2％。
▍基金业绩盘点：21个子品类取得正回报，超9成基金收益率为正，主动权益型基金收益率表现居首。
2022年第二季度公募基金23个子类产品线中，共21个子类产品收益率为正，超9成的基金产品二季度获得正回报。主动权益型基金受益于权益市场回暖，以8.5％的收益率领涨，可转债型和混合型基金二季度的平均业绩分别为7.2％和4.8％，混合债券型基金以2.35％领涨债券型基金子类，偏股混合型FOF基金以6.4％的收益率领涨FOF型基金子类。热门单品方面，二季度主动股混型前十大品种中以新能源低碳和科技创新主题基金居多。
▍网友分享市场聚焦：上半年新发规模6850亿份，债券类基金发行占比较大。
2022年上半年公募基金发行规模约6850亿份，较上年同期下滑58％，其中二季度新发行4111亿份，较一季度有所回暖。基金大类方面，债券型、指数及指数增强型和主动权益型分别募资2678亿份、2186亿份、1143亿元。2022H1发行规模前十大公司占比37.6％，较上年同期下降较为明显，仅3家公司网友分享募资超300亿元；十大热门单品募集规模均为债券类基金。
▍主动偏股基金重仓聚焦：重仓股市值占比和仓位均小幅回升。
2022年二季度末，主动偏股基金规模环比小幅提升6％，重仓股市值占比近6年持续提升至48.3％，加权平均仓位小幅提升。行业配置方面，重仓并超配电新、食品饮料、医药等行业，环比增仓最快的三大行业是汽车、消费者服务、钢铁。
▍行业展望：行业发展仍处于较好的机遇期。
公募基金作为大资管领域发展最为良好的品类之一，其工具化属性和大容量特征有望承担起经济体直接融资的重任，加之权益资产内在风险收益比改善，居民可投资资产风险收益属性正常化，考虑国际比较，公募基金的发展势头料将延续，在大资管领域的地位仍有较大提升空间。
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中欧新兴价值一年持有
基金要素
基金代码：A类：013220，C类：013221。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。
业绩比较基准：中证500指数收益率*60%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*20%+银行活期存款利率(税后)*20%
募集上限：本基金有60亿元上限。
基金公司：中欧基金，目前总规模超过5200亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过3300亿元，管理规模比较大，特别是权益类投资的占比非常高。
基金经理：本基金的基金经理是袁维德先生，他拥有近10年证券从业经验和超过4年的基金经理管理经验，目前管理4只基金，合计管理规模110亿元。
值得一提：袁维德先生目前管理的4只产品，两只是独立管理，两只是和曹名长先生与沈悦女士共同管理。我们可以看到，相互之间的业绩表现是不一致的。基本上可以判断共同管理的两只基金不是袁维德先生主要参与管理。
我们查看了基金的二季度报告，进一步验证了这个判断。袁维德和曹名长共同管理的中欧成长优选回报基金和中欧潜力价值基金主要是曹名长先生在管理。
还有一点需要说明，由于袁维德先生最近业绩爆表，他的管理规模从去年底的不到20亿，经过两个季度，已经提升到了110亿，这是一个大的变化。叠加这次即将发行的基金，预计规模会进一步扩张到150亿，甚至达到200亿的规模。我们需要观察他的适应性。
代表基金：袁维德先生管理时间最长的基金就是和曹名长共同管理的两只基金（2016年12月开始），但我们刚才提了，这两只基金主要不是袁维德在操作，因此，我们就不参考了。
袁维德先生独立管理的基金是中欧睿泓定期开放 ( 004848.OF )，这是一只平衡混合型基金，股票仓位中枢在50%左右，从2018年3月28日至今，累计收益率133.32%，年化收益率28.45%。中期业绩表现非常*。（数据WIND，截止2021.08.18）
单看这个业绩表现简直是好的不得了，跌得少长得多的典范啊！
袁维德先生独立管理的另一只基金是中欧价值智选回报 ( 166019.OF )，这是一只偏股混合型基金，不过管理时间还比较短，从2020年5月15日至今，累计收益率96.79%，短期业绩表现极度*。（数据WIND，截止2021.08.18）
持仓特点
本篇文章，我们会结合袁维德先生独立管理的两只基金，来分析他的投资持仓特点。
