行业轮动(002165)行业轮动股票
行业轮动(002165)行业轮动股票
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行业多因子研究流程。借鉴股票多因子模型框架，利用北向资金持仓数据合成北向资金流因子，通过单因子测试合成并研究北向资金流因子在行业配置中的应用。行业多因子研究框架包括：基础数据处理、行业因子合成、单因子测试、复合因子合成等步骤。
北向资金流因子计算方法。参考业内投资经验，构建4大类北向资金流因子，分别为静态持仓因子、动态流入因子、流入增速因子、交易活跃度因子，并将陆股通结算机构持股数据引入，将北向资金流因子由单一维度拓展至北向资金整体、银行类资金、券商类资金维度。
北向资金流因子测试。通过因子IC测试与分组测试，结合资金流的短、中、长周期，筛选出3类6个因子参与复合因子合成：动态流入类（北向资金60日净流入占市值比、北向资金120日正向净流入占市值比）；流入增速类（北向资金月净流入占市值比环比增速、券商资金10日净流入占市值比环比增速）；交易活跃度因子（北向资金月度正向交易活跃度、北向资金5日正向交易活跃度）。
北向资金流复合因子分组测试效果不错。历史回测发现，2017年1月至2022年5月，多头组累计收益为146.5％，年化收益为18.91％，相对基准年化超额收益为17.04％；空头组累计收益为-19.62％，年化收益为-4.1％；复合因子年化多空收益为24％。
行业轮动策略超额收益较为优秀。2017年1月至2022年5月，策略组合（选前5行业）年化收益为17.58％，相对于基准指数（中信行业等权）年化超额收益达15.73％，超额收益最大回撤9.55％，信息比率1.89。换手率方面，年度单边换手率均值为617％。
北向资金流因子行业轮动策略最新持仓。2022年6月策略组合为：有色金属、基础化工、消费者服务、银行、交通运输。截止6月9日，2022年以来北向资金流复合因子行业轮动策略收益为-9.01％，相对基准的超额收益为5.35％。
风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。
红宝丽(002165)9月27日“闪崩”跌停，截至9月27日收盘报8.1元/股。值得注意的是，红宝丽第一大股东已高位完成减持计划。从减持时间来看，大股东在今年2月披露减持计划后一直迟迟未实施，直到9月3日-17日才集中减持，期间公司股价上涨近七成。
9月27日，红宝丽股价开盘快速拉升后又加速下跌，最终于10时57分封死跌停板，截至收盘卖一仍有70702手封单，股价报收于8.1元/股，全天振幅超15.44%。盘后数据显示，红宝丽9月27日买卖前五席均为游资。
消息面上，9月23日，红宝丽公告子公司停车限产。公告当日，红宝丽止步五连板，但盘中股价仍创下近5年新高，不过随后股价连续两日大跌。
在子公司停车限产公告披露前，红宝丽大股东已“精准”且迅速地完成减持计划。9月22日，红宝丽公告，第一大股东江苏宝源投资管理有限公司(下称“宝源投资”)减持计划期限届满，9月3日-9月17日期间，宝源投资通过集中竞价交易减持697.43万股。Wind统计显示，9月3日-17日，红宝丽11个交易日累计涨幅达68.22%。对于减持的具体日期以及对应的减持数量、减持均价，红宝丽在公告中并未详细列出。
该减持计划早在2月27日即披露，宝源投资计划六个月内减持合计不超过1200万股。宝源投资还存在股权质押情况。截至9月25日，宝源投资持有红宝丽21.16%股份，其中，已办理质押登记的股份为8649.7517万股，占其所持红宝丽股份总数的55.6%。
“红宝丽闪崩主要受周期股暴跌影响，周期股暴跌一方面是受国家‘能耗双控’政策要求限电停产带来的利空影响;另一方面是因为周期股股价近期暴涨，多数品种处于高位，本身具有技术调整要求，这两方面原因共同导致周期类个股周一出现跌停潮。但归根结底是，股价涨太多，而估值不匹配，调整只是或早或晚而已。”9月27日，一分析人士接受《大众证券报》
当前部分赛道细分技术趋势变革、新赛道的出现和部分老赛道的重新表现说明当前赛道投资风格正在延续，而大类风格没有完全切换的前提下，挖掘细分技术趋势变革驱动、以及新的赛道投资方向，可能是场内资金赛道轮动的主要形式。此外，高频数据显示，下半年经济超预期回升的可能性正在提升，投资者需要开始关注这些变化对未来投资组合的潜在影响。
核心观点
【观策·论市】当前赛道的轮动的特征与前景：当前风光锂龙头个股自6月下旬以来开启了调整，而具备新技术趋势的新能源细分产业方向、机器人产业链以及近期的半导体开始上涨，以上的细分赛道轮动说明：第一、复苏期拉长的担忧，部分风险事件的出现，投资者未敢“提前动手”布局社融改善驱动的方向；第二、近期赛道投资出现内部分化与轮动，主要还是在于部分赛道本身二阶景气预期的变化。第三、赛道轮动从龙头到细分，从板块β驱动进入细分技术趋势变革驱动。第四，风格资金外溢，赛道投资基本要素+催化成为新赛道出现的必要条件。后续如何布局赛道轮动？挖掘细分技术趋势变革驱动、以及新的赛道投资方向，可能是场内资金赛道轮动的主要形式。经济超预期复苏的可能与线索：整体来看，在过去一段时间，市场对于经济复苏的力度出现一定程度的悲观情绪，投资者对于基建、制造业投资、出口和消费都产生了不同程度的悲观预期。也导致与经济相关的板块出现较大的调整。但是，从目前的高频数据来看，下半年经济超预期回升的可能性正在提升，投资者也需要开始关注这些变化对未来投资组合的潜在影响。
【复盘·内观】本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）部分地缘风险事件的扰动；2）部分投资者对个别核心赛道板块短期景气担忧；3）在部分事件催化下，前期跌幅较深的部分板块如TMT等轮动反弹上涨。
6月智能手机出货量当月同比由负转正，5G手机出货量占比下降。6月主要企业推土机销量当月同比由负转正，装载机、叉车、压路机、内燃机销量当月同比降幅缩窄，汽车起重机销量当月同比降幅扩大。1-6新接船舶订单量累计同比降幅收窄。本周钢坯、螺纹钢价格上行，铁矿石价格指数下降，焦煤、动力煤期货价格下降，焦煤期货价格下降。
【资金·众寡】北上两融净流出，ETF净申购。北上资金本周净流出12.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流出99.8亿元；新成立偏股类公募基金108.8亿份，较前期下降265.7亿份；ETF净申购，对应净流入25.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、计算机、化工等；融资资金净买入国防军工、机械设备、电气设备等；券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
