百济神州值得申购吗(270002)百济神州申购估值分析
百济神州值得申购吗(270002)百济神州申购估值分析
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2、270002
全球首家在纳斯达克、港交所与上交所三地上市的生物科技企业即将诞生！
作为高瓴美股持仓的第一大重仓股，百济神州发行价位居今年第二只高价股。其上市将如何表现，尤其是能否破发，成为市场关注的热点。
首家三地上市的生物科技企业
资料显示，百济神州是一家植根中国的全球性商业化生物医药公司，致力于成为分子靶向药物和免疫肿瘤药物研发，及商业创新领域的全球*。
自成立以来，公司已有11款自主研发药物进入临床试验或商业化阶段，包括3款产品获批上市。拳头产品在2020年底被纳入新版国家医保药品目录，在美国市场的认可度也很高。
据悉，百济神州此前已先后在纳斯达克、港交所上市，若此次若此次顺利登陆科创板，公司将成为全球首家“A+H+N”三地上市的生物科技企业。
百济神州2016年在美股上市，上市首日上涨18%，上市至今的涨幅超过11倍，是知名的十倍大牛股；2018年在港股上市，虽上市首日股价表现欠佳，但至今也将近翻一倍，可以说是大牛股了。2021年11月，百济神州还被纳入多项富时罗素指数。
值得一提的是，百济神州在美股和港股上市后，均受到投资者的追捧。百济神州的美股股票长期是高瓴的第一大重仓股；在港股市场上，“Hillhouse”也同样重仓百济神州。
此次百济神州登陆上交所科创板的进程备受瞩目。如“登科”成功，将带动我国生物科技产业的整体发展。根据招股书资料来看，百济神州此次A股IPO募资规模或将刷新科创板开板以来生物科技企业募资额的*纪录。
此外，根据年内网友分享上市的149只科创板新股，上市首日涨幅均值为199.69%。若按此估算，中一签百济神州可以赚19.23万元。149只新股首日开盘价*价涨幅均值为246.41%，按这个平均涨幅估算的话，中一签百济神州可以赚23.73万元。
此前，A股史上*钱的新股是康华生物，中一签可以赚24.37万元。而百济神州有望超过康华生物，成为新的“*钱新股”。
高价股更容易成“肉签”
根据百济神州的公告，其发行价为192.6元，创下年内科创板新股新高，在全部科创板企业中排名第四，位居石头科技、福昕软件、康希诺之后。百济神州还创出年内A股发行的新股第二高，仅次于义翘神州292.92元的网友分享价。
公告还显示，超额配售选择权行使前对应的公司市值约为2305亿元，超额配售选择权全额行使后公司发行后总市值约2338亿元。
按照历史经验来看，发行价高的新股更容易成为“肉签”，而百济神州或因其发行价较高具有“肉签”特质。
数据显示，自2014年IPO重启以来，不包括尚未上市的百济神州，网友分享价超过百元的新股合计有23股。按上市首日成交均价来看，除成大生物中签亏钱外，其余22股都是赚钱的，赚最少的瑞联新材也有1万多。最多的极米科技，中一签可以赚超20万元。
其中发行价*个股为义翘神州，发行价为292.92元/股，其开盘价位于599.9元，也是当天*价。以此计算，中一签理论上可以赚到15万元。
虽然随后股价就一路下跌，但截至今天仍未跌破发行价。值得一提的是，义翘神州的发行市盈率为17.76倍，远低于*的参考行业市盈率147.21倍。
而近期市场情绪已经回暖，11月以来上市的新股中，仅华兰股份、争光股份、新点软件3只新股首日盘中曾破发，首日破发比例不到十分之一。打新军团也逐渐返场，新股申购户数较月初回升近50万户。
此外，或出于“维稳”考虑，百济神州还引入了“绿鞋”机制，即发行人授予投行不超过初始发行股份数量15%的超额配售选择权。
未来发展不确定因素较大
不过，需要注意的是，过去3年间，百济神州一直处于巨额亏损之中。
招股书显示，百济神州在2018年、2019年、2020年营收分别为13.10亿元、29.54亿元和21.20亿元，净利润分别为-47.48亿元、-69.28亿元、-114.07亿元。
截至2021年6月底，百济神州累计亏损300.76亿元，这也就意味着百济神州目前仍然无法盈利。
同时，百济神州还有逾50项临床前项目、96项计划中或正在进行的临床试验项目正在推进，这也让百济神州产生了大量的支出，企业亏损有持续扩大之势。
如果百济神州的药物无法获得及维持市场认可度，且推出及销售自主研发及授权引进药物经验有限导致商业化结果不及预期，公司亏损状态可能持续存在，累计未弥补亏损可能持续扩大。