第一，前十大重仓股占比从刚开始管理时的30%左右提升到35%左右，持股集中度*值不算高，但是由于这只基金的股票仓位才50%左右，因此，持股集中度还算高的。
再来参考一下中欧价值智选基金，重仓股占比在50%上下，持股集中度也不算低。
第二，在管理中欧睿泓基金时，交易换手率在2-3倍，不算很低，但也不算很高。
第三，袁维德先生在管理中欧睿泓基金时，平均持股周期为1.4年，对于3年的管理时间来说，这个持股周期不算短。
结合上述三点，袁维德先生属于持股集中度不低+持股周期不算很长但也算不短的“偏交易型”选手。
第四，袁维德先生在管理中欧睿泓基金时，没有做过仓位择时。
第五，袁维德先生主要是以小盘价值风格的持仓为主，这是他今年业绩报表的原因之一。同时，他也会做一些风格的短期择时。
结合上述两点，袁维德先生属于不做仓位择时+会做一定风格择时的“见风使舵型”选手。
第六，从行业配置图来看，袁维德先生的持仓行业集中度不高，截止去年年报，前三大行业分别是银行、汽车和化工，占比不满50%。
第七，我们再来看一看基金的二季报和*持仓情况。
2021年二季度，海外国家疫情再次出现反复，经济复苏的趋势稍有受阻，长端利率有所回落。国内PMI和社融依然维持较高水平，但有边际向下的趋势，国内利率也有所下行。在这种市场环境下，以医药、消费、新兴产业为代表的非周期类资产二季度表现较好，估值不断上行。
简单解释了一下为什么医药、消费、新兴产业等行业估值会不断上行。
当前，中国的股票市场存在很多无名之璞，他们分布在各行各业，其中不乏细分行业龙头，在过去两年的市场环境中，尽管很多公司依靠自身积累努力实现了较好的增长，但估值一路下滑，很多公司估值已经低于18年水平，但很多公司已经逐渐形成了自己技术或成本上的壁垒，在当期的时点上具备了非常高的投资价值。
二季度以来，很多盈利质量高，长期再投资能力确定的公司实现了一定的涨幅，估值有所修复，但目前依然有很多盈利质量好，公司治理佳，分红率高的传统行业优质公司处于极为低估的水平之上。整体上此类资产依然存在极高的长期投资价值。此外，一些中游制造业、下游消费行业的优质大市值龙头公司因为短期景气下降，二季度出现较大跌幅，下半年也将出现较好的长期投资时点。
袁维德的持仓是比较典型的小盘价值风格，今年业绩表现非常不错，当然，他能够坚持这个选股的逻辑，本身是值得肯定的。但大家在买基金的时候需要知道，今年业绩的大幅上涨和持仓风格是有关系的。不要做线性外推。
我们对价值的理解包括两个方面：“价”代表估值，“值”代表质量。其中，估值不仅是预期回报率的呈现，也包含了为了取得潜在的回报所需要承受的波动，考虑到A股权益市场相对较高的波动水平以及今年以来流动性边际趋紧的宏观环境，我们对估值的要求会更加严格。
今年一季度以来，我们减持了一些短期估值涨幅过高的周期类龙头，利用年初小市值公司集体下跌的机会增加了一些跌幅较大、估值合理，具备突出成长性的优质传媒、医药公司的比例，进一步使组合的行业分布更加分散，降低了一部分对宏观的暴露度，二季度相比一季度的组合结构没有显著变化，下半年随着各种行业、各种属性的公司估值越来越均衡，将进一步平衡组合的结构，自下而上精选各种类型资产中*质的公司。行业配置上目前以银行、轻工、传媒、汽车、地产、医药和各种优质制造业公司为主。
我们来看一下持仓，大家就知道袁维德先生的持仓和其他基金经理是很不一样的。
投资理念与投资框架
袁维德先生在一次访谈中提到：高景气、好公司和低估值是一个不可能三角，对于这三点如何取舍，袁维德表示他会更看重低估值和好公司这两点，景气度次之。
对于2019年以来市场整体估值的提升，袁维德先生认为利率下行的过程会产生估值重估，远期确定性强、远期收益率高的公司，典型的比如白酒行业，他们的估值就在被重估，而相反的，一些短久期的公司，估值扩张的速度就会比较小甚至没有。
而在今年，流动性扩张的速度放缓，利率端有所上涨，所以，情况就发生了一定程度上的反转，这也是为什么类似白酒下跌的原因。
这个解释框架非常不错，之前我们也从和谐汇一林鹏总的访谈中看到过类似的逻辑。
进一步，对于估值问题，袁维德先生表示低估值是一种保护，他会非常看重这一点。
好的投资，离不开好的公司，袁维德先生认为从财务角度出发，优质的公司是能够保持比较稳定的高盈利质量的公司。相对于盈利增速，他更看重盈利的质量，同时匹配增长速度和估值。
