嘉实策略，嘉实策略001756
嘉实策略，嘉实策略001756
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1、嘉实策略
10只基金，8只不值得买，该怎么选？
看分析点评，每篇都说好，该相信吗？
买基金，在哪里看靠谱分析？
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嘉实策略精选
基金要素
基金代码：A类：012466，C类：012467。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。
业绩比较基准：沪深300指数收益率*70%+中债综合财富指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%
募集上限：本基金有80亿元上限。
基金公司：嘉实基金，目前总规模将近8400亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过4500亿元，管理规模比较大，特别是权益类投资的占比较高。
基金经理：本基金的基金经理是曲盛伟先生，他拥有11年证券从业经验和将近4年的基金经理管理经验，目前管理2只基金，合计管理规模25亿元。
代表基金：曲盛伟先生管理时间最长的基金是嘉实主题新动力 ( 070021.OF )，从2017年12月12日至今，累计收益率150.80%，年化收益率26.96%。中短期业绩表现比较*。（数据WIND，截止2021.10.15）
从净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和判断：
在最近4年时间里，曲盛伟先生能够大幅跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数；2018年下跌幅度小于同期指数，关注是否做了仓位择时；2019年至今，每年的业绩表现都很不错，大概率是比较*的成长风格；今年来的业绩同样不错，大概率配置了较多的小盘成长风格的股票；接下来，我们更近一步从持仓特征中去验证和挖掘更多信息。
持仓特点
第一，组合的前十大重仓股占比常年高于50%，但在2021年以前，一直在60%到70%的区间内，近年来持股集中度明显回落。这是一个比较大的变化。
在2010年第四季度的定期报告中，曲盛伟先生提到了他布局了一大批公司，这是他这么做的原因。
报告期内，我们升级了选择标的质地的要求，逆势布局了一大批长期成长空间广阔，拥有核心竞争力，景气处于历史底部未来必将向上的行业龙头。
报告期内除坚守光伏、新能源汽车这样长期空间大，短期高景气行业外，加大了对估值处于底部、长期可持续成长空间大、行业景气未来必然向上的酒店、电影院、轮胎、汽车核心零部件、客车、造纸、办公用品电商、钛白粉、乳制品、造纸、人工智能、信创等龙头公司逆向布局。
第二，基金的年度换手率在4倍左右，相当于每半年换仓一次，交易频率不算低。
第三，在过去3年多时间里，基金的平均持仓周期为1.5年，不算很短，我们能够看到有三分之一的仓位持有时间超过了2年，三分之一的仓位持有时间在1-2年之间，剩余的仓位持有时间短于1年。
从交易换手率和持仓周期这两个数据来看，是有矛盾的，一方面交易换手率不算低，但另一方面持股周期也不短，这大概率有两种可能，其一，基金经理持有的股票变化不大（没有彻底卖出），但会对这些持仓股票做短期的交易。其二，是他的组合在过去发生过大的结构变化。具体的情况，我们需要从持仓股票和行业去做进一步的验证。
结合上述三点，曲盛伟先生属于持股集中度比较高+交易换手率不算低的“偏***型”选手。
第四，从资产配置图来看，曲盛伟先生基本上不做仓位变动。
第五，从风格分析图来看，组合长期保持小盘成长风格，仅在今年小幅增加了大盘成长风格。整体来说，是一只风格特征非常明确的基金。
