001213(基金汉兴)001213中铁特货股票分析

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中铁特货（001213）盘中直线拉升，成交量快速放大。截至发稿，涨5.67%报6.52元，成交1700.60万股，换手率3.83%，振幅5.83%。

2000年10月《财经》杂志的封面故事《基金黑幕》（关于基金行为的研究报告解析）发表后，先是在圈内引起震动，然后由于10家基金公司的联合声明引起了大众媒体的关注，波及面迅速扩大。最后又被英国《金融时报》等多家海外媒体报道。

在经历一场暧昧含混的阶段后，吴敬琏先生发表了《股市不能黑》等谈话，赢得了公众舆论的支持。但其后一直沉默的一些经济学界人士突然高举“发展”大旗，与吴敬琏争辩。中国的许多事情都在热闹喧嚣中耗散，在叫嚷不要“搞运动”中运动着。

01

报告的概况

《基金行为研究》报告由两部分组成，一个是作者（赵瑜纲）在1999年12月完成的《基金研究分析》，以20家证券投资基金在沪市的买卖行为作为研究对象，样本研究期间主要为8月9日到11月9日，扩展期为8月9日到12月3日。第二个报告为《基金行为研究（二）：基金风格及其评价》，采用同样的研究方法，“通过继续跟踪22家（样本期间增加汉兴和景福两只新基金）在沪市上大宗交易（成交量在1万股以上，含1万股）的股票汇总记录，分析证券投资基金在市场上的操作行为。”

由于该报告的研究期间从1999年8月9日扩展到2000年4月28日，涵盖了9个月，在此期间，“沪市经历了一个‘V’字形反转行情，并且已经突破了历史最高位，通过对基金在此阶段的行为分析，可以基本反映基金的操作风格”。所以，笔者的评论分析依据主要以第二个报告为主。

02

证券投资基金能稳定市场吗

截至报告的样本研究期，我国的证券投资基金业的发展，还只有两年多的时间。总共有10家基金管理公司管理着22家规模较大的证券投资基金。这10家基金管理公司是博时公司、华安公司、嘉实公司、南方公司、华夏公司、长盛公司、鹏华公司、国泰公司、大成公司和富国公司。它们分别管理的基金是裕阳、裕隆、裕元（博时），安顺、安信（华安）、泰和（嘉实），开元、天元（南方），兴和、兴华（华夏），同益、同盛（长盛），普惠、普丰（鹏华）、金泰、金鑫（国泰）、景宏、景福、景阳、景博（大成）和汉盛、汉兴（富国）。其规模主要为30亿元、20亿元、15亿元和10亿元4种。

报告的作者正确地指出：“发展证券投资基金，究竟为谁服务的问题，可能目前还不十分明确。”

这涉及到基金的定位问题，而新基金的各种说明书都说得明明白白，基金是一种代客投资理财的工具，但又如证券市场上许多本可以清晰定位的问题，被莫名其妙地扭曲。

在各种媒体上普遍出现的论点是，基金是为稳定市场服务，是中国市场理性机构投资者的生力军。他们抱着一种令人惊讶的“朴素”观点，即随着各种扩容，股市的供给出现了问题，而老百姓或一些保险公司虽然手上有钱，却因不会投资不敢入市，应该把钱交给专家管理操作，这样供需就会平衡了，也就稳定了市场。

这种看法在开始当然是正确的，基金把民间或市场以外的钱聚拢，然后投资股票，尤其是在股市低靡的情况下，供给多了，市场当然情况会好一些。两份报告都证实了新基金刚入市时基本上有稳定市场的功效的常识。

但是，以后的“老基金”是否有同样的稳定功能或继续稳定市场呢？

报告将1999年8月9日到2000年4月28日的172个交易日，具体划分为三个阶段，即1999年8月9日到1999年9月9日的盘整期，1999年9月10日到1999年12月27日的下跌期和1999年12月28日到2000年4月28日的上升期。

“在盘整期，除了新入市的天元外，15只基金中基金泰和与普丰没有交易，其余12只参与交易的基金4只净买入，8只净卖出，基金总体表现为净卖出，净卖出金额31018万元；在下跌期，除了新入市的4只基金外，16只参与交易的基金4只净买入，12只净卖出，基金总体表现为净买入，净买入金额为11262万元；在上升期，除了新入市的两只基金外，20只参与交易的基金5只净买入，15只净卖出，基金总体表现为净卖出，净卖出金额为421680万元。而从整个样本期来看，除了新入市的基金汉兴和基金景福外，20只基金中，7只为净买入，13只净卖出，基金总体表现为净卖出，净卖出金额为441436万元。”