【主题·风向】本周产业观察——东部军区于台岛周边海域军演，军工板块中报业绩预告表现良好。历史复盘来看周边地缘政治危机后，军工指数多数上行。军工板块中报业绩预告表现亮眼，业绩兑现景气度再次确认。建议持续关注军工板块后续投资机会。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）下行0.1X至14.4X，处于历史估值水平的33.4％分位数。板块估值涨跌分化，其中，电子板块估值上涨较多，休闲服务板块下跌较多。
【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
01 观策·论市——
当前赛道轮动的特征与前景、经济超预期复苏的可能与线索
3月19日，我们发布报告《A股历史大底是如何炼成的？》，认为四月下旬至五月上旬A股将会迎来新上行周期七点。5月4日，我们发布报告《拐点已至，上行将始》提出A股过去的调整和当前的估值已经对过去诸多冲击进行了充分定价，未来将会随着疫情缓解、稳增长发力、外部环境缓解进入震荡上行周期。6月17日发布《开启新周期，重塑新结构》明确提出新一轮上行周期开启。
2022年下半年，中国经济将进入新一轮信用上行周期，全球经济则进入衰退期，美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。但是，下半年的行业配置会根据社融和经济复苏的强度出现两种场景，在强流动性弱复苏情况下，行业配置以独立景气新产业趋势为主攻方向，“泛新能源”等领域值得持续挖掘；如果稳增长的实际效果超预期，新增社融增速加速改善，则会演绎“社融驱动”为主线，基建链，地产链、银行保险有望表现较好。风格将从小盘成长逐渐演变为大盘价值。
当前部分赛道细分技术趋势变革、新赛道的出现和部分老赛道的重新表现说明当前赛道投资风格正在延续，而部分赛道龙头个股震荡调整的环境下，流动性逻辑没有走弱，大类风格没有完全切换，挖掘细分技术趋势变革驱动、以及新的赛道投资方向，可能是场内资金赛道轮动的主要形式。经济复苏层面，在过去一段时间，市场对于经济复苏的力度出现一定程度的悲观情绪，投资者对于基建、制造业投资、出口和消费都产生了不同程度的悲观预期。也导致与经济相关的板块出现较大的调整。但是，从目前的高频数据来看，随着大量新项目开工高峰来临，钢材消费、水泥价格都开始企稳反弹；30大中城市地产成交也同比转正，汽车销量增速继续保持高增。地方政府招商引资力度加大，百大城市工业用地明显提速，未来制造业投资可能会超预期。7月出口也再度超预期，显示中国制造的韧性。下半年经济超预期回升的可能性正在提升，投资者也需要开始关注这些变化对未来投资组合的潜在影响，
·当前赛道轮动的特征与前景
·为何当前阶段市场从此前7月初的博弈风格轮动进入博弈赛道轮动的阶段
大类风格轮动的原理：此前我们在中期策略中提出的下半年大类风格轮动主导因素为，社融是否大幅改善从而确认经济快速复苏上行，若在确认之前，整体市场风格为赛道投资风格，主要方向为新能源、智能车、智能制造等赛道投资方向，我们在8月策略月报中称之为“新机车”，若确认之后，则市场风格则可能切换为顺经济周期风格，主要产业链方向为地产链、银行保险等，我们称之为“银房家”。
此前在6月下旬至7月上旬，投资者曾阶段性博弈6月份社融大幅放量后可能带来的大类风格轮动，轮动方向主要为从4月底至6月下旬持续两个月的赛道投资风格轮动至顺周期风格，但6月社融公布后，虽然单月数据超预期，但我们测算的新增中长期社融仅为1.7％，并没有达到我们定义的新增中长期社融大幅改善的状态，同时，我们测算的6月招商策略超额流动性增速为24.5％，工业企业盈利增速6月同比转正至0.8％，属于典型的强流动性，弱社融，盈利触底的组合，在这种组合下，A股风格主要为偏成长的赛道投资风格。
·当前赛道轮动有何特征，为何如此演绎
虽然如我们前述，6月社融和工业企业盈利增速公布后，属于典型的强流动性，弱社融，盈利触底的组合，通常而言，这种组合往往对应的是偏成长的赛道投资风格，但6月下旬以来，市场并没有表现为纯粹的赛道股普涨的状态，例如以宁德时代、隆基绿能、明阳智能等锂、光、风等龙头个股自6月下旬以来开启了调整，而具备新技术趋势的新能源细分产业方向、机器人产业链以及近期的半导体开始上涨，以上的细分赛道轮动说明了当前市场正处于以下四大逻辑交织驱动的状态：
第一、复苏期拉长的担忧，部分风险事件的出现，投资者未敢“提前动手”布局社融改善驱动的方向
投资者在等待后续新增中长期社融大幅改善之前，并未提前布局社融驱动的方向，主要担忧的是本轮复苏期的拉长，而此前部分跟房地产楼盘相关的风险事件的出现，使得投资者更加不敢“抢跑”，因此，在社融大幅改善前和社融大幅改善后的时间区间内，市场依然演绎为偏成长的赛道投资风格。
第二、近期赛道投资出现内部分化与轮动，主要还是在于部分赛道本身二阶景气预期的变化
例如，当前光伏组件出口同比维持高速增长，依然维持高景气，但随着4月底以来股价大幅上涨后，虽然板块PEG 依然具备较高的估值性价值，但投资者开始担忧海外特别是欧洲衰退对装机的影响，造成了板块核心标的的股价波动，本质上反映的是投资者对于二阶景气预期的变化。
同样，对于新能车板块，此前7月份公布的6月新能源汽车销量数据超预期，但锂电和整车龙头自6月下旬以来滞涨震荡调整，投资者主要担忧的是此前部分区域政策补贴出台带来6月销量“抢跑”后，从而7、8月数据可能环比走弱，以及海外需求可能受到海外衰退影响，反映的依然是投资者对于二阶景气而非一阶景气预期的变化。
除了二阶景气预期的变化，次要原因也和交易和持仓拥挤度有关，当前核心赛道板块成交额占比以及历史分位数多数处于2020年以来的高位区间，机构持仓比例也到了高位区间，在流动性没有边际更加宽松和中观数据没有出现进一步超预期的环境下，部分投资者认为当前的交易和持仓拥挤程度无法持续。
第三、赛道轮动从龙头到细分，从板块β驱动进入细分技术趋势变革驱动
虽然6月下旬以来赛龙头个股滞涨调整，但市场风格依然为赛道投资风格，只是从此前赛道板块β驱动的状态，进入细分领域技术趋势变革驱动的状态，本质上说明投资者依然对一阶景气有较强的信心，即“大树底下好乘凉”，而前述二阶景气预期变化带来的股价波动在未发生大类风格轮动切换的前提下，更多体现的是短期股价的透支，也就是“涨多了”。
而能源革命方兴未艾，细分领域技术路线远未到成熟稳定的状态，“降本”和“提效”依然是较长时间内新能源板块内部轮动的主要抓手，因此，交易细分产业的技术趋势变革成为当下环境最稳妥的选择。
可以看到，自6月下旬以来，新能源板块表现强势的细分领域几乎全为细分技术趋势变革驱动，部分属于我们在下半年策略中提出的如车身一体化压铸，电池新技术变革（钠电池、钒电池、pet铜箔）、光伏高效率路线（TOPCON、HJT、钙钛矿），以及虚拟电厂等等。
第四，新赛道的出现说明风格资金外溢，赛道投资基本要素+催化成为新赛道出现的必要条件