结合上述两点，曲盛伟先生属于不做仓位择时+基本不做风格择时的“偏巍然不动型”选手。
不过，毕竟曲盛伟先生从2018年才开始管理基金，整个周期也是偏向于成长风格的，我们并不清楚，在价值风格占优的年份，他会做怎样的选择，这只能交给时间了。
第六，基金的前三大重仓行业占比常年在50%以上，甚至在2019年底和2020年中，一度超过了90%，这是非常罕见的集中度，而最近迅速降低了将近四十个百分点。
这种程度的变化，是一种非常不稳定的状态，我们对这种操作的方式并不认可。从行业配置图可以把这种巨大的变化，看的更清楚。
在集中度超级高的年份，曲盛伟先生主要持有了TMT行业。目前，组合的前三大持仓行业分别是电气设备、化工和机械设备，合计占比56.61%。
第七，我们再来看一下*的运作分析和重仓股持仓情况。
报告期内，国内经济总体进一步恢复，但受到阶段性疫情扰动，部分依靠线下驱动的行业也有一定影响。大宗商品市场由于供需错配、货币超发等因素出现大幅上涨，海运价格由于运河事件和疫情等因素使得运往欧美的集运价格大幅上涨。缺芯问题由于美国德州、日本阶段性事件性因素造成短期紧张加剧，价格上涨，二季度芯片价格受此影响会上升。以上成本因素造成一些中下游企业盈利受到阶段性压制。除以上消极因素外，诸如新能源汽车景气度高歌猛进；光伏硅料价格出现见顶拐点，行业进入景气周期；军工行业景气旺盛；半导体行业由于缺芯问题刺激，量价齐升。
简单几句话，比较清楚的描述了行业涨跌的原因，也阐述了市场整体出现分化的原因。
受制于成本上升、疫情反复影响的行业，我进行了大幅减仓。而以上需求旺盛的行业，我们进行一定幅度的加仓。总体上半年我们又进一步扩大了能力圈范畴，增加了不少新的长坡厚雪好赛道的大格局践行者的仓位。
仅从逻辑上来说，疫情反复其实是可预期的，那么在当时，为什么要配置对疫情敏感的行业呢？需求旺盛的行业，股价也一路高歌猛进，所以仅仅据此加仓的话，对吗？结果我们不知道会怎样，但这两点原因，并不能说服我们。
不过，话说回来，这一段话让我们感受到曲盛伟先生非常的自信，不知道大家有没有这种感受～
前十大重仓股变化是比较大的，一共替换了6只。新能源车产业链持有了隆基股份、通威股份和晶澳科技，分列前三大重仓股。
化工行业持有了涤纶长丝行业的龙头桐昆股份和润滑油企业龙蟠科技，机械行业持有了农机企业一拖股份和力学环境试验设备龙头苏试试验，另外还持有了食品添加剂龙头企业金禾实业、打印机领域的纳思达、甲酚山梨酸(钾)生产企业金能科技。
这些都是典型的细分行业龙头，也是今年非常火热的专精特新类企业，中小盘成长风格特征明显。
展望未来，在全球经济没有同步完全恢复状况下，流动性仍然保持较为宽裕的状况，目前市场核心资产高估值仍是有支撑的。全球经济格局与政治格局正延续着之前的一些变化。大国崛起背景下，新能源，军工，半导体等高端制造业迎来大发展机遇。化工，消费品等一些中端制造业出现强者恒强的趋势。人口结构变化将导致未来中国智能化，自动化产业向传统产业延伸。诸如农业这一庞大而又传统的第一产业，随着老龄化来临，机械化，智能化，甚至无人化的设备将迎来历史性的机遇。围绕人民向更好生活迈进的各种相关主线及其中最有竞争优势的好公司都将是这一时代的受益者。
这一段比较宏大叙事的谈论下看好的行业。
投资理念与投资框架
在最近的一次访谈中，曲盛伟先生介绍了自己的投资框架，他表示自己会在严控风险的前提下，挖掘一些大的投资机会，类似一颗大榕树。
这一段超级自信啊～不过相比下面这几句还是差了一点意思～
“全市场像我这样在光伏行业*的波段操作也少有。”
“我的性格特立独行，喜欢独立思考、独立挖掘一些大的行情，非常前瞻。”
“我抓住的很多大的投资机会，都是在*部的时候买入，诸多翻倍，最多十倍。”
曲盛伟先生在2018年的业绩还可以，跌幅小于指数，他在访谈中说，这是因为他在当时吸收了逆向投资的方法论，逆势布局了光伏、猪、电子烟等板块，效果非常好。
同时，我们也在持仓中发现他在2020年前后，组合从极端集中向适度集中转变，对此，他也做了介绍。
