华夏全球精选股票型证券投资基金(000931)华夏量化优选股票型证券投资基金

受多重内外因素影响，去年以来领涨市场的科技股，8月以来调整较为明显，尤为以5G、半导体等为代表的热门科技板块。如何看待科技股估值和后市行情走势，以及布局优质科技赛道？今天同花顺专家团邀请了华夏基金投资研究部总监——林晶女士为大家分享。

嘉宾简介：林晶，华夏基金投资研究部总监，清华大学金融学专业硕士。2005 年加入华夏基金管理有限公司，历任投资研究部总经理助理、副总经理等。曾供职于中信证券研究部，任*副总裁、电子行业首席分析师等。管理产品：华夏策略精选灵活配置混合型证券投资基金、华夏研究精选股票型证券投资基金、华夏创新前沿股票型证券投资基金、华夏领先股票型证券投资基金。拟任华夏科技前沿6月定开混合型基金基金经理。

嘉宾核心观点：

1、科技板块目前整体确实处于历史偏高位置，但我们认为科技行业的优质龙头依然会有比较明显的超额收益。

3、面板行业在疫情影响下，供给侧退出幅度较大，预期ROE从过去多年的经营性亏损恢复到正常盈利水平，Q3需求逐步恢复拉动面板价格重新进入上行通道。

4、半导体板块短期估值不便宜，但受到特朗普对华为禁运带来的“特朗普拐点”，国产化实质性加速，我们倾向于在这一板块中保留个股alpha。

5、除了上述所提到的行业外，SaaS行业、互联网娱乐、云计算基础设施等也是我们重点关注的方向。

访谈详细内容：

1、去年下半年至今，科技板块涨势较好，估值处于高位。您如何看待后续科技股估值和行情走势？

林晶：虽然整体板块估值从历史统计结果看，科技板块整体处于历史偏高位置，但我们认为科技行业的优质龙头依然会有比较明显的超额收益。

站在更大一点的视角，我们当下其实面临着两个大的外部环境的变化，一是新冠疫情在全球的蔓延，无法在短期内消除；二是中美科技竞争问题也必将持续，美国会持续打压以华为为代表的中国科技企业。与此同时，全球各国为了维持经济发展，在政策方面都保持着比较积极的态度，资本市场的流动性也会保持宽松的状态。

在政策和流动性因素持续积极的大背景下，投资者大概率更倾向于把充裕的资金持续投向最确定的领域。这个“确定性”的理解其实包括两个维度：

一是产业发展的确定性，即最确定的科技产业趋势，比如云计算、5G、国产化等，有更大的概率跨越短期的不确定性而实现长期的增长，相比于地产、金融等传统行业也更受投资者的青睐；

二是公司自身的确定性，即行业竞争力强、商业模式杰出、自由现金流充足的龙头企业，更有长期成长的确定性和抵御短期风险的能力。

基于以上分析，我们认为，从1-3年的维度看，科技行业的优质龙头依然会有比较明显的超额收益。

2、根据您最近的观察及分析，跟去年相比，科技板块细分子行业的走势和格局会发生哪些比较大的变化？

林晶：从当下来看，有两个方向的变化值得关注：

一方面是以电子消费为代表的科技周期迭代带来的行业变化，我们预计iPhone全年销量预计1.9~2亿，但供应链备货预计将达到2.2亿部，5G换机需求会体现在20Q4~21Q1，将带来有变化的零组件及工艺的价值量提升，以及重资产公司的利润率弹性，头部公司从单纯零组件转变为整机加零件的平台模式，逐步替代台资组装厂。

另一方面则是在疫情影响下出现的行业竞争格局变化，例如面板行业，在疫情影响全球需求不振，液晶面板价格短期上涨后3月起重新转跌。但疫情也加速了韩国厂商退出液晶面板产业的速度，这一轮供给侧退出幅度较大，预期ROE从过去多年的经营性亏损，恢复到一个正常的盈利水平，是面板行业竞争格局的拐点，Q3需求逐步恢复拉动面板价格重新进入上行通道。

3、在今年复杂的宏观背景下，您管理的华夏创新前沿股票（002980）基金依旧保持不错的业绩，为此做了哪些努力/抓住了哪些重大机会？

林晶：首先从中长期看，我们一直以来深入研究看好的长期成长性赛道和优质企业，为我们的产品在贡献着持续稳健的收益，这也是产品能够有持续较好表现的根本

其次从今年上半年看，在疫情外部冲击的背景之下，我们及时对于医药、云计算、消费电子、游戏、互联网等在疫情冲击下供需层面就有所改善的行业进行增强配置，均取得了比较好的收益

