美联储缩表是什么意思(汽车贴膜品牌)美联储缩表什么意思
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8月10日晚，美国劳工部正式披露7月通胀数据——7月CPI同比增长8.5％，低于预期的8.7％和前值的9.1％。环比来看，CPI上涨0％，低于预期的0.2％。核心CPI同比上涨5.9％，与6月持平，低于预期的6.1％。
分项来看，7月美国整体能源价格环比下跌4.6％。当月汽油价格下跌7.7％，创2020年4月以来*单月跌幅，6月份曾上涨11.2％。然而，7月份美国食品价格同比上涨10.9％，为1979年以来的新高。此外，当月美国住房成本环比上涨0.5％，同比上涨5.7％，为1991年以来新高。
由于以原油为首的大宗商品在6月和7月大幅下跌，市场早已预期美国7月通胀会有所下跌，但实际公布的数据还是要好于预期。这让美国资本市场狂欢，纳指再涨近3％，较6月中旬低点反弹超过20％。美元指数一度大跌1％，各期限的国债收益率均有不同程度的下跌。
对于美国通胀表现，有投资者直呼美国通胀见顶，未来会持续回落。更有甚者说，美股已经反转，未来没什么担心的，放心大胆做多。对此，接下来聊一聊我的理解与看法。
01 加息力度
在7月通胀数据披露之后，市场预期美联储在9月的加息节奏会放缓。据芝商所的美联储观察工具显示，该行9月加息50个基点的概率重回主流，达到六成以上；而加息75个基点的概率降至37％左右，较昨日减少了30个百分点。
不过，9月议息会议的决策会在当月21日。在这之前，美国劳工部还将披露8月的通胀数据以及8月的就业情况等。
在我看来，未来几个月之内，美国通胀绝大概率会保持在8％的高位水平之上。
7月通胀下跌主要逻辑是能源环比有较大程度的下跌，特别是燃油项环比下降7.7％，带动整个能源项环比下降4.6％。而核心CPI环比仍然增长0.3％，通胀内生动能仍然很强。
去年6月-9月，美国通胀同比增速分别为5.4％、5.4％、5.3％、5.4％。即便未来2个月美国CPI指数环比增长为0，CPI同比增速可以轻松维持在8％以上。当然，接下来“高波动性”的能源价格等因素出现边际反复，8月CPI环比及同比走势仍有变数，加息75个基点亦或是50个基点都是有可能的。
6月中旬以来，美股市场很乐观，无限憧憬着美联储会以比较快的速度结束加息，并开启放水闸门刺激疲软的经济。在我看来，市场过于乐观，请不要低估高通胀的持续性和美联储加息的决心。
上一轮大通胀，整整持续了不可思议的15年，主要逻辑是大规模财政赤字+超大规模货币宽松为主导，石油危机、粮食紧缺等共同导致的。美国大通胀并不是一次性就冲上13％，而是分了3波——1970年，美通胀已经飙升至5.84％，1971-1972年小幅回落至3.27％。从1973年大通胀再度爆发，当年高达6.16％，1974年飙升至11.03％，1975年也高达9.2％。接着1976年-1978年通胀小幅回落，1979年恶性通胀卷土重来，当年达到11.22％，1980年更是高达13.58％。
本轮全球性大通胀爆发的底层逻辑与1970年代极为相似，超大规模货币、财政赤字，叠加俄乌战争下的能源危机、粮食危机，还有新冠疫情导致的全球供应链的持续紊乱。这一次，底层触发的通胀上行动力可能要超过上一次。
美国舆论场让市场过于聚焦短期的通胀表现上，而忽视恶性通胀的长期可能性。在我看来，“7月通胀已经见顶，未来会持续大幅回落”的言论是不专业的，高通胀正在变得根深蒂固。
面对这一切，不可低估美联储加息决心。
美联储作为中央银行，首要的调控任务就是捍卫币值稳定（PS:美国通胀太高，货币购买力大幅下降，币值很不稳定），其次才是促进经济增长。从这个维度上看，要把通胀按下去，还得持续高强度加息，代价就是美国经济会快速进入衰退。