整体的感受是，曲盛伟先生确实在不断迭代，但老实说，现在时间也不长，市场风格也没有走完一轮周期，现在就那么自信是不是稍微早了点？
对于换手率比较高的情况，曲盛伟先生说：“因为我手里的牌多，可能不断地用新的股票替代不动的股票，我没必要太过于执着于它。我重仓的一些个股，基本上是长线投资。”
真的太自信了，太直接了，我边看边笑，hhhhh～～～
曲盛伟先生表示他目前基本完成了行业的全覆盖，至于说如何做的，他说他每一周看一两个细分行业，天长日久，慢慢覆盖。
更多访谈内容，可以搜索《对话嘉实基金曲盛伟：我的方法论是一棵大榕树》一文，进行更详细的了解。
一句话点评
今天的主角曲盛伟先生是因为超级自信的基金经理，从他过去3年多的管理经验来看，他还在不断的变化迭代过程中，无论是行业集中度的变化，持股集中度的变化，都体现了这一点。我们其实还蛮期待这样一位基金经理未来会如何发展的，我们会把他纳入观察池中进行更长时间的跟踪。
目前，曲盛伟先生的持仓是比较*的成长风格，主要布局在新能源产业链和高精特新的细分行业龙头公司，小盘成长风格特征明显，这也是为什么他的基金今年以来的业绩表现不错的原因。
那么，站在当下往未来看，倒是可以考虑作为进攻性的基金进行阶段性的配置。但需要明确一点，这样的组合，进攻性确实会比较强，但同样的，风格是比较集中的，万一市场风向变化，阶段性的高波动也是很正常的，在做投资的时候，需要清楚的认识到这样的情况。
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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。
不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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02月04日讯 前海开源公用事业行业股票型证券投资基金（简称：前海开源公用事业行业股票，代码005669）公布*净值，下跌3.59%。本基金单位净值为0.9899元，累计净值为0.9899元。
前海开源公用事业行业股票型证券投资基金成立于2018-03-23，业绩比较基准为“MSCI中国A股指数*80.00% + 中证全债指数*20.00%”。本基金成立以来收益-1.01%，今年以来收益-6.46%，近一月收益-6.77%，近一年收益0.38%，近三年收益--。近一年，本基金排名同类（674/688），成立以来，本基金排名同类（604/845）。
定投排行数据显示，近一年定投该基金的收益为-3.98%，近两年定投该基金的收益为--，近三年定投该基金的收益为--，近五年定投该基金的收益为--。（点此查看定投排行）
基金经理为SHI CHENG(史程)，自2018年03月23日管理该基金，任职期内收益2.68%。
*定期报告显示，该基金前十大重仓股为长江电力（持仓比例9.00% ）、上海机场（持仓比例6.44% ）、华润燃气（持仓比例6.26% ）、深圳高速公路股份（持仓比例6.13% ）、华测检测（持仓比例6.08% ）、桂冠电力（持仓比例5.99% ）、国投电力（持仓比例5.62% ）、深圳燃气（持仓比例4.79% ）、中国移动（持仓比例4.79% ）、粤海投资（持仓比例4.77% ），合计占资金总资产的比例为59.87%，整体持股集中度（高）。
*报告期的上一报告期内，该基金前十大重仓股为国投电力（持仓比例7.69% ）、长江电力（持仓比例6.95% ）、深圳燃气（持仓比例5.89% ）、粤高速A（持仓比例4.71% ）、川投能源（持仓比例4.56% ）、粤海投资（持仓比例4.22% ）、深圳高速公路股份（持仓比例4.22% ）、白云机场（持仓比例4.11% ）、隆基股份（持仓比例4.00% ）、上海机场（持仓比例3.66% ），合计占资金总资产的比例为50.01%，整体持股集中度（高）。