4、今年以来，国家频频加码对半导体产业的扶持力度，计划在2025年将半导体自给率提升至70%，您如何看待国内半导体产业情况和上市企业当前的估值水平？

林晶：虽然板块短期估值不便宜，但受到特朗普对华为禁运带来的“特朗普拐点”，半导体国产化实质性加速，是未来中长期电子产业转型升级的大方向，这个长期风口会反复被市场关注。

但近期一方面受到COVID-19影响，另一方面美国加大了对华为的限制，存在一定不确定性。板块的投资操作上需要考虑美国对华为限制边际变化与风险偏好，我们倾向于在这一板块中保留个股alpha。

5、当前科技股的估值难度是否越来越大，科技板块内，当前哪些细分领域性价比较高？

林晶：除了上述所提到的行业外 SaaS行业、互联网娱乐、云计算基础设施等也是我们重点关注的方向。

国内SaaS行业整体增速40%+，SaaS ERP增速超过50%，垂直领域SaaS龙头转型难度相对较低，短期转型速度更快；从当期看疫情催化了上云的节奏，目前业务基本恢复正常（部分地区如北京还受到影响），尤其是6月订单恢复到正常水平+国产化推进带来传统/云原生的增长（千万以上大订单明显增长），是长期建议超配的核心板块。

在线娱乐的长期用户时长和付费空间具备强确定性，为长期核心配置行业；从当期看，前期疫情加速了用户数量&时长的增长，带来全年业绩成长的强确定性，其中龙头企业的竞争优势在此轮行业扩张中也得到了更加充分的证明，投资价值凸显。

云计算基础设施也是我们重点关注方向。预计2020年全球云厂商资本开支同比增速为15%~20%，2020~2022年各云厂商对市场份额争夺将进入白热化阶段。4月份，谷歌、FB的下半年支出有所下修，但AWS、阿里等依然高歌猛进，服务器的器件库存不对行业发展构成障碍；下半年200G和400G数通产品有望进一步放量，电信中回传产品也将放量，中国移动的网络云以及云厂商也在拉动数通设备需求放量；同时，由于400G供应链东移，国内企业话语权提升，一线城市的IDC资源争夺依然激烈，因此IDC领域建议核心关注销售、服务、运维、设计、管理等综合能力。

6、您新发的华夏科技前沿6月定开混合型基金（010017），您将如何构建自己的投资组合，为什么这样构建？

林晶：华夏科技前沿是一只股票型基金，始终定位于科技产业的投资，90%的股票持仓都来自通信、电子、计算机、传媒/互联网、生物医药、新能源/新能源车等科技行业的主要领域。

我们构建组合最基本的一个原则，就是寻找顺应科技产业周期趋势、拥有*的商业模式、团队具备*的组织能力和企业家精神、能够实现高质量持续增长的优质科技龙头，以价值被低估的价格买入，之后长期陪伴他们的成长。

具体来说，组合的构建主要出发点基于两个方面：

一方面，持仓分布在科技行业，其中包括通信电子硬件、计算机软件、传媒互联网这种类消费行业、新能源新能源车这种中游制造行业、还有生物医药；这六大科技行业行业属性不同，长期都有很好的发展潜力和投资价值，同时短期具备一定风险对冲作用；比如全球疫情如果二次爆发，电子和新能源车这类出口型企业会短期受损，但生物医药企业就会因此受益。

另一方面，我们主要的持仓集中于各个细分领域的优质龙头，对于公司质地的筛选是比较苛刻的；在市场情绪高涨的时候，投资者更关注的是边际变化、公司诉求、想象空间等，但在市场风险偏好下降的时候，投资者才会拿着放大镜去寻找每个公司的瑕疵，在这个时候，我们投资的这些优质龙头更能够经得住考验，往往股价回撤幅度也会小一些。

7、科技类的新兴产业，变化快、不确定多，随着中报陆续披露，部分企业业绩增长不及预期，您是如何风险的？

林晶：除了将刚才所讲到的对于公司质地的筛选作为风险控制的基础之外，我们对于核心持仓标的的估值水平有纪律性的保证，我们会测算每只重仓股未来三年的目标市值，以预期收益率为正作为底线，这样可以保证组合整体持仓具备一定的安全边际。

8、对于前十大重仓股，您调仓的触动因素是什么？

林晶：关于调仓的有一个前提假设，就是我们持仓的根本原因是什么？我们的核心理念是，愿意长期持有最确定的产业趋势下、*质的科技公司，陪伴他们发展并分享成长收益。

短期影响股价涨跌的因素太多，而我们的投资方法、投资目标、持仓标的，并不会因为市场行情而发生任何改变，如果股价回调，意味着我们能以更低的成本买入这些我们长期看好的公司，其实预期回报率会更高。

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近1年收益率

华夏科技前沿6个月定开混合C

010017

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