当然，还有一种可能，美联储在经济增长和通胀中摇摆不定，拖泥带水，加息节奏不足以把通胀打下来，美国经济陷入“滞涨”状态，最终结果是被动进入衰退。目前看，第一种发生的概率会更大一些。
从今年3月加息至今，美联储已经连续加息4次，累计加息225个基点。但通胀同比增速从年初的7.5％依然升高至7月的8.5％。不能说加息没用，如果不加息，美国通胀可能早已经是双位数的水平了。现在8.5％还太高，加息还会继续，即便按照9月加息50个基点，11月和12月加息分别加息25个基点，全年也累计加息325个基点（联邦基准利率3.25％-3.5％），也远超年初市场预期的175个加息基点的力度。
在我看来，美联储加息不会轻易半途而废的另外一个重要原因是，目前还没有达到收割全球财富的战略目的。过去美元大的加息与降息周期，明面上冠冕堂皇打着调控通胀、就业与经济旗号，实质上是华尔街为了制造全球金融市场的动荡来收割巨额财富。
疫情爆发后的2020-2021年，美联储疯狂放水毫无节制（M2猛增6.3万亿美元之巨，2019年末M2为15.4万亿美元），水漫金山，全球股市、楼市、大宗商品疯狂飙涨，泡沫创下历史之最。尤为诡异的是，去年4月CPI已经高达4.2％，5月进一步达到5％，一直到年底已经飙升至7％。这时候，美联储才改口承认“通胀不是暂时的”。如此严重误判，是真傻，还是装傻？我认为，装傻概率更大，背后有险恶用心。
美联储任由通胀野蛮爆发将近1年才采取行动。本可以实现货币的“缓转弯”，但偏偏结果是选择了异常激进的“急转弯”（创40年最快紧缩节奏）。在大紧缩的节点上，不断烘火，制造地缘政治危机，最终导致俄乌战争爆发，引发全球通胀进一步上行，进而压迫全球央行跟随美联储进入加息周期之中。
无论是从控制恶性通胀的角度，还是其他什么目的，美联储的加息力度和周期不会轻易结束。
02 缩表威力
对于美国金融市场，缩表的巨大威力还没有显现出来。按照美联储此前的缩表计划，在6月、7月、8月每月缩表300亿美元的美国国债和175亿美元的MBS。从现目前的实质性的结果看，美联储并没有完成缩表承诺，主要有两点：第一是记账周期有滞后性，第二是MBS到期的不够缩表目标。
6-8月，美联储缩表是被动到期式的。而从9月1日开始美联储将主动抛售式缩表，会对美元的流动性产生较为明显的影响，美股的压力与考验或许才刚刚开始。
据货币专家宋鸿兵分析，美元派生可分为三级：美联储——美国银行业——海外美元市场。海外美元包括欧洲、中国等银行金融机构可以派生更多的美元。美元流动性呈现巨大的倒金字塔结构：*层是美国银行金融机构在美联储存放的存款准备金，大致余额为3.3万亿美元，第二层是美国M2,2021年末为21.638亿美元，第三层才是海外美元市场，不受美联储控制，大致有80万亿美元之巨。
到年底，美联储如果按照计划缩表5200亿美元，加上美国国内以及海外美元市场的货币乘数，相当于海外美元流动性被至少缩减了5.2万亿美元（货币乘数至少10倍+）。
目前，海外美元的流动性已经出现了较为紧张的状态。截止目前，3个月伦敦同业拆借利率（Libor）上升至2.8％左右，已经超过2018年12月的水平。上一次这么高的时候，还是2008年金融危机的时候。
海外美元*的交易中心在伦敦，因为伦敦有着自由的交易权限，并且伦敦在金融发展历史上一直都是一个很重要的中心。恰巧的是，从9月开始的12个月内，英国央行也将减少约800亿英镑的国债购买量。
在欧洲市场流动性趋于紧张的大背景下，瑞士信贷作为欧洲*的银行之一，已深陷入泥潭。今年上半年，公司营收80.6亿瑞士法郎，同比大幅下降36％，二季度巨亏15.9亿瑞士法郎，已经连续第3个季度出现亏损。7月底，瑞士信贷宣布CEO离职，震惊欧洲银行业。紧接着，该银行考虑全球裁员数千人，寻求整体成本基础再削减10亿美元。在此期间，市场传言瑞银集团将合并处于困境中的瑞士信贷。瑞士信贷的现状颇有点雷曼兄弟倒闭前的味道。