机器人板块成为了6月以来的最强赛道方向之一，做为新晋赛道投资的方向，一方面，说明在当前经济和流动性组合下，赛道投资风格的延续，另一方面，在此前新能源赛道开始出现细分技术趋势变革驱动后，投资者也急于寻找新的赛道方向，毕竟当前流动性逻辑并没有边际走弱，大类风格也没有切换，风格资金开始外溢。机器人板块完美符合赛道投资的几大特征：
·赛道空间大，2021年，全球工业自动化市场规模约1800亿美元，我国约3000亿元；
·政策大力支持；
·渗透率较低，我国工业机器人渗透率约为2.46％，机床数控率约为45％，均有较大提升空间；
·外资品牌占据主要市场；
·下游以高端制造业为主；
特斯拉在电动车领域“模范生”般的崛起使得其人形机器人带来的催化更具“学习效应”，而疫情之后，全球主要国家工资大幅上行，机器替代人需求较高，下半年我国制造业投资增速也有望上升，自动化需求仍较为旺盛，国产替代也正加速推进，使得机器人板块迅速成为新晋赛道投资方向。
同样，近期半导体赛道继续崛起，美国芯片法案的催化、赛道投资要素（空间、政策、渗透率等）、资金轮动需求缺一不可。
·后续如何布局赛道轮动？
根据我们前述理论，当前布局赛道轮动的前提是大类风格尚未明显切换，大类风格是否切换取决于中长期新增社融增速是否大幅改善，而由于当前部分因素出现，投资者很难像过去每一轮那样，提前布局大类风格轮动，在明确信号出现前，高胜率的决策可能依然是布局赛道投资方向。而赛道轮动层面，大类赛道轮动取决于相对β强度，单个赛道内部细分领域的轮动取决于基本面、基本面预期以及基本面预期兑现度。
总而言之，当前部分赛道细分技术趋势变革、新赛道的出现和部分老赛道的重新表现说明当前赛道投资风格正在延续，而部分赛道龙头个股震荡调整的环境下，流动性逻辑没有走弱，大类风格没有完全切换，挖掘细分技术趋势变革驱动、以及新的赛道投资方向，可能是场内资金赛道轮动的主要形式。
·经济超预期复苏的可能与线索
进入7月之后，重大项目接连开工，基建和制造业投资投资明显提速。从建筑钢材近期成交情况来看，钢材成交出现了逆季节性的回升，同比增速接近转正。水泥价格终于止住下跌势头，价格环比持续提升。
三十大中城市近两周成交继续反弹，同比增速转正；而汽车批发和零售增速继续保持双位数以上的增长。
制造业投资层面，百大城市工业工业增速进一步提升至19.7％，制造业年内超预期的概率继续提升；而出口增速再度超预期反弹，显示中国制造韧性犹在。
整体来看，在过去一段时间，市场对于经济复苏的力度出现一定程度的悲观情绪，投资者对于基建、制造业投资、出口和消费都产生了不同程度的悲观预期。也导致与经济相关的板块出现较大的调整。但是，从目前的高频数据来看，随着大量新项目开工高峰来临，钢材消费、水泥价格都开始企稳反弹；30大中城市地产成交也同比转正，汽车销量增速继续保持高增。地方政府招商引资力度加大，百大城市工业用地明显提速，未来制造业投资可能会超预期。7月出口也再度超预期，显示中国制造的韧性。下半年经济超预期回升的可能性正在提升，投资者也需要开始关注这些变化对未来投资组合的潜在影响.
·核心观点：当前赛道轮动的特征与前景、经济超预期复苏的可能与线索
·当前赛道的轮动的特征与前景
当前锂、光、风等龙头个股自6月下旬以来开启了调整，而具备新技术趋势的新能源细分产业方向、机器人产业链以及近期的半导体开始上涨，以上的细分赛道轮动说明：第一、复苏期拉长的担忧，部分风险事件的出现，投资者未敢“提前动手”布局社融改善驱动的方向；第二、近期赛道投资出现内部分化与轮动，主要还是在于部分赛道本身二阶景气预期的变化。如，当前光伏组件出口同比维持高速增长，但投资者开始担忧海外特别是欧洲衰退对装机的影响，而新能源车板块，投资者主要担忧的是此前部分区域政策补贴出台带来6月销量“抢跑”后，从而7、8月数据可能环比走弱，以及海外需求可能受到海外衰退影响，本质上反映的均是投资者对于二阶景气而非一阶景气预期的变化。除了二阶景气预期的变化，次要原因也和交易和持仓拥挤度有关。第三、赛道轮动从龙头到细分，从板块β驱动进入细分技术趋势变革驱动。说明投资者依然对一阶景气有较强的信心，而能源革命方兴未艾，细分领域技术路线远未到成熟稳定的状态，“降本”和“提效”依然是较长时间内新能源板块内部轮动的主要抓手，因此，交易细分产业的技术趋势变革成为当下环境最稳妥的选择。第四，新赛道的出现说明风格资金外溢，赛道投资基本要素+催化成为新赛道出现的必要条件，如，机器人板块成为了6月以来的最强赛道方向之一，做为新晋赛道投资的方向，一方面，说明在当前经济和流动性组合下，机器人板块完美符合赛道投资的特征，特斯拉在电动车领域“模范生”般的崛起使得其人形机器人带来的催化更具“学习效应”，同样，近期半导体赛道继续崛起，美国芯片法案的催化、赛道投资要素（空间、政策、渗透率等）、资金轮动需求缺一不可。
后续如何布局赛道轮动？根据我们前述理论，当前布局赛道轮动的前提是大类风格尚未明显切换，大类风格是否切换取决于中长期新增社融增速是否大幅改善，而由于当前部分因素出现，投资者很难像过去每一轮那样，提前布局大类风格轮动，在明确信号出现前，高胜率的决策可能依然是布局赛道投资方向。而赛道轮动层面，大类赛道轮动取决于相对β强度，单个赛道内部细分领域的轮动取决于基本面、基本面预期以及基本面预期兑现度。
总而言之，当前部分赛道细分技术趋势变革、新赛道的出现和部分老赛道的重新表现说明当前赛道投资风格正在延续，而部分赛道龙头个股震荡调整的环境下，流动性逻辑没有走弱，大类风格没有完全切换，挖掘细分技术趋势变革驱动、以及新的赛道投资方向，可能是场内资金赛道轮动的主要形式。
·经济超预期复苏的可能与线索
整体来看，在过去一段时间，市场对于经济复苏的力度出现一定程度的悲观情绪，投资者对于基建、制造业投资、出口和消费都产生了不同程度的悲观预期。也导致与经济相关的板块出现较大的调整。但是，从目前的高频数据来看，随着大量新项目开工高峰来临，钢材消费、水泥价格都开始企稳反弹；30大中城市地产成交也同比转正，汽车销量增速继续保持高增。地方政府招商引资力度加大，百大城市工业用地明显提速，未来制造业投资可能会超预期。7月出口也再度超预期，显示中国制造的韧性。下半年经济超预期回升的可能性正在提升，投资者也需要开始关注这些变化对未来投资组合的潜在影响。
02 复盘·内观——指数多数下跌，科技龙头一枝独秀
本周A股主要指数多数下跌，科技龙头、中小100、创业板指涨幅居前，小盘价值、大盘价值、消费龙头指数跌幅居前，本周日均成交10370.1亿元，较上周相比有所放量。南向资金本周净流入港股77.3亿港币，北向资金本周净流出A股12.3亿人民币。
本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）部分地缘风险事件的扰动；2）部分投资者对个别核心赛道板块短期景气担忧；3）在部分事件催化下，前期跌幅较深的部分板块如TMT等轮动反弹上涨。