报告期内基金投资策略和运作分析
四季度A股和港股市场受经济企稳和贸易争端缓和等利好因素驱动走强。偏防御性行业收益落后市场。本基金以投资公用事业行业中高质量、高股息个股为主要选股指标，同时精选与公用事业行业中基本面改善、股息率可望增加的龙头个股。本基金四季度取得正收益，并超越业绩比较基准。
截至报告期末前海开源公用事业股票基金份额净值为1.0583元，本报告期内，基金份额净值增长率为0.88%，同期业绩比较基准收益率为1.85%。
02月18日讯 嘉实策略增长混合型证券投资基金（简称：嘉实策略混合，代码070011）02月17日净值上涨1.90%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.1820元，累计净值为2.2060元。
嘉实策略混合基金成立以来收益160.61%，今年以来收益4.09%，近一月收益2.25%，近一年收益34.72%，近三年收益13.77%。
嘉实策略混合基金成立以来分红9次，累计分红金额62.84亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为董福焱，自2019年08月23日管理该基金，任职期内收益15.52%。
洪流，自2019年09月28日管理该基金，任职期内收益16.39%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有格力电器（持仓比例8.23%）、万科A（持仓比例8.07%）、贵州茅台（持仓比例7.05%）、招商银行（持仓比例6.80%）、中国平安（持仓比例5.91%）、中信证券（持仓比例5.22%）、璞泰来（持仓比例3.44%）、海螺水泥（持仓比例3.43%）、伊利股份（持仓比例3.28%）、宁德时代（持仓比例3.08%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
第四季度，国内宏观经济增速温和下行，通货膨胀数据持续走高，货币政策走向趋于稳健。欧洲和美国的PMI数据有所改善，中美贸易谈判第一阶段协议落地对全球经济企稳和国内经济软着陆形成支撑；中央经济工作会议稳增长、稳房价的提法有利于PPI的修复和周期性行业企业盈利企稳。
自接手本基金后，基于GARP（Growth?at?a?Reasonable?Price）策略的知识图谱，对原有持仓进行了全面重构。首先，回归到价值投资的本源，以长期价值和风险收益比（PEG）作为基础衡量标准，对A股市场的好行业和好公司进行梳理，搭建基础的配置框架；其次，对前三季度集中抱团的行业和重点公司进行自下而上的基本面深度研究，从长周期维度评估部分过热行业的长期成长性与短期估值之间的偏离，对类“漂亮50”的高估值中低成长的热门公司保持警惕。最后，重点关注了具备全球竞争力的部分行业和从三季报数据看处在估值底部但基本面长期出现反转的行业，如家电，新能源汽车、金融（银行、保险、券商）、传媒和地产行业等。
对中国经济的韧性和中长期的科技转型和消费升级，我们保持相对乐观。对于金融打破刚性兑付和大类资产配置面向中国资本市场的切换，我们认为仍然处在初级阶段，发展空间巨大。基于此，我们保持相对高的权益仓位，配置重点倾斜在两个方面：低估值高分息的优质上市公司、具备长期成长空间和核心竞争力的代表中国经济转型升级方向的优质企业。
说到嘉实基金，大家可能对其主动权益实力印象比较深刻：得益于其“深度、价值、前瞻”的基本面研究驱动投资业绩的投研文化，以及在业内首创的“全天候、多策略”投研体系，嘉实基金的主动权益投资不管在规模还是业绩上都在全市场排名靠前，而旗下主动权益类的基金经理也更为大家所熟悉。
不过在“固收+”领域，嘉实基金同样有一位实力派老将，这位基金经理就是今天我们要讲的嘉实基金胡永青。
我们再来简单看些基金经理的公开信息。