对于如何控制回撤和波动，袁维德先生表示，他会先把行业分为三类：消费医药、新兴行业和传统行业。由于这些行业的驱动因素是不一样的，均衡配置能够起到平衡稳定的作用。
对于过去一段时间非常出色的业绩表现，袁维德先生非常实在的表示：“今年一季度的组合的表现比较突出，主要因为去年下半年以来因为估值的差异到达一个*的水平上，所以组合比较集中在传统行业、顺周期类的资产比较多，因为集中所以短期表现好，但是这不是一个常态。”
这一篇深度访谈非常不错，还提到了关于一些持仓投资逻辑和未来看好的方向，感兴趣的投资者可以搜索《运用“反脆弱”投资模式，中欧基金袁维德：以低估值+好公司为矛，三大类资产为盾》一文进行详细了解。
一句话点评
袁维德先生目前专注在小盘价值公司的持仓风格，正好契合了最近的行情，但正如他自己所言，这不是常态。他是一位看重估值和公司质地胜于景气度的基金经理，相信如果这一类风格的公司出现高估，他也会选择卖出。我们会把袁维德先生纳入主题投资池中，进行更长时间的跟踪。
对于袁维德先生的投资框架以及他的持仓，我们是比较认可的。但是，有一点也有所担心，他的规模上升比较快，对于超额收益的获取，对于布局小盘股，都会产生一定的影响。
对于新人和绝大多数投资者，本基金值得少买，但一年持有期是不够的，如果购买，建议做好3年以上的持有；
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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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2018年基金年报已全部披露完毕。相比此前披露的四季报，年报数据记录了全市场基金的全部持仓股票明细，更能全面反映基金的持仓动向。界面新闻结合流通股占比、增减持比例等数据梳理
上表为2018年年末持有基金数最多的10只股票，其中包含了两只新股，紫金银行（601860.SH）与上机数控（603185.SH）。剔除这两只股票后，对比四季度重仓持有的基金情况，可发现中国平安仍位居首位。万科A（000002.SZ）与保利地产（600048.SH）这两只地产龙头股的排名有所上升，其中保利地产的持股占流通股比上升相对明显，从四季度报告的9.42%升至14.05%。
从年报基金持股占流通股比例的角度来看，比例*的股票名单与四季度报告披露亦有所不同。
与四季报相比，上表名单变化不大，不少个股比四季报时披露的控盘度更高。两只股票的基金占流通股比超一半。芒果超媒（300413.SZ）比例从不到40%上升至63%。深信服（300454.SZ）从28%上升至54%。
从具体个股来看，芒果超媒的持有公司主要为交银施罗德、中欧基金与南方基金，三家公司持股占流通股比都超过了10%。其中南方品质优选（002851）、交银新生活力（519772）、中欧行业成长（166006）均大手笔重仓其中。
深信服则以广发基金刘格崧旗下产品持仓数量最多，包括广发小盘成长（162703）与广发创新升级（002939），广发基金合计持股占流通股比为7.68%。
下面来看看增持比例较高且公募基金控盘度较高的10只股票：
上表名单以增持比例超过***为基准，并按持股占流通股比重排序。从上表可以看到，深信服（300454.SZ）、科沃斯（603486.SH）、深南电路（002916.SZ）、香飘飘（603711.SH）等去年下半年获得公募基金的较大幅度增持。
减持方面，下表为去年被清仓式减持（减持比例大于90%）的股票中，基金持股数量最多的10只股票。
包括合力泰（002217.SZ）、奥马电器（002668.SZ）、中弘退(退市)（000979.SZ）、神火股份（000933.SZ）、ST冠福（002102.SZ）、凌钢股份（600231.SH）、黄河旋风（600172.SH）、劲胜智能（300083.SZ）、通裕重工（300185.SZ）、坚瑞沃能（300116.SZ）。
其中合力泰在去年半年报时仍有143只基金持股，占流通股比近10%，去年年末时骤降至47只，占流通股比仅不到1%。奥马电器在去年下半年也大量被公募基金抛售，持股基金数半年报时有77只，占流通股比近20%。年末时仅剩26只，占流通股比不到0.5%。颇有戏剧性的是，奥马电器股价今年以来*涨幅达到143%，合力泰的股价也翻了一番。
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