从行业上来看，本周申万一级行业多数下跌，仅6个一级行业上涨，电子、计算机、国防军工涨幅居前，家电、房地产、汽车板块跌幅居前。从涨跌原因来看，本周涨幅居前的行业原因主要为，电子（主要为半导体板块带动，近期美国众议院通过了《芯片和科技法案》，将为在美国本土新建芯片工厂补贴数百亿美元的补贴作为激励措施，而且将限制14纳米以下芯片技术输出，进一步凸显了我国半导体供应链“自主可控”的重要性）、计算机（同样是自主可控逻辑）、国防军工（地缘政治事件的催化），跌幅居前的行业主要为顺经济周期板块，如家电、房地产（主要原因在投资者担忧复苏期拉长）、汽车（前期涨幅较大，赛道轮动调整）。
03
中观·景气——6月智能手机出货量当月同比由负转正，部分工程机械销量边际改善
6月智能手机出货量当月同比由负转正。6月智能手机出货量当月值为2747.8万部，当月同比上升9.1％，较5月份由负转正；1-6月份智能手机出货量累计值为13400.0万部，累计同比上行21.7％，同比由负转正。
6月智能手机上市新机型数量同比降幅缩窄。6月份智能手机上市新机型数量为28款，较上月增加9款，较去年同期减少2款，同比下行6.67％，降幅相较上月缩窄了2.86％。6月份智能手机市场累计占有率98.2％，与上月持平。
6月5G手机出货量占比下降。6月手机出货量当月值为2801.7万部，较上月上升34.66％，其中5G手机出货量为2302.7万部，占比82.19％，出货占比较上月下降了3.07个百分点。
6月主要企业推土机销量当月同比由负转正，装载机、叉车、压路机、内燃机销量当月同比降幅缩窄，汽车起重机销量当月同比降幅扩大。
6月主要企业推土机当月销量为529台，当月同比由负转正至16.00％，1-6月推土机累计销量为3365.0台，累计同比下行16.6％，较1-5月降幅缩窄4.16个百分点；
主要企业叉车销量当月同比下行6.83％，较上月降幅缩窄9.37个百分点；主要企业压路机销量当月同比下行25.10％，较上月降幅缩窄18.50个百分点；主要企业汽车起重机销量当月同比下行63.70％，较上月降幅扩大8.30个百分点；主要企业内燃机销量当月同比下行2.92％，较上月降幅缩窄18.49个百分点。
1-6新接船舶订单量累计同比降幅收窄，手持船舶订单量累计值同比增幅缩窄。1-6新接船舶订单量累计值为2246.0万载重吨，累计同比下行41.27％，增幅较上月收窄4.69个百分点。1-6月手持船舶订单量累计值为10274.0万载重吨，累计同比上升18.64％，较上月增幅缩窄1.35个百分点。
本周钢坯、螺纹钢价格上行，铁矿石价格指数下降。截至8月4日，钢坯价格指数周环比上行0.98％至3714.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比上行1.86％至4265.0元/吨；铁矿石价格指数周环比下行3.58％至397.39。
焦煤、动力煤期货价格下降，焦煤期货价格下降。截至8月5日，焦炭期货价格周环比上行2.52％至2890.0元/吨，焦煤期货价格周环比下降0.65％至2141.0元/吨，动力煤期货价格周环比上涨0.28％至861.4元/吨。
04 资金·众寡——北上两融净流出，ETF净申购
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金净流出，融资资金净流出，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出12.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流出99.8亿元；新成立偏股类公募基金108.8亿份，较前期下降265.7亿份；ETF净申购，对应净流入25.9亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净申购为主，其中上证50ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购44.8亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购2.0亿份、净申购2.4亿份、净申购0.0亿份、净申购6.9亿份、净赎回1.8亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回14.9亿份；消费ETF净赎回7.3亿份；医药ETF净申购1.7亿份；券商ETF净申购12.3亿份；金融地产ETF净赎回1.2亿份；军工ETF净赎回4.7亿份；原材料ETF净赎回0.1亿份；新能源&；；；智能汽车ETF净申购7.2亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金108.8亿份。
本周（8月1日-8月5日）北向资金净流出12.3亿元，从前期净流入转为净流出。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、计算机、化工等，分别净买入24.2亿元、20.8亿元、12.9亿元；集中卖出家用电器、银行、公用事业等，净卖出规模达-24.5亿元、-23.5亿元、-9.7亿元。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为中国中免、伊利股份、五粮液等；净卖出规模较高的包括三花智控、宝钢股份、阳光电源等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流出99.8亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入国防军工，净买入额达4.9亿元，其他净买入规模最高的行业是机械设备、电气设备、汽车；净卖出的主要是医药生物、有色金属、化工等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国平安、宁德时代、大族激光等，净卖出较多的主要包括五粮液、天齐锂业、紫光国℡☎联系：等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持15.9亿元，减持40.8亿元，净减持24.9亿元，净减持规模缩小。其中，净增持行业仅银行；净减持规模较高的行业包括电气设备、机械设备、化工等。本周公告的计划减持规模为110.2亿元，较前期下降。
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主题·风向——东部军区于台岛周边海域军演，军工中报业绩预告表现良好
本周市场涨跌互现，Wind全A指数周度下跌0.54％，创业板指上涨0.49％，沪深300下跌0.32％。本周涨幅居前的主要为长江存储、光刻胶、中芯国际概念等相关主题。