今年以来，欧洲众多银行巨头跌幅非常大，远超大盘，包括德意志银行、意大利西雅那银行、意大利联合圣保罗银行、英国巴克莱、法国巴黎银行等等。在我看来，市场正在交易欧洲经济衰退带来坏账率显著提升的逻辑。其次银行们持有大量债券以及金融衍生品，会在利率退潮的大环境下暴露巨大风险。欧洲银行如果出事，也会冲击美国的金融市场。
在经济全面走弱以及欧洲央行将持续加息控通胀大背景下，欧洲股票市场并无所动，追随美股来了一波强劲反弹。在我看来，市场过于乐观，对于金融流动性的恶化以及蕴藏着巨大风险几乎没有进行定价。其实，美股同样如此。
在我看来，美联储缩表的冲击威力远远被市场低估。
03 尾声
我们都知道“遛狗理论”。狗有时候跑到主人前面，有时候跑到主人后面，但不会离人太远。遛狗时人通常缓步向前，而狗忽左忽右、东走西蹿，正如股价的波动常常远大于基本面的波动。
当前，美股市场波动异常剧烈，纳指上半年累计暴跌30％，且创下1971年指数创立以来最差半年表现，比2002年上半年的崩盘还要糟糕。然而6月刚过，底部上来来一波20％的反弹，进入所谓技术性牛市范畴。
但不管怎么动荡，一定会围绕着股票市场*层的定价逻辑来演绎。下半年，美国经济的表现应该会比上半年更为糟糕，较为严重的经济衰退成为可能。具体到微观层面，上市企业的业绩会持续走差。另一方面，因为通胀创下40年新高，美联储加息节奏并不会轻易结束，美元的流动性趋于恶化。两者合力决定了美股下半年的表现可能不会太好，熊市基础格局并没有改变。尽管在短期之内可能会延续不错的反弹行情。
相较于美股，其实我更担心的是欧洲的债务以及汇率会不会出问题，从而引爆海外更大的危机。
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9月21日凌晨2点，美联储举行了议息会议，结果
保持利率不变，并从10月开始削减资产负债表。同时预期今年仍将加息一次，明年加息三次。
此次会议释放了一个重磅的信号！那就是，要缩表了：
从10月13日开始，将开启缩表（缩减资产负债表规模）。缩表意味着美联储将从市场抽出流动性，其中2017年计划抽走300亿美元，而2018年全年为4200亿美元！
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可能很多人对“加息”还有点概念，那么对“缩表”，肯定很多老铁都是一脸懵逼。
是时候给大家科普一下了！
什么是缩表？
“缩表”具体指什么呢？所谓的“表”，就是“资产负债表”，企业会用资产负债表来记录其在一定时期内的财务状况，央行也一样。“缩表”即是中央银行减少资产负债表规模的行为。
举个简单的例子：
过去，小白开了家钱庄，小灰支持小白的生意，头一个赶去存钱。
小灰：我存100两白银。
小白：这是银票，只要拿着这张银票就能立即兑取100两白银。
此时，小白的钱庄多了100两白银的资产，同时也多了对小灰的100两白银的负债，也就是资产和负债同时增加。如果小灰持银票去钱庄兑现白银，则兑现后银票失效。此时钱庄的资产减少白银，代表负债的银票也失效了，资产和负债同时减少。
这就叫资产负债表缩小。放到现代，这里的钱庄对应的就是国家的央行。对于央行来说，它的资产就是手中所持有的国债、外汇等，而负债则主要是发行的货币。
所谓“缩表”是指美联储缩减自身资产负债表规模。打个比喻，就是美联储想给自身“减肥”，挤一挤金融危机后给自己加注的水分。