从工作履历来看，胡永青，硕士，曾任天安保险固定收益组合经理，信诚基金投资经理，国泰基金固定收益部总监助理、基金经理。2013年11月加入嘉实基金，曾任策略组组长。2011年12月开始担任公募基金经理，有18年的金融投资经验和9年的公募基金管理经验。
现任嘉实“固收+”投资总监，“固收+”解决方案CIO，以及嘉实稳固收益债券、嘉实策略优选、嘉实浦惠等基金的基金经理。
作为一名从保险机构来到公募的*基金经理，持有人的体验和*收益在胡永青的心中根深蒂固，他认为：“为客户挣钱是实打实的硬道理，在具体操作中，我们坚持长期*收益的目标，为客户实现资产保值增值。”
胡永青的宏观框架类似于中国版的美林时钟，他擅长将宏观与中微观研判能力相结合，自上而下地去做投资。胡永青具备多思路的大类资产配置经验，因为曾有过8年时间所管理的产品与保险类资金性质相关，他不仅对传统的股、债配置足够熟悉，还对各类资产有比较深刻的认知，也因此他能正确运用不同类别的金融工具，通过多样化的产品形式，为客户带来稳定的回报。
对基金经理有了一些概念之后，我们再来看下他管理基金的情况。
这里我以他管理的典型产品嘉实策略优选（001756）为例来做些说明。
嘉实策略优选成立于2016年11月18日，胡永青于2016年12月1日参与共同管理这只基金至今。
从收益率的角度来看，这只基金在胡永青管理期间（2016/12/1~2022/2/18，下同）的总收益率为57.83%，折合年化收益率为9.14%。从风险控制的角度来看，这只基金在胡永青管理期间的*回撤为-4.49%，这个*回撤发生于疫情突袭的2020年一季度。
如果结合收益和回撤来看，我认为这只“固收+”产品的非常符合他所追求的所谓“有温度的回报”，专业说法就是*的“风险调整后的投资回报”。
就这一点我给大家看个散点图做个验证：
上图的数据区间为2017年1月1日至2022年2月18日，我简单把市场上股票占比介于5%到30%之间的基金都归类为“固收+”类产品，除了二级债基之外，还可能包含一级债基，混合偏债基等，纵坐标取了区间*回撤作为风险指标。
胡永青管理的嘉实策略优选（图中红色点所示）虽然不是区间年化收益*的，也不是区间回撤最小的，但是两个维度叠加之后，同期全市场能“出其右上者”仅有寥寥3只（专业的说法叫做卡玛比率很高），由此足见其攻防俱佳的超强综合能力。
我们再基于沪深300指数，来进一步分析基金在不同行情下的表现情况：
这个图是嘉实策略优选和沪深300指数的同时段对比图，时间区间是2016年12月1日至2021年2月18日。
从图中我们可以看出，这段跨度超过5年的时间大致包含了两轮牛熊：
在市场偏暖的行情下，组合都以其最多不超过3成的权益仓位跟上了较大比例的市场涨幅。
比如偏白马蓝筹价值风格的第一阶段，组合取得了5成以上的市场涨幅；而在偏大盘成长风格的第三阶段，组合则取得了接近4成的市场涨幅。
在市场走熊的行情下，组合则能保持少跌甚至不跌。
比如几乎全线下跌的第二阶段，在最抗跌的沪深300指数都跌了32.46%的情况下，组合仅仅微跌-0.20%。而在2021年2月至今的最近这轮调整中，沪深300早已华丽丽地跌去20%+，而同期的嘉实策略不仅没跌甚至还逆势小涨了3.34%，即便是在最艰难的2022年以来（截至2022年2月18日），组合也仅跌去-0.43%。
相信大家一定很好奇他到底是如何取得这样堪称“逆天”的业绩的，接下来我们不妨来探究一下他是如何做投资的：
上图展示的是嘉实策略优选各类资产的配置情况。
嘉实策略优选是一只灵活配置混合型基金，基金合同规定其股票投资占比为0%-95%。
在实际的运作中我们可以看到，组合的股票仓位调整非常灵活：在大致以15%（历史平均仓位）作为中枢的基础上，*接近30%，*则可以低至空仓。而组合的债券仓位则平均保持在***左右。
我一直都认为，对于“固收+”类产品，其核心能力是大类资产配置，这其中又以偏股性部分的仓位配置最为重要，而这恰恰是出身保险投资的胡永青的强项：