更需要指出的是，虽然百济神州尚未盈利，但是前期亏损是创新药行业一直以来的现状，并不是单一个股的问题。
此外，百济神州还一直处于无控股股东和实际控制人状态。据招股书，百济神州的股权较为分散，无任何单一股东所持股权或表决权超过30%，且直接持有百济神州5%以上股份的主要股东之间不存在一致行动关系。
总得来说，虽然百济神州发行价格高、发行规模巨大，但是其作为高瓴的爱股，并且引入了“绿鞋”机制，因此其短期内破发的概率不大，长期还是要看其是否能够交给市场一个满意的答卷。
05月08日讯 广发稳健增长证券投资基金（简称：广发稳健增长混合，代码270002）05月07日净值上涨1.94%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.2500元，累计净值为4.1472元。
广发稳健增长混合基金成立以来收益782.50%，今年以来收益10.31%，近一月收益-2.42%，近一年收益-0.65%，近三年收益27.14%。
广发稳健增长混合基金成立以来分红20次，累计分红金额71.41亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为傅友兴，自2014年12月06日管理该基金，任职期内收益81.87%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有金风科技（持仓比例5.13%）、我武生物（持仓比例4.84%）、洽洽食品（持仓比例3.94%）、山东药玻（持仓比例3.90%）、重庆啤酒（持仓比例3.80%）、三一重工（持仓比例3.68%）、益丰药房（持仓比例2.38%）、温氏股份（持仓比例2.33%）、晨光文具（持仓比例2.33%）、凯莱英（持仓比例1.99%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
一季度，尽管经济指标呈下行态势；但逆周期的宏观刺激政策陆续出台，中美谈判进展顺利，且MSCI扩大A股权重，利好政策不断，A股市场实现逆转：沪深300涨28.62%，中证500涨33.1%，中小板指涨35.66%，创业板指涨35.43%。行业方面，农业、计算机、非银、食品饮料等涨幅靠前，银行、电力、建筑等涨幅相对较小。本基金于一季度适当增加股票仓位，主要增持了机械、食品、医疗、农业等行业股票，减持了非银、酒店、纺织服装等行业股票。年初，管理人对市场存在误判，组合的股票仓位偏低，导致组合净值表现不甚理想。管理人将继续以审慎、严谨的态度，深入地研究行业和公司基本面，在此基础上结合市场变化，保持对组合的动态调整，努力为持有人实现资产净值的稳健增值。
本报告期内，本基金净值增长率为12.54%，同期业绩比较基准收益率为19.10%。
天风证券股份有限公司杨松近期对百济神州进行研究并发布了研究报告《泽布替尼sNDA目标审评日期延长，数据优效获批可期》，本报告对百济神州给出买入评级，当前股价为91.01元。
百济神州(688235)
事件：
2022年6月13日，百济神州发布公告，FDA将泽布替尼用于治疗成人CLL/SLL适应症sNDA申请的PDUFA目标审评日期延长三个月至2023年1月20日。本次延长旨在就百济神州递交的额外临床数据，如ALPINE试验的最终缓解评估结果等开展充分审评。
CLL/SLL全线治疗获得美欧受理，充分评审有助于争夺重点市场
泽布替尼目前已在包含美、中、欧等在内的50个国家或地区获批上市，美国市场已获批二线MCL、WM及二线MZL三项适应症。2022年2月，泽布替尼治疗初治或复发/难治性CLL/SLL适应症的上市申请同时获得FDA、EUA受理。2022年4月百济神州更新了ALPINE试验最终缓解评估数据并提交至FDA。我们认为本次延长后FDA针对补充数据的充分评审将有利于泽布替尼未来与伊布替尼争夺CLL/SLL适应症核心市场，获批前景良好。
经两项MRCT头对头试验临床确证，ORR及安全优效性显著
本次sNDA受理基于针对复发患者对比FIC药物伊布替尼的ALPINE试验，以及针对初治患者对比主流BR治疗的SEQUOIA试验。两项III期国际多中心头对头试验均于2021年披露期中分析结果，其中SEQUOIA试验队列1中位随访时间为26.2月时ORR94.6%vs85.3%，24个月PFS率85.5%vs69.5%改善显著，3级及以上AE发生率52.5%vs79.7%安全性明显提升。而根据2022年4月百济神州更新的ALPINE试验最终缓解评估数据，泽布替尼组对比伊布替尼组ORR80.4%vs72.9%（p=0.0264），泽布替尼总体耐受性良好，房颤或房扑发生率始终较低。上述数据体现泽布替尼的头对头ORR优效性及安全性改善，临床结果充分可靠具有BIC潜力。