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美联储“印钱”，或者向社会投放资金的方式，一般是通过购买国债或“抵押支持债券”（MBS）的方式进行。增加购买的量，就是“扩张资产负债表”，其结果是不断向市场释放资金；反过来，减少购买国债和MBS的量，相当于从市场里收回资金。
2008年金融危机后，美联储不仅将短期利率（联邦基金利率）降至接近零的超低水平，又先后通过三轮量化宽松货币政策购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券，大幅压低长期利率，以促进企业投资和居民消费，刺激美国经济复苏。
美联储资产负债表的规模也从危机前的不到1万亿美元膨胀至目前的约4.5万亿美元，其数额占美国国内生产总值（GDP）的比重从约6%升至24%。
对比前些年备受热议的美联储量化宽松政策（“QE”），如今的“缩表”可谓“QE”的反向操作，其对美国经济产生的影响以及对世界经济的外溢影响不容小视。
缩表对普通人的影响？
说了辣么多，美联储选择缩表，对你有什么影响？
答案是：基本没有。就好比，房价的涨跌，对于一个从来不关心房市的人来说，有何影响？螺纹钢的涨跌，对于一个从来不关注商品市场的人来说，有何影响？股市的涨跌，国债的涨跌，对不关注金融的你，有何影响？
可是，不少老铁成天都在绞尽脑汁想：何以解忧？唯有暴富！或者在想怎么投资理财。如果你天天在考虑这些，那对你的影响就是大大的。
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以下结论供你参考：
对人民币汇率的影响
缩表后，无疑美元更加值钱了。过去几个月，人民币对美元升值显著。未来在美联储加息、缩表“双管齐下”的情况下，人民币很难继续对美元升值，大趋势应该是稳中有贬。
对黄金的影响
因为国际黄金是用美元来定价的，因此，美元和黄金呈一定的负相关关系。所以，美联储缩表，美元上涨，黄金就下跌。
美联储缩表对应的是美元货币的加速紧缩，美元是世界货币，这会加速美元回流。逻辑上，它会对全球货币造成贬值压力。为了应对这种压力，全球货币都必须面对被动紧缩的压力。
所以，是时候真正破除货币只会永远宽松的美好想象了，也是时候重新思考这一论调下，对某些大类资产“只涨不跌”的朴素判断了。货币和经济一样，永远都是在紧缩和宽松中间来回摆动，人们应该做的，不是坚持其中一个方向，而是踩准这摆动的节奏。
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自从前美联储主席伯南克将QE带入美国货币政策框架，美联储的资产负债表便开启了易放难收的扩张之路。上一轮QE至QT期间（2009 年至 2019 年间），大规模的资产购买导致美联储的资产负债表增长了约4倍。
而2020年疫情爆发以来，美联储的资产负债再度扩张2.25倍。这导致当前美国金融体系内部流动性泛滥，ON RRP工具（可理解为非银机构闲置资金的蓄水池）用量维持在1.5万亿以上。
目前3月FOMC纪要对缩表计划做出了详细的讨论，表示最早将于5月的议息会议后开始缩表，而且速度要比前一轮更快。
在3月加息之前，纽联储曾连续发布了4篇文章预热加息的相关机制，这次缩表也是如此。资产购买如何增加美联储资产负债表的规模？减少再投资将如何减少资产负债表的规模？ON RRP工具的存在如何影响资产负债表径流的机制？杠杆NBFI和家庭在缩表过程中又会有些什么作用？
在本文中，我们通过整合纽联储2017年的资产负债表变动框架和2022年4月的两篇缩表预热文1，来解答这些问题。
美联储如何扩大资产负债表
缩表总要从扩表说起，也就是大规模资产购买（QE）。我们首先描述美联储、财政部、银行业和非银行公众的简化资产负债表。以使我们能够专注于理解与美联储行动相关的机制所必需的要素。