本周和下周值得关注的主题事件有：
（1）半导体——美国收紧对华半导体政策，台积电董事长会见佩洛西
7月30日，据彭博社报道，美国两家芯片设备公司证实，美国对中国芯片的打压已从10纳米扩展到了14纳米，且新规影响范围可能不限于中芯国际，还包括其他在中国投资运营的芯片制造企业。8月2日，据Protocol网消息，美国政府计划对用于半导体设计的特定类型EDA软件实施新的出口管制。据悉，该软件是设计和制造最先进的人工智能芯片至关重要的下一代技术。8月3日，台积电董事长刘德音与佩洛西会面，谈及芯片问题和美国国会最近通过的“芯片与科学法案”。此前，8月1日，刘德音接受采访称，没有人能以武力控制台积电，一旦采取军事行动或入侵，将会使台积电的工厂无法运作。
（2）种业——加快打造种业振兴骨干力量
据农业农村部网站8月4日消息，近日农业农村部办公厅印发《关于扶持国家种业阵型企业发展的通知》，根据企业规模、创新能力和发展潜力等关键指标，从全国3万余家种业企业中遴选了69家农作物、86家畜禽、121家水产种业企业机构，集中力量构建“破难题、补短板、强优势”国家种业企业阵型，加快打造种业振兴骨干力量。
（3）汽车电子——倪光南：RISC-V是智能网联车芯片的理想选择
8月3日，2022第四届汽车电子大会在浙江嘉善拉开帷幕。在大会开幕论坛上，中国工程院院士、中国科学院计算技术研究所研究员倪光南表示，RISC-V能很好地满足“需求定义软件、软件定义硬件”的时代需求，是智能网联车芯片的理想选择。倪光南之前表示，RISC-V有四大优势：一是设计优势，门槛降低，“几个月，几个人可以推出一个芯片”；二是技术上从零开始，没有历史包袱；三是市场优势，新的市场足够支持RISC-V的发展；四是管理优势，目前暂时没有任何一家企业主导RISC-V。
（4）特高压——国家电网有限公司召开重大项目建设推进会议
8月3日，国家电网有限公司召开重大项目建设推进会议，会议指出，发挥电网基础支撑、投资拉动和服务保障作用，到年底前再完成投资近3000亿元，开工一大批重大工程，项目总投资4169亿元，其中110千伏及以上电网和抽水蓄能电站1173项，届时在建项目总投资有望创历史新高，公司在建项目总投资达到1.3万亿元，带动产业链上下游投资超过2.6万亿元。加大“三交九直”特高压等前期工作力度，力争年内核准开工一批，年内投产一批，加快一批750千伏、500千伏重点输变电项目建设。
（5）电池&；；；充电桩——上半年全国锂离子电池产量超过 280GWh，充电桩新增130万个
8月3日，工信部网站消息，根据行业规范公告企业信息和行业协会测算，上半年全国锂离子电池产量超280GWh，同比增长150％，全行业收入突破4800亿元。其中，锂离子电池环节，上半年储能电池产量达32GWh；新能源汽车动力电池装车量约110GWh；锂离子电池产品出口同比增长 75％。
8月3日，国家能源局表示，1-6月全国新增130万台充电桩，是去年同期的3.8倍。此外，截至 6月底全国已建成加氢站超270座。今年上半年投资完成额同比增长15.9％。
（6）动力电池回收——工信部：将研究制定《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理办法》
据工业和信息化部8月3日消息，工业和信息化部节能与综合利用司8月1日召开新能源汽车动力电池综合利用工作座谈会，综合利用骨干企业参加会议。参会企业介绍了退役动力电池回收、梯次及再生利用技术攻关、商业模式创新等工作，围绕完善管理制度、健全技术标准体系、加强产业链上下游协作等开展了研讨。下一步，节能与综合利用司将坚持问题导向，研究制定《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理办法》和行业急需标准，健全动力电池回收利用体系，支持柔性拆解、高效再生利用等一批关键技术攻关和推广应用，持续实施行业规范管理，提高动力电池回收利用水平。
（7）数字人民币——央行：有序扩大数字人民币试点
8月1日，人民银行召开2022年下半年工作会议，会议要求，持续提升金融服务和管理水平。统筹推进金融法律体系建设。进一步强化“研究立行”。持续推进区域金融改革创新。推进金融业综合统计标准协调和有效执行。提升支付服务实体经济能力。加强金融科技应用与管理。稳妥做好货币金银和安全保卫重点工作。有序扩大数字人民币试点。深入推进国库高质量发展和征信体系建设。
（8）碳中和——工业领域碳达峰方案印发
8月1日，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部印发工业领域碳达峰实施方案。其中提到，布局“减碳去碳”基础零部件、基础工艺、关键基础材料、低碳颠覆性技术研究，突破推广一批高效储能、能源电子、氢能、碳捕集利用封存、温和条件二氧化碳资源化利用等关键核心技术；调整优化用能结构，推进氢能制储输运销用全链条发展；鼓励企业、园区就近利用清洁能源，支持具备条件的企业开展“光伏+储能”等自备电厂、自备电源建设；围绕电器电子、汽车等产品，推行生产者责任延伸制度；推动新能源汽车动力电池回收利用体系建设；主动推进工业领域数字化转型，包括推动新一代信息技术与制造业深度融合，建立数字化碳管理体系，以及推进“工业互联网+绿色低碳”等。
（9）航空产业——国产大飞机C919完成取证试飞
8月1日，中国商用飞机有限责任公司表示，5年来，6架C919飞机在上海、陕西、江西、山东、内蒙古、新疆、甘肃等地开展了不同科目的试飞取证工作，均圆满完成了试飞任务。自此，C919飞机的审判取证将正式进入最后阶段。C919飞机距离接受民航局的各项技术报告审查、获得民航局颁发的型号合格证越来越近，意味着中国自主研发的具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机将于近期正式投入运营使用。据相关资料显示，中国商用飞机有限责任公司已获得国航、东航等28家客户共计815架C919订单。
（10）数据中心——多个算力龙头企业签署算力基础设施重点项目，总投资额近500亿元
7月30日，2022中国算力大会在济南拉开序幕，中国电信、中国移动、中国联通、华为、阿里云等算力龙头企业签署算力基础设施重点项目，启动建设10余个全国性数据中心及云网融合项目，总投资额近500亿元。工信部副部长张云明在会上介绍，2021年，我国算力核心产业规模超过1.5万亿元，其中云计算产业规模超过3000亿元，IDC服务市场规模超过1500亿元，人工智能核心产业规模超过4000亿元。中国移动宣布，2022年将在算力网络投入480亿元，落实东数西算工程部署。中国电信2022年将算力领域投入140亿元，巩固公有云领先优势。中国联通今年将建成一张全域全光大网，全光算力网络连接东数西算8个枢纽节点。
本周产业观察——东部军区位台岛周边海域进行军演，军工板块中报业绩良好