沪市走势与基金行为分析（单位：万元）

报告作者分析道：

“首先，从基金总体减仓的情况看，不论在盘整期，还是上升和下降期，都有近2/3的基金始终处于减仓阶段。具体分析，在三个阶段中，均为净卖出的基金有9只，均是1999年上半年以前发行的老基金，其减仓的主要原因可能在于：一是受到年终基金分红的现金压力；二是老基金的仓位一直较重，尤其是一些基金的重仓股流动性较差，在年初的行情中借科技股走强大量减持重仓股票；三是部分基金对后势看法比较谨慎，尤其是沪市创历史新高后，大量减持股票，例如基金兴和4月12日在沪市抛出股票市值3.77亿元，创下单日基金卖出股票金额最高记录。三个阶段总体为净买入的基金有9只，除了基金普惠以外，均为新上市的基金。此外，在沪市的上升阶段，净买入的基金除了新上市的基金天元、汉兴、景福、景阳、景博、同盛和老基金普惠7只外，其余15只基金均为净卖出，15只基金的净卖出金额超65亿元，这表明了基金对后势的看法并不乐观。”

作者又对基金交易的进度进行了分析：

“22只基金中，除了新基金景福和基金汉兴外，样本总区间为净卖出的基金裕阳、裕隆、景宏、汉盛、泰和、同益、普丰、金泰、安信、安顺、兴和、兴华和开元13只基金中，主要减仓都发生在样本期间的第三阶段，即1348点到1832点之间。其中第三阶段减仓幅度相对比重最低的基金兴华也有46%，这同样表明基金对后势的不乐观看法。样本总区间为净买入的基金裕元、景博、景阳、普惠、金鑫、天元和同盛7只基金中，新基金裕元、景博、景阳、金鑫和天元的建仓主要完成在第二阶段下跌期，对基金的业绩较为有利，基金同盛第二阶段完成了41%的建仓，相对并不十分有利，老基金普惠在第二阶段增仓占整个样本期间净买入的99%，这在老基金中截然不同。”

这是“宏观”面上的统计，报告作者又对“中观”作了一番实证研究。他的方法是研究上证指数涨跌幅较大的交易日（报告名之为“事件日”），在该日基金的交易行为可能会对大盘产生一定的影响。由于研究期间包括上升和下跌两个阶段，因此在上升期，将涨跌幅在40点以上的交易日作为事件日，在下跌和盘整期，将涨跌幅在30点以上的交易日作为事件日。

报告指出：

“在盘整期和下跌期的事件日中，从参与交易的基金买卖情况来看，涨幅超过30点的交易日，基金均为净卖出，尤其是涨幅103点的9月9日和涨幅54点的10月27日，参与交易基金的净卖出金额最高，分别为17176万元和17448万元，而在上扬55.8点的8月19日，参与卖出基金在金额和数量上与其他事件日相比都较少，这说明，9月9日以前是盘整期，大多数基金对大势的走势判断还不明朗，而在9月9日以后，对大势判断趋于一致，认为在政策底部探明之前，大势基本不会好转。”

事件日的基金买卖行为（上交所）

“在12月27日之后的上升期，参与交易的基金家数明显增多，而且呈现出以下特点：第一，由于新基金汉兴和景福在1月4日入市，其建仓行为在前4个事件日中不能反映基金对大势的判断，因此在统计净额中予以扣除，见扩号中的数据。从中可以看出，新基金入市对前4个事件日整体基金对大势的稳定作用至关重要。第二，在扣除新基金入市的影响外，上升期的15个事件日中，除了3月17日和3月27日的上涨日外，基金整体均为净卖出，这说明，在大盘上升期，尤其在涨跌幅超过40点的事件日中，基金总体为净卖出，即一直处于减仓中，其中在1月12日净减仓净额超过10亿元，占当日沪市股票交易额的6.6%，对当日沪市下跌起着一定推动作用。

事件日的基金买卖行为（上交所）

“总体来看，基金在大盘处于下跌期中，一般借高位反弹减仓；而在上升期中，则一直处于显著的减仓过程中。”

单凭这些现象我们难以证实基金一直在发挥稳定市场的功能，如果我们抱有科学和审慎的态度，只能认为这种说法和定位仅是假设，至少需要长时间的观察。

选自《〈基金行为研究〉解析》（发表于2000年10月《财经》杂志）

本篇部分图片源自网络，侵删

北京9月15日讯 中铁特货(001213.SZ)9月8日在深交所主板上市。截至今日收盘，中铁特货报8.50元，涨幅1.80%，成交额24.99亿元，换手率63.53%，振幅10.90%，总市值377.78亿元。

9月8日上市当日中铁特货开盘报4.75元，收报5.70元，涨幅43.94%。随后该股连续四个交易日涨停。9月9日收盘价为6.27元，涨幅10.00%；9月10日收盘价为6.90元，涨幅10.05%；9月13日收盘价为7.59元，涨幅10.00%；9月14日收盘价为8.35元，涨幅10.01%。

中铁特货成立于2003年，是国铁集团旗下的专业物流服务供应商。公司依托铁路运输资源优势，发展至今已形成商品汽车物流、冷链物流和大件货物物流三大主营业务板块。

中铁特货的控股股东为中国铁投，本次发行前持有公司34.00亿股股份，占公司总股本的85.00%。公司的实际控制人为国铁集团，本次发行前通过中国铁投间接持有公司34.00亿股股份，占公司总股本的85.00%。