美联储的资产负债表上，资产端为国债，负债端为各类账户持有人持有的存款。（包括银行准备金或财政部的现金余额。）
财政部资产负债表上，在美联储的“支票账户”（财政部普通账户，或TGA）中持有现金余额作为资产，并发行国债作为负债。
银行的资产负债表上，持有国库券和准备金作为资产，向公众提供银行存款为主要负债。
公众资产负债表上，持有国债和银行存款作为资产。与银行业和财政部相比，公众不能直接在美联储账户中持有余额。
美联储如何扩大资产负债表之——向银行购买，注入金融体系流动性
美联储通过发行更多准备金来购买银行持有的美国国债。即每购买1美元的证券，美联储的资产和负债都会增加1美元，总资产扩大1美元。而银行出售国债后，它们的国债资产减少，但准备金以同等数量增加，总资产不变。
美联储如何扩大资产负债表之——向公众（个人与公司等）购买，注入社会流动性
当美联储向公众购买资产时，美联储的资产负债表如上面的例子一样。由于公众无法直接在美联储持有准备金。因此银行部门代为持有准备金，同时公众存款增加，公众的存款资产增加国债资产减少。三笔交易同时发生，美联储和银行的资产负债表同时扩张。
从美联储的角度来看，向谁购买国债并不重要。因为无论哪种情况，其资产负债表的规模都会增加相同的数量。
而银行业资产负债表的规模则取决于向谁购买。如果是向银行，那么银行业的资产负债表规模不变，但其结构会发生变化。如果是向非银行公众购买，那么银行业的资产负债表将同样扩张。
Demiralp、Ihrig和Klee所做的联储相关研究表明，美联储在大规模资产购买过程中购买的大部分资产来自非银行机构，也就是说银行业的资产负债表也在资产购买的过程中显著扩张。
如何被动缩表（停止再投资）
当美联储持有的国债到期，美联储不将到期证券的资金再投资，同时，财政部也不发行新证券的情况。那么财政部会通过将现金从TGA“转移”到美联储来偿付国债到期。美联储的资产减少，负债也减少，其资产负债表规模开始收缩。
但如果财政部在旧证券到期时发行新债券，那么这部分债券则必须要市场上的其他人来购买。
当银行购买财政部发行的新证券，银行准备金余额转移到财政部账户TGA，抵消了财政部偿付美联储的到期国债，银行在美联储的准备金减少。银行持有国债增加，准备金减少。这个过程结束时，美联储的资产负债表规模缩小了，财政部的资产负债表没有变化，银行业的资产负债表不变，但结构变化。
当非银行公众购买新发行的国债，那么美联储的资产负债表同样缩小，银行准备金被公众用于购买新发国债，准备金减少，公众存款减少。银行资产负债表缩小。公众持有的国债增加，存款减少。
ON RRP工具如何影响缩表
在上一轮缩表过程中，即2017年隔夜逆回购 (ON RRP) 工具相当小（大部分时间里不到2000亿美元），相比之下，如今ON RRP的用量要大得多（2022年大部分时间超过1.5万亿美元）。
如果准备金是银行的安全垫，那么ON RRP用量则是非银金融机构的安全垫。以货币市场基金（MMFs）为例，其相当于前文所述的某个公众的角色，但其可在美联储的资产表中直接表现为ON RRP用量（这与其他公众不能在美联储直接存款略有差异）。
那么当 MMFs购买新发行的国债时，MMFs既可以通过在银行提取存款，也可以通过减少ON RRP用量，甚至两者结合的方式来为其购买提供资金。
假设MMFs同时使用存款和ON RRP用量购买国债。在美联储的资产负债表中，持有国债资产减少1美元的同时，银行准备金和ON RRP用量总计减少1美元，总资产缩减。银行准备金和MMFs存款部分减少，资产负债表部分缩减。MMFs资产负债表中，在银行的存款减少，同时减少对 ON RRP用量的占用，结构发生变化。