佩洛西窜访台湾，东部军区位台岛周边海域进行实弹军演。8月2日，佩洛西窜访台湾，中方对此坚决反对，严厉谴责。8月4日，据***军事，东部战区空军和东部战区海军航空兵出动上百架歼击机、轰炸机等多型战机，奔赴台岛北部、西南、东南空域，执行跨昼夜联合侦察、空中突击、支援掩护等任务。10余艘驱护舰连续位台岛周边海域展开，实施联合封控行动，对火力试射区域进行扫海警戒，配合友邻兵力进行侦察引导。
军工板块半年报业绩预告持续发布，相关公司业绩表现良好。例如：中航重机（+99.94％-114.75％）、派克新材（+62.00％）、广联航空（+60.02％-102.14％）、成飞集成（+177.78％-223.13％）、振华科技（+128.96％-158.06％）、国睿科技（+52.00％-68.00％）、长城军工（+150.07％、新余国科（+37.66％-53.69％）、湘电股份（+97.32％-130.47％）。
·历次周边地缘政治危机后军工指数多数上行
周边国际政治环境的恶化推动军工指数上行。比如，2020年6月，印度越过实控线进行挑衅，并与我军在加勒万河谷地区发生激烈的肢体冲突，造成人员伤亡。冲突发生后，中印双方进行了四轮会谈。7月18日，外媒报道了我军烈士牺牲细节，进一步激发民众情绪和舆论讨论。事件发生后30个交易日及后60个交易日，军工指数涨幅均突破37％。再比如，2016年5月，素有“台独党纲”之称的民进党上台，市场预期两岸关系可能急转直下，事件发生后30个交易日及后60个交易日，军工指数涨幅分别为25％和18.1％。整体而言，历次重要恶性政治事件发生后，军工指数均有一定程度上涨，后10个交易日胜率为72.7％，平均涨幅2.1％，后30个交易日胜率63.6％，平均涨幅6.5％。
·2020年以来军工行情驱动因素主要是业绩，上游相关指标验证景气
从军工指数的盈利与估值拆分来看，估值对历次军工行情的影响较大。我们将2005-2021年的军工行情按照估值与EPS走势划分为10个区间，其中有7个时间阶段的估值波动大于EPS，体现为上涨期间估值提升更多，下跌期间估值跌幅更大。且盈利与估值的变动并不完全同向，存在多次纯粹的提估值或者提业绩的行情。
2020年以来，业绩因素成为军工行情的驱动因素。2020.2-2021.12行情期间，军工指数涨幅98.5％，EPS涨幅107.4％，PE_TTM跌幅6.2％。军工板块近期半年报预告再度确认行业景气度，业绩兑现下，军工板块或将有超额收益。
军工产业链订单从下游往上游传导，产品从上游流往下游，因此上游厂商的相关指标可以视为整个产业链的先行指标。整体来看，2020年以来，军工产业链的财务数据呈现以下特征：
（1） 存货：产业链上游存货相比去年大幅提升。从历史数据来看，核心零部件厂商的存货增长相比主机厂领先0.5~1年，进入2021年，核心零部件厂商的存货增速维持在20％左右，推测未来一年左右主机厂的存货也将走高。2022Q1，国防材料、国防电子厂商存货季度增速约25％，核心零部件存货季度增速约15％，上游厂商与零部件厂商积极备货，说明需求旺盛，企业有信心压货。
（2）预收账款+合同负债：2022Q1上游材料厂商合同负债&；；；预收账款季度增速高达162.6％，核心零部件增速高达267％，随着产品交付，业绩将从上游往下游依次体现。此前，国防材料与零部件公司的合同负债波动较小，但是2021年以来，军工上游合同负债高速增长，显示订单旺盛。
（3）在建工程：随着产能扩建完成，2022年后交付量有望提升。在建工程是厂商扩建产线、提升产能的先行指标。2020Q1~2021Q2，主机厂、核心零部件厂、国防材料厂纷纷进行产能扩建，国防电子厂则是从2016年中就开始循序扩建。2021Q2之后，产能扩建基本完成，2022年之后将步入生产规模扩大、交付量提升的阶段。
（4）营业收入：进入2021年后，产业链整体营业收入季度增速保持在15％以上。分环节看，核心零部件厂商季度增速在20％~50％之间波动，国防电子厂商季度增速在13％~83％之间波动，国防材料厂商季度增速维持在30％上下，主机厂季度增速在7％~22％之间。总体来看，主机厂商营收增长较上游厂商较慢，但随着产品从上游往下游交付，主机厂商增速有望提升。
佩洛西窜访台湾，中方表示强烈谴责，东部军区近日位台岛周边海域举行军演，历史复盘来看，周边地缘政治危机后，军工指数多数上行。2020年以来军工行情的主要驱动因素是业绩，军工板块中报业绩预告表现良好，业绩兑现景气度再次确认。目前军工板块估值处于历史较低水平，强流动性，弱社融，盈利触底的宏观环境有利于军工板块提估值。此外，军工集团资产证券化率有待提高，科研院所仍有预期，2022年恰逢“国企改革三年行动”收官之年，政策加持下军工资产注入有望加速。整体而言，在周边地缘政治环境恶化、“十四五”先进装备放量带来的行业高景气、流动性较为宽松、军工资产注入有望加速等因素影响下，建议持续关注军工板块后续投资机会。
06 数据·估值——整体A股估值下行
本周全部A股估值水平下行。截至8月5日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.1X至14.4X，处于历史估值水平的33.4％分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行0.2X至41.8X，处于历史估值水平的25.6％分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周下行0.0X至11.4X，处于历史估值水平的36.5％分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周下行0.1X至16.4X，处于历史估值水平的4.8％分位数。
在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，电子板块估值上涨较多，涨幅超过1.5X，休闲服务板估值下跌较多，跌幅超过2.5X。其中，电子板块上涨1.8X至27.3X，处于9.9％历史分位；休闲服务板块估值下跌2.8X至58.9X，处于84.5％历史分位。截至8月5日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是农林牧渔、社会服务、综合、国防军工、美容护理。
核心结论：①回顾历史，稳增长政策路径下，08年行业轮动从基建到消费，再到科技；20年从新基建到中游制造，再到消费。②这次稳增长政策发力之下，金融地产和传统基建超额收益已经明显，结合政策面、业绩面和市场面，当前新基建弹性更大，未来逐步重视消费。③新基建关注两大领域：低碳经济中光伏、风电、储能和特高压，数字经济中5G、云计算、数据中心和人工智能。
稳增长路径下的行业轮动
——借鉴09和20年