泽布替尼营收同比迅速增长，CLL/SLL大适应症获批未来可期
泽布替尼2021年收入约为13.82亿元，同比增长422.73%；2022Q1收入为6.63亿元，同比增长363.64%。CLL是美国成人最常见的白血病类型，占25%的新发白血病病例，2021年美国新发CLL病例超2.1万例，市场规模较大。参考阿卡替尼在CLL/SLL适应症获批上市后的销售额增速，我们认为本次sNDA申请获批后泽布替尼有望保持高速增长。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2022至2024年营业收入为96.65亿、127.84亿、170.24亿元，实现归母净利润-78.98亿、-66.77亿、-36.93亿元人民币。维持“买入”评级。
风险提示：国际环境恶化的风险，泽布替尼审批进展不及预期的风险，泽布替尼上市销售不及预期的风险
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为145.35。证券之星估值分析工具显示，百济神州（688235）好公司评级为0星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为0.5星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)
如果仅看利润表，百济神州貌似“惨不忍睹”，从2017年至今，年年亏损。见下图：
但是，正是这样一支亏损股，却荣获2021年度中国生物医药企业排行榜榜首！
其实，只要我们认真研究一下，就会发现：这支连年亏损股经营没问题，同时也不缺钱！下面是茅草根的分析。
一、经营没问题
从现金流量表可以看出，百济神州近几年来虽然经营活动产生的现金流量净额均为负值，但其经营活动现金流入却是在以年化约82%的增幅高速增长！净额为负是因为投入太大。我们可以看到，各项经营活动现金流出子项都在增长。说明企业正在高投入、高回报，经营本身没有大问题，只是还未实现盈亏平衡。这个跟创新药企需要前期搞研发投入的特性有关。
经营良性运转我们还可以从利润表中的营收来印证，近4年百济神州的营收也保持约80%的年化增长。且百济神州毛利率始终维持在80%左右，高毛利夯实了其挣钱的基础。
既然经营本身没问题，那需要关注的就是资金链的问题，很多成长中的企业就倒在资金链断裂上。
二、不缺钱
从资产负债表中我们看到百济神州近两年账上的货币资金保持在250亿左右，而当前的流动负债合计才87.3亿，一年内到期的非流动负债加上短期借款仅35亿左右。无短期偿债风险。
目前企业资产负债率仅26.46%，属低负债。2021年偿债支付金额有明显上升，但偿债加股息支付也在25亿以内，对应250亿的货币资金，风险可控。
百济神州2020年和2021年加大了筹资力度，筹资活动产生的现金流量净额分别为313.7亿和228.7亿，能够大额筹资也间接证明了企业的经营是良性的，不然投资机构的评估也不是吃素的。
三、研发
借国家战略支持创新药的东风，百济神州也在快速发展中。一个证据是其研发投入，如下图：
百济神州的研发投入几乎可以用“疯狂”来形容，从2017年至今，逐年增加不说，而且都超过了营收！这就是企业年年亏损的主因！！！当然，高投入也有高回报，除了营收高速增长外，百济神州的研发管线在近年来也取得多项突破，数量大幅增长。当前，百济神州的研发管线包含约50款商业化产品与在研候选药物，另有超过50项临床前研究项目，其产品管线已广泛覆盖了全世界80%的癌症种类(按发病率计)。另百济神州目前在研的TIGIT抗体欧司珀利单抗，是全球第三款进入3期全球临床阶段的TIGIT抗体，在这一热门赛道中，开发进度处于第一梯队。此外，百济神州还启动了TYK2变构抑制剂BGB-23339的1期临床试验，该TYK2抑制剂可用于解决多种免疫介导的疾病，这一临床试验的启动，意味着百济神州正式从肿瘤学扩展至炎症和免疫学领域。（注：本段引用了雪球网朋友“寻找源动力”的分析）
小结：不缺钱，“有底气”亏损；经营好，敢于投入；研发硕果累累，前景光明。这就是百济神州，正在下一盘大旗的大国重企，一家硬气的创新型药企。
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