可以看到，美联储缩表1美元的效果会被MMFs的ON RRP用量所抵消，对银行资产负债表的和准备金的影响减半。
从目前ON RRP用量在2万亿，而美联储缩表的计划上限为每月950亿来看，即便完全使用ON RRP至疫情前常规水平，也能有12-17个月的缓冲期。
当然金融条件的收紧定然不是线性的，况且由于MMFs只能购买短期国债和浮动利率债券，因此只有当这些证券大量发行时，MMFs才能吸收美联储资产负债表缩减的很大部分。此外，MMFs购买国债的愿意也取决于国债与银行存款、ON RRP投资的利差。
不过，由于MMFs行业的很大部分（政府基金）不能投资于银行存款，因此MMFs购买国债同样可能会更倾向于减少ON RRP用量来融资。
杠杆 NBFI 和家庭的作用
当新发行的美国国债被杠杆非银行金融机构 (NBFI)（例如对冲基金或非银行交易商）和家庭购买时，私营部门资产负债表的调整可能更为复杂，涉及跨市场和机构的流动金额将超过私人部门证券持有的净增加值。
杠杆NBFI——即通过债务（例如，通过在回购市场借款）为其大部分资产融资的非银金融机构。
我们在简化的资产负债表中加入此类非银行金融机构，并增加杠杆科目：贷款（Loans）以及与非银行金融机构的逆回购回购（Repos）。
当杠杆NBFI购买1美元新发国债时，NBFI通过银行回购（0.5美元）和 MMF（0.5美元）为购债融资，并以新发国债作为抵押品。
NBFI的资产增加1美元，负债增加1美元回购借款，总资产规模扩大1美元。
银行通过逆回购向NBFI提供贷款。银行资产负债表的规模不变，但资产构成发生变化（准备金减少，回购贷款增加）。
同样，MMF 通过逆回购向NBFI提供贷款。MMF的资产负债表规模不变，但资产构成发生变化（ON RRP余额减少，回购贷款增加）。
可以看到在这样的情况下，美联储缩表被信贷扩张（金融系统杠杆增加）所抵消，私营部门的总资产甚至有所扩张。
当新发行的美国国债通过杠杆交易商后最终被家庭购买，由于家庭部门的不同，且他们将储蓄保存在不同类型的资产中。因此假设家庭通过减少银行存款（0.5美元）、持有的 MMF 份额（0.25美元），以及在NBFI的现金余额（0.25美元）来购买新发国债。
当家庭购买1美元国债时，家庭资产负债表的规模没有变化，但家庭资产的构成发生了变化（国债持有量增加；银行存款减少，货币基金份额减少，非银行金融机构现金账户余额减少）。
MMF通过减少ON RRP的用量来应对家庭投资的减少。MMF的资产负债表收缩0.25美元。
杠杆 NBFI 通过银行借款来弥补家庭现金余额的减少（0.25美元）。当然NBFI也可以从 MMF 中借款，此处仅为简单举例。NBFI的资产负债表规模不变，但负债构成发生了变化（现金余额减少，银行贷款增加）。
银行因家庭存款减少0.5美元以及为贷款提供资金减少0.25美元合计减少0.75美元准备金。银行同时向NBFI发放贷款（0.25美元）以弥补家庭对NFBI的资金流出。整体资产负债表缩减了0.5美元。
END
注1：参见《美联储如何改变其资产负债表的规模》Deborah Leonard、Antoine Martin and Simon M. Potter
《美联储的资产负债表径流和 ON RRP 工具》Marco Cipriani、James Clouse、Lorie Logan、Antoine Martin and Will Riordan
《美联储的资产负债表径流：杠杆 NBFI 和家庭的作用》Marco Cipriani、James Clouse、Lorie Logan、Antoine Martin and Will Riordan
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