大成创新(华商价值精选)大成创新分红
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10只基金，8只不值得买，该怎么选？
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大成创新趋势
基金要素
基金代码：A类：012184，C类：012185。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。
业绩比较基准：沪深300指数收益率*60%+中证综合债券指数收益率*30%+恒生指数收益率*10%
募集上限：本基金有80亿元上限。
基金公司：大成基金，目前总规模将近2000亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过600亿元，管理规模比较大。
基金经理：本基金的基金经理是魏庆国先生，他拥有11年证券从业经验和超过6年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模50亿元。
从历任基金产品列表来看，他在2015年和2016年曾经管理了4只基金，但是其中的三只都陆续卸任了，特别是大成趋势回报基金，4年多的时间，收益率只有5%不到，实在是有点说不过去啊！
代表基金：目前在管基金中管理时间最长的基金是大成中小盘基金，其余4只都是在去年陆续发行的。大成中小盘A( 160918.OF )，从2015年4月7日至今，累计收益率205.71%，年化收益率20.17%。业绩表现非常*。（数据WIND，截止2021.04.30）
结合净值图和分年度的业绩来看：
长期能够大幅跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数；超额收益主要来自两个年份，2015年和2020年，特别是2015年；2018年也跑赢指数，跌幅较小，待会儿看下持仓，是降仓了还是其他原因；历史点评：我们在去年6月份曾经点评过魏庆国先生当时发行的一只新基金——大成科技消费。
当时的评价看起来不怎么好，这次我们详细的来看一下吧。
持仓特点
第一，从持股集中度来看，前十大持仓仓位常年在50%以下，特别是最近两年，*低于40%，属于较低的持股集中度。
第二，从换手率来看，除了2020年，其余年份都在10-20倍之间，非常夸张了，相当于1-2个月换仓一次，有点量化基金的意思了。但是2020年，他大幅降低了换仓频率，虽然依旧有500%的换手率，但和之前相比降低了一半多。这一定程度上显示了他的投资框架有所变化。
第三，从这么高频的换手率，基本就能猜到魏庆国先生的持股周期是非常短的了，基金的平均持有期只有0.7年，实际情况应该比这个更短，毕竟我们统计只能根据半年报来算，持仓1个月，也只能算0-0.5年之间。从下图中，你可以看到，将近75%的仓位持有期短于半年。
结合上述三点，魏庆国先生属于持股集中度较低+持股周期非常短的“极端交易型”选手。
第四，从资产配置图来看，魏庆国先生会经常做一些仓位上的变动。比如在2015年的三季度。
今年春节后的这波下跌，产品*回撤率为18%，低于成长风格基金的下跌幅度，主要应该也是因为降低仓位实现的。
不过由于他的换手率非常高，以季度为单位公布的仓位数据可能并不能完全反映出仓位上的变化，只能做一个参考。
第五，从持仓风格图上来看，魏庆国先生主要是以成长风格为主，在某些时刻会提升价值风格股票的仓位占比，比如2017年下半年，比如最近。2017年下半年算是赶了趟晚集，不能算成功，到了2018年他就又切换回成长风格了。最近他的持仓也开始增加了一定幅度的价值风格仓位。
结合上述两点，魏庆国先生属于会做仓位择时+会做风格择时的“飘忽不定型”选手。
第六，魏庆国先生在去年年底重仓的前三大行业分别是医药生物、电子和电气设备，合计持仓占比50%，属于持仓行业比较分散的状态。
还有一点值得一提，在一季度，魏庆国先生增加了港股的配置，一下在前十大持股中增加了港交所、锦欣生殖和腾讯控股。
投资理念与投资框架
从持仓特点中，我们能够明显感受到魏庆国先生的高频交易特征，这就需要一个非常合理的投资框架来做支撑。不过，很可惜，没有找到深度访谈，也没有不深度的访谈。。。只有一篇大成基金的宣传稿，聊胜于无，我们也来看看吧。
怎么说呢，这套逻辑框架并不能说服我，很显然这个框架是偏价值投资的，是自下而上选股，并且长期投资的框架，但是我们从过去几年的持仓特点中，看到的并不是这个样子。我很难相信这是魏庆国先生真正的投资逻辑。
最后，我们再来看一下一季报中魏庆国先生的观点吧：
从申万一级行业指数来看，上涨的2个主线：1）涨价的周期股：需求复苏叠加碳中和主题，包括钢铁、化工、煤炭、有色等；2）银行、建筑、环保等低估值顺周期品种。跌幅较大的板块主要是国防军工、新能源产业链等去年涨幅较大的板块，消费龙头分为两个阶段，春节前延续去年的趋势，春节后有一波剧烈的下跌。
影响定价的企业盈利、利率和风险溢价三个变量中，中长期最关键的是企业盈利，背后是企业的全球竞争力。今年以来多次产业链调研来看，企业的全球竞争力是在加强而非削弱，首先国产替代从中低端杀出来的优质企业本身具备成本优势，依靠研发和跟随战略，正在抢占中高端市场，把欧美日外资逼入退守超高端的小市场。外资由于超高端规模因素导致无法继续大量投研发，从而技术差距在缩小或者被内资赶超。而亚非拉南美市场本土没有供应链能力，又适合中国企业的打法，所以这一块市场也将迅速被占领。总体来看，势头和竞争力都很好。