中铁特货于7月8日网友分享过会，中国证监会第十八届发行审核委员会2021年第71次发审委会议对中铁特货提出问询的主要问题：

1、发行人历史上存在出资瑕疵，相关方通过出资与收购的资产进行调整及变更的方式进行了整改。请发行人代表说明：（1）特货有限设立时铁道部及相关资产占有单位的出资资产、出资程序是否符合当时有效的《公司法》及国资监管等相关规定，是否涉及出资不实和程序瑕疵；（2）相关股东单位出资资产为郑州、广州和柳州机保段内房屋资产，但不包括对应的划拨土地使用权，该等出资情况和土地房屋使用情况是否符合当时有效的《土地管理法》及相关法律法规规定，未履行土地使用权出让程序是否构成重大违法违规，是否构成本次发行的障碍；（3）用于出资的相关房屋目前使用情况及对发行人生产经营的实际作用，相关房屋建设手续是否齐全，是否存在被处罚的风险，后续发行人办理首次登记或过户手续是否存在实质障碍；（4）发行人及相关股东是否因前述出资瑕疵事项受到过处罚，是否构成重大违法行为，是否存在纠纷或潜在纠纷，是否影响发行人资产的独立性和完整性，发行人生产经营是否存在重大不确定性风险,相关披露是否充分。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。

2、发行人报告期内关联采购占比近70%，主要为向国铁集团采购铁路运输相关成本及物流辅助服务等。请发行人代表说明：（1）说明关联采购的合理性及必要性，上述关联交易是否影响发行人的经营独立性、是否构成对控股股东或实际控制人的依赖，是否存在通过关联交易调节发行人收入利润或成本费用、对发行人利益输送的情形；（2）说明主要的采购成本价格由国铁集团统一制定，在国铁集团相关服务价格产生波动的情况下，发行人采购价格的定价公允性，发行人是否能够保持持续盈利能力，相关成本波动风险是否已经充分披露；（3）说明控股股东及实际控制人控制和减少关联交易承诺及措施的有效性及可执行性；（4）结合国铁集团清算中心统一轧差的结算模式，说明发行人的采购销售系统、财务核算体系是否独立于国铁集团，发行人是否符合资产完整及财务独立的要求。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。

3、发行人和实际控制人控制的下属上市公司铁龙物流均从事铁路冷链物流业务。发行人称其冷链物流与铁龙物流存在差异，不构成实质性竞争关系。请发行人代表说明：（1）说明发行人和关联方冷链业务的特点和差异，针对同一主要客户定位策略是否存在差异，不构成同业竞争的理由是否充分合理；（2）说明双方未来业务的发展规划，如双方未来存在潜在的同业竞争，控股股东及实际控制人就解决该等同业竞争采取的措施以及出具的承诺，未来能否有效解决潜在同业竞争，相关风险是否已经充分披露。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。

4、发行人固定资产占比较高，主要包括为客户提供铁路运输服务的专业运输车辆及装备。发行人对上述车辆采用平均年限法，按25年计提折旧。请发行人代表说明：（1）说明上述专用车辆使用年限为25年的确定依据，是否充分考虑不同类型车辆的使用情况对折旧年限的影响，计提是否合理谨慎；（2）分析对比不同类型的单位运输车辆在使用寿命期间内维修费用的产生情况，说明不同类型车辆使用寿命的确定是否合理；（3）结合历史期间车辆折旧政策的变动情况，说明上述折旧政策是否定期复核评估，使用寿命的预计数以及与之前估计数是否存在差异。请保荐代表人说明核查过程、依据，并发表明确的核查意见。

发现网在报道中指出，在中铁特货的前五大客户和前五大供应商中，均有关联方的存在。招股书显示，报告期内，中铁特货向关联方购买商品及接受劳务金额分别为34.38亿元、49.83亿元、54.75亿元和20.87亿元，占各期营业成本比重分别为62.94%、68.60%、69.57%和65.64%；同期向关联方销售商品及提供劳务金额分别为12.46亿元、18.68亿元、19.27亿元和6.52亿元，占报告期营业收入比重分别为20.46%、23.69%、22.28%和18.98%。

中铁特货本次在深交所主板上市，公开发行股票4.44亿股（占发行后总股本的10.00%）。中铁特货发行价格为3.96元/股，保荐机构为中国国际金融股份有限公司，保荐代表人为王珏、米凯。

中铁特货本次发行募集资金总额为17.60亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为17.28亿元。中铁特货8月5日报送的招股书显示，公司拟募集资金17.28亿元，分别用于物流仓储基地收购项目、冷链物流专用车辆和设备购置项目、信息化平台建设项目。

中铁特货本次公开发行股票的发行费用（不含税）合计3208.76万元。其中中国国际金融股份有限公司获得承销及保荐费用2490.57万元。

10月26日丨中铁特货(001213.SZ)公布，2021年前三季度，公司实现营业收入63.03亿元，同比增长13.50%；归属于上市公司股东的净利润3.32亿元，同比下降13.91%。其中，2021年第三季度，公司实现营业收入18.96亿元，同比下降10.47%；归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，同比下降36.10%。

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