今年二月份以来国内疫情反复，不少城市采取全域静态管理的方式控制疫情传播，正常的生产生活受到冲击。4月29日政治局会议明确了5.5％左右的经济增长目标不动摇，我们预计后续有望再追加更多稳增长政策。那么在冲击之后稳增长政策发力，行业轮动如何把握？本篇报告回顾09年和20年初外生冲击后的稳增长政策路径下的行业表现，展望哪些行业有望率先崛起。
1.09年：先基建后消费、再到科技
回顾08年金融危机后的股市表现，我们发现行业轮动分为三个阶段，08年底到09年上半年基建地产超额收益明显，09年下半年汽车家电等可选消费开始占优、10年开始科技成长走强，政策的催化和企业盈利的边际变化是行业轮动的背后原因。
08年底-09年中：“四万亿”刺激下基建地产率先崛起。08年下半年我国为应对经济下行压力，11月推出四万亿投资计划，其中约有1.5万亿投入至“铁公基”，基建投资累计同比增速加速回升，从08/11的20.4％升至09/06的50.8％。同时地产政策也转向宽松，地产销售、投资和新开工相继见底回升。随着基建和地产投资增速提升，建材、工程机械等行业景气度也开始回升：09/01挖掘机、推土机销量累计同比拐点（-42.0％/-43.1％）出现，水泥销量累计同比也在08/12见底2.15％。
从企业盈利来看，“四万亿”和地产宽松直接利好基建和地产，地产、建材以及全部A股归母净利累计同比均在09Q1见底，但全A归母净利累计同比直到09Q4才转正，而地产从09Q1的-12％回升至09Q3的23％，建材从-53％升至13％，边际改善幅度大幅优于全部A股。从股市表现上看，08年底至09年上半年基建、地产行业脱颖而出：08/11-09/06期间建材累计涨幅/区间最大涨幅为161％/183％、地产为158％/183％，累计涨幅均位列行业涨幅前五，同期沪深300为91％/99％。
09年下半年：汽车、家电下乡推动消费接力。为了有效应对外部环境变化给经济增长带来的不确定性影响，努力扩大内需成为必然选择。09年上半年财政部和国务院对汽车家电下乡提供补贴，有力扭转了08年家电和汽车销售的颓势。家电零售额当月同比增速从09/02的-9％回升至09/10的高点35.4％，09年我国汽车销量达1383万辆，年增速为47.8％，较08年6.5％的增速大幅提升。
从企业盈利来看，在政策刺激下，汽车、家电等消费行业盈利改善幅度更大，家电归母净利累计同比从09Q1的-31％上升至09Q4的191％，汽车从-56％上升至156％，全部A股从-26％上升至25％。从股市表现上看，09年下半年家电、汽车累计涨幅居申万一级行业前二，09/07-09/12期间汽车累计涨幅/区间最大涨幅为57％/66％，家电为52％/59％，同期沪深300为13％/36％。
10年：经济转型助力科技开始占优。09年上半年稳增长政策推动我国宏观经济企稳回升，下半年研究培育新的经济增长点成为经济工作的重点。09年12月，工信部等七部委相继表明新兴战略性产业将受政策支持。10年3月的政府工作报告提出大力培育战略性新兴产业，加快转变经济发展方式，调整优化经济结构。科技产业的投资增速快速上升，计算机制造业投资累计同比增速从09/12的6.6％上升至10/12的48.2％，同期全行业固定资产投资累计同比增速从30.4％降至24.5％。2010年电子元器件行业销售和产值分别增长29％、39％。
从企业盈利来看，电子行业在10年大幅扭亏，归母净利累计同比从09Q4的-100％上升至10Q4的383％，ROE（TTM，整体法）从09Q4的0.2％上升至10Q4的6.9％，全部A股ROE从13.3％上升至15.8％。从股市表现上看，10年1-11月科技行业领跑A股，10/01-10/11期间电子累计涨幅/区间最大涨幅为42％/67％，医药为39％/68％，计算机为34％/61％，同期沪深300为9％/46％。
2.20年：新基建到中游制造、再到消费
与09年类似，20年后新冠疫情冲击后股市表现依然出现了行业间的轮动，20年上半年新基建领涨，随着经济复苏，外需向好，20年下半年中游制造超额收益明显，20年末至21年初消费开始占优。
20年2-7月：疫情突发冲击后新基建领涨。20年初为对冲疫情负面影响政策组合拳密集推出，其中新基建是重要着力点。20年两会将加快新基建建设写入政府工作报告。从整体投资规模来看新基建虽然相比传统基建较小，但是增速很高。5G方面，20年新建5G基站数量超60万个，同比增长362％。特高压方面，全年建设项目投资规模达到1811亿元，同比增长200％。
新基建相关行业基本面也快速回暖，从ROE（TTM，整体法）来看，通信ROE于20Q1见底-0.5％，随后快速回升至20Q3的2.7％，而全部A股ROE在20Q2见底7.9％，20Q3小幅回升至8.2％。从股市表现来看，新基建超额收益明显，20/02-20/07期间通信行业累计涨幅/区间最大涨幅为16％/48％，电力设备为22％/26％，同期沪深300为15％/21％；细分领域来看，5G指数为19％/49％，IDC指数为28％/57％，特高压指数为43％/71％。
20年3季度：国内复工复产推动中游制造复苏。20Q2我国复工复产快速推进，制造业工业增加值累计同比于20/02见底-15.7％，20/12回升至3.4％。5月的政府工作报告也提出大幅增加制造业中长期贷款，支持制造业高质量发展。当海外仍深陷疫情泥潭，我国制造业国际竞争力不断增强，承担起全球供应中心的角色，高端装备制造产品出口高增，如20年风力发电机组出口金额累计同比增速为16.9％，集成电路为14.8％，高于20年整体出口增速的3.6％。
受益于需求复苏和政策推动，中游制造盈利水平相对更优。20Q4机械设备归母净利累计同比回升至52.4％，汽车归母净利回升至24.7％，而全部A股在20Q4才由负转正、为1.8％。这一阶段中，中游制造行业领涨，20/07-20/10期间机械设备行业累计涨幅/区间最大涨幅为4％/14％，汽车为19％/29％，同期沪深300为-1％/9％。
20年10月-21年2月：经济复苏下消费开始回暖。20年我国居民可支配收入累计同比增速逐季回升，从20Q1的0.8％升至20Q4的4.7％。同时“十四五”规划和2035年远景目标建议要求全面促进消费；国务院、商务部等部门也相继出台文件促进线上消费等新业态，激发消费活力、促进汽车家电消费。居民收入的回升叠加促消费政策推出，国内消费开始回暖，线上消费保持较高增速，20年12月社消额累计同比增速回升至-3.9％，12月实物商品网上零售额累计同比增速高达14.8％。此外，疫情后城镇居民收入受到疫情的影响较小，人均可支配收入增速高于农村居民，新能源车、白酒等可选消费也保持了较高的增速。
消费回暖过程中，白酒等盈利水平相对更优，归母净利累计同比于20Q2见底8.1％，21Q1回升至17.6％。从股市表现看，20年10月-21年2月白酒等消费行业表现更优，20/10-21/02期间白酒行业累计涨幅/区间最大涨幅为43％/67％，同期沪深300为21％/28％。