上图我把股票和可转债这两类股性较强的品种单独拿出来和沪深300指数做了个简单对比，从这个图中我们可以看出不少亮点：
首先，图中几次较为明显的权益类减仓操作（绿色阴影所示）都*落在市场调整的点上，包括2018年初，2020年疫情初袭，以及2021年新年归来的那波大调整。
其次，最“神来之笔”的地方在于，2018年全年组合都保持了极低的仓位，2018年一季报甚至是0仓位，组合以全年极低的股票仓对应了2018年几乎全年的股市下跌，在2018年*回撤仅有-1.98%，而且最终取得了1.72%的正年度收益。
第三，及时减仓防守的同时，该进攻的时候他也绝不含糊。最明显的一次就是2019年的大笔加仓，二季报直接从低仓位加到23.52%，三季报更是加到历史最早的29.29%，这也为基金在2019年取得10.95%的年度收益打下扎实的基础。2020年同理。
对于股票部分的投资，组合在整体上保持了行业分散，风格上也较为均衡：
正如他所说的，他希望在全市场去寻找一些预期收益比较稳定，风险相对比较可控的这种标的，而不会过多地去关注市场的热点。
对于债券部分的投资，组合主要配置的是高等级的信用债，同时他也会通过利率债的操作一方面增强收益，另一方面调节整体组合的久期。
这里还可以补充一点：嘉实基金的信评体系极为严谨，很少做信用下沉，也因此胡永青管理的嘉实策略优选、嘉实稳固收益等产品的投资标的此前从未出现过信用风险。
在实际操作中，对于做好大类资产配置这件事，胡永青还会积极寻求团队合力的输出：在胡永青带领的团队中，不同的细分资产，如利率债、信用债、可转债、股票、国债期货等，都有非常专业的投资经理或基金经理来做专注的研究和投资，每个成员都有自己鲜明的特点和标签，最终通过整合输出统一战斗力。
以上的一顿分析猛如虎，那最后的收益到底好不好呢？
我们不妨来看个组合最终的季度收益情况做个验证：
前面所有的仓位调整最终都落实成了基金的季度收益：从2017年一季度至今，嘉实策略优选的总共20个完整季度的收益率有17个为正，而负的三个季度收益也都在控制在-1%以内。
季度收益率都如此*，其年度收益率自然更不在话下，嘉实策略优选是全市场极为少见的能连续5年（2017年-2021年）都获得正收益的“固收+”基金：
或许也正是因为业绩*且稳定，胡永青管理的产品备受机构青睐：
上图是他管理嘉实策略优选期间的投资人结构图。
上图则是他管理的另一只产品嘉实稳固债券C期间的投资人结构图。
这个估计不用我多做解释，这两只“固收+”类产品几乎都是专业的机构在买，机构*持有的份额两者合计超过30亿份，总规模则合计超过40亿元（数据来自Wind，时间截至2021年12月31日），由此足见机构对他基金的高度认可。
作为嘉实基金“固收+”团队的灵魂人物，胡永青最近正在重磅发行他的一只“固收+”新品——嘉实融惠混合（A类013995，C类013996）。
我认为这只“固收+”产品总体会比较类似前文提到的嘉实策略优选，产品投资股票资产的比例为0-30%，*的区别是产品股票部分的对标是中证800指数和恒生指数（业绩基准中债综合财富指数收益率×85%+中证800指数收益率×10%+恒生指数收益率（人民币计价）×5%），相当于可以A+H两地全市场选股，是一只非常值得关注的“固收+”产品。
讲到这里今天的文章就基本可以结束了，最后以胡永青曾经在公开访谈中讲过的一段话作为结尾：
“固收产品的特征之一就是承受低风险下的稳健收益，而我的性格应该说比较平和，做固收或固收+，是需要这种平和去应对不同市场环境带来的各种挑战，不走极端，进而能够真正实现风险跟收益之间的平衡。我希望用出世的态度去做入世的事情，不断认知真实世界运作的规律，平而不庸，和而不同。”
今天的内容先分享到这里了，读完本文《嘉实策略》之后，是否是您想找的答案呢？想要了解更多嘉实策略、005669基金净值查询相关的财经新闻请继续关注本站，是给小编*的鼓励。