3.当前新基建弹性更大，未来逐步重视消费
当前与09、20年类似，上半年宏观经济在疫情等因素的影响下有明显的下行压力，而稳增长是最大的正能量。过去3-4个月银行地产和传统基建表现较优，背后原因正是在于稳增长发力。接下来一段时间，结合政策、盈利来看，新基建弹性更大。而到了三季度末，随着政策逐步落地，经济将会逐步起来，与经济复苏相关的消费基本面或将更强。
年初以来传统基建和金融地产股市表现更优。去年12月的中央经济工作会议开始，政策基调全面转向稳增长。在“适度超前开展基础设施投资”的要求下，一季度地方政府新增专项债发行快速落地，基建投资增速见底回升。地产政策已经出现渐进式调整，22年以来有超过100个城市松绑了限购、限售等楼市政策，满足合理住房需求。
从年初以来的股市表现看，在市场整体下跌的背景下，最受益于政策的传统基建和银行地产具有超额收益。年初以来申万建筑装饰指数相对沪深300的超额收益最大时为20％，目前为20％；申万银行指数相对沪深300超额收益最大时曾超过20％，目前为15％；申万地产指数相对沪深300超额收益从去年11月开始算，最大时近35％，目前25％。然而过去10年银行地产相对沪深300有6次高光时刻，平均来看银行相对沪深300的超额收益为18个百分点，地产为20个百分点，详见《历史上金融地产的高光时刻-20220223》。未来稳增长政策将持续发力，低估值的银行和地产仍有空间，只是对比历史，跑赢指数的空间可能有限。
当下新基建弹性更大。以新基建为代表的成长占优背后有三大催化剂，第一，政策面：4月26日中央财经委会议要求全面加强基础设施建设，明确提及绿色低碳能源基地、分布式电网、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等领域。4月末的政治局会议对于互联网平台表态也更加积极，成长风格有望受益。低碳经济方面，近日国家能源局局长章建华表示要大力发展风力和太阳能发电；发改委副主任胡祖才指出，我国将在荒漠地区规划建设4.5亿千瓦大型风电光伏基地，其中8500万千瓦项目已开工建设，第二批项目正在抓紧前期工作，加快构建新能源供给消纳体系。数字经济方面，“东数西算”已经全面启动，各地陆续出台政策，支持数字经济新基建发展，如武汉市发布数字经济发展规划，提出22-26年间实现数据中心平均上架率达70％左右；云南省提出要积极引进国家级大数据中心，打造10个以上云南省行业级大数据中心。第二，基本面：低碳经济产业链22Q1归母净利润同比为76.5％，数字经济产业链22Q1归母净利润同比为12.5％，增速均高于全部A股的3.6％，详见《上游挤压了中下游利润——21年年报及22年一季报点评-20220501》。第三，市场面：行业相对大盘的超额收益趋势可以用RRG图来刻画，而由于中短期内行业表现极端时往往会均值回归，处于第三象限超跌区的成长行业性价比已开始凸显，详见《行业钟摆行至何处？-20220419》。
低碳经济：光伏、风电、储能和特高压：稳增长背景下，光伏风电也是政策发力的重点。根据海通电新分析师预测，2022年我国风电、光伏新增装机量增速有望达50％。国内风光大基地项目建设陆续启动，催生了对储能和特高压的新需求。发改委提出2025年新型储能装机规模将达30GW以上，而21年新型储能累计装机仅4GW。特高压也是新型基础设施建设的重要发力点，“十四五”期间国网特高压投资规划3800亿元，较“十三五”期间2800亿元的投资额增长35.7％。从一季报业绩来看，22Q1光伏风电归母净利润累计同比为75.4％，较21Q4的51.5％继续提升；储能业绩增速较为亮眼，22Q1储能归母净利润累计同比为58.3％，较21Q4的-77.6％大幅改善。相关公司如隆基股份、通威股份、晶澳科技、天合光能、东方电缆。
数字经济：5G、云计算、数据中心等。数字经济基建建设有望提速：5G领域中，根据海通宏观的整理和测算，22年5G基站相关基建投资将达1763亿元。宽带基础网络方面，我们测算22年新增光纤光缆线路长度有望超440万公里，较21年增加39％。云计算方面，中国信息通信研究院预计“十四五”末云计算市场规模将突破10000亿元，22-25年期间年复合增速将达36.8％。数据中心方面，我们测算2022年数据中心领域投资将达5278亿元，较21年增长26.1％。人工智能方面，根据中国电子学会的预测，2022年我国人工智能产业规模将达276.5亿美元，较2021年增长42.8％。从一季报业绩来看，5G板块业绩明显提升，归母净利累计同比从21Q4的1.3％上升至22Q1的24.4％；数据中心业绩有所改善，归母净利累计同比从21Q4的-5.5％上升至22Q1的7.6％。相关公司如星网锐捷、中兴通讯、广联达、紫光股份、数据港、海康威视。
随着经济企稳回升，可逐步关注消费。消费的修复同步或略滞后于经济的修复，这是因为影响居民消费的两个变量——收入和储蓄——均受经济复苏节奏的影响。收入方面，收入增长基本由经济增长决定，在经济复苏中，首先是投资和生产端先修复，随后宏观经济企稳回升，℡☎联系：观企业盈利上行，居民收入提高，消费回升。从08年金融危机和20年初新冠疫情冲击后经济复苏过程可以看出，工业增加值当月同比增速回升的斜率和幅度都快于社消额当月同比增速，社消额增速和GDP增速回升较为同步。储蓄方面，外生冲击后，居民未来收入不确定性上升，预防性储蓄往往上升，边际消费倾向下降，如20年在新冠疫情冲击下，我国居民边际消费倾向从19年之前的70％左右降低至66％，21年才回到69％，接近疫情前水平。因此，从收入和储蓄两方面看，消费复苏会略滞后于生产方面的修复。当前国内疫情已处在下降通道，随着疫情逐渐得控，稳增长政策逐步落地，经济也将逐步企稳回升，叠加三、四季度中秋、国庆假期对消费的拉动，与经济复苏相关的消费基本面或将更强。
下半年消费盈利增速有望回升，相关行业估值吸引力会更明显。盈利估值匹配角度看，当前白酒PE（TTM）为35.3倍，接近15年以来PE均值32.4倍，医药PE为31.1倍，家电PE为17.1倍，已经低于15年以来的PE均值；结合22年Wind一致预期归母净利增速计算，白酒PEG为1.5，食品加工为0.9，医药为1.3，家电为0.8，可见消费行业PEG已经不算高（详见表4）。基金配置角度看，基金重仓股中消费类行业占比明显下降，超配比例均降至13年以来较低水平。具体来看，22Q1基金重仓股中白酒市值占比相对沪深300超配1个百分点，低于13年以来的均值1.5个百分点，食品加工相对沪深300超配0个百分点（13年以来超配比例均值为0.6个百分点，下同），医药为2.8个百分点（7.2个百分点），家电为-1.4个百分点（0.1个百分点）。
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