本基金一季度错过了周期股机会，在新产业方向上也没有及时止盈止损减少回撤，主要原因是钢铁煤炭有色化工等产业投入时间精力不足，认识不深刻，很难赚到钱。军工、新能源、消费这种长期逻辑没有变化，但短期涨幅较大的品种，可能需要止盈减少回撤。
最后这一段表述，有点“交易”的味道了，不过错过也是正常的。
一句话点评
很显然，魏庆国先生的投资框架和投资特点并不能够让我信服，因此，看不懂的时候，选择不参与是一个很好的选择，对于新人和绝大多数投资者，本基金可以不考虑；
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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。
不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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02月26日讯 华商价值精选混合型证券投资基金（简称：华商价值精选混合，代码630010）02月25日净值上涨4.62%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.1090元，累计净值为2.0190元。
华商价值精选混合基金成立以来收益84.84%，今年以来收益17.73%，近一月收益13.86%，近一年收益-12.47%，近三年收益-18.40%。
华商价值精选混合基金成立以来分红3次，累计分红金额12.19亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为陈恒，自2017年07月26日管理该基金，任职期内收益-11.75%。
彭欣杨，自2017年12月21日管理该基金，任职期内收益-18.64%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有久远银海（持仓比例4.78%）、云南白药（持仓比例3.57%）、中国平安（持仓比例3.39%）、永辉超市（持仓比例3.10%）、山西汾酒（持仓比例2.61%）、上海机场（持仓比例2.52%）、特锐德（持仓比例2.49%）、老百姓（持仓比例2.43%）、美年健康（持仓比例2.24%）、招商银行（持仓比例2.18%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
四季度从宏观面上看,经济步入下行通道得到市场共识,但宏观政策依然保持了定力,始终没有做大水漫灌式的宽松,传递了高层转型升级的决心。从流动性角度上看,虽然流动性总量依然充裕,但在非标通道阀门被拧紧后,民营企业的融资通道并没有完全打通,社融增速依然在低位。从市场角度看,四季度市场继续了下跌趋势,反应了宏观和流动性上的低迷。整体来看,我们选择了忍受短期经济下滑的阵痛,来谋求中长期的转型和发展。
组合策略方面,本基金以成长型Alpha策略为主,但也注重均衡配置。组合标的选择上分两部分:一部分集中于具备高成长性的个股,主要分布在医药、消费、计算机领域。另一部分用于配置了估值较低、周期性强的行业龙头,主要分布在金融、地产、有色。四季度整体操作不多,行业配置变化不大,主要工作在优化组合。在市场的反复洗刷中,我们不断的去伪存真,优化组合中的个股,聚焦*质的公司,因为我们相信市场能否结束下跌、经济能否转型成功,都要依赖于这一批*质公司能否成长和提升。
08月08日讯 大成创新成长混合(LOF)基金08月05日下跌0.83%，现价0.965元，成交0.19万元。当前本基金场外净值为0.9870元，环比上个交易日上涨2.07%，场内价格溢价率为-3.04%。
本基金为上市可交易型混合型基金，数据显示，近1月本基金净值下跌2.28%，近3个月本基金净值上涨7.28%，近6月本基金净值下跌7.76%，近1年本基金净值下跌1.91%，成立以来本基金累计净值为2.9910元。
本基金成立以来分红5次，累计分红金额12.00亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为侯春燕，自2020年03月23日管理该基金，任职期内收益64.18%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有海晨股份（持仓比例8.61%）、确成股份（持仓比例7.65%）、万科A（持仓比例7.55%）、凌霄泵业（持仓比例5.96%）、艾华集团（持仓比例5.71%）、瑞丰新材（持仓比例4.79%）、中兴通 持仓比例4.64%）、景津装备（持仓比例4.39%）、海容冷链（持仓比例4.19%）、杰克股份（持仓比例3.79%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
A股在经历了一季度的大幅下跌之后，二季度有所反弹。反弹的动力一方面来自全国疫情对经济扰动的影响在减弱，另一方面是随着一系列政策的推出，稳增长的预期也在加强。外部环境的波动是对企业竞争力的考验，竞争力突出的公司在行业面临困境时仍然实现了份额的提升，且面对下游客户的议价能力得到了体现；而竞争力偏弱的公司面对外部冲击时自身财务表现的波动则比较大。本基金二季度对于重点持仓公司结合竞争力和估值水平做了略微调整。
报告期内基金的业绩表现
今年以来股市持续震荡，但有关统计显示，3000点以下新发权益基金成立一年后取得正收益的产品数量占比为72.57%，其中大部分基金的收益率集中在0%-30%的水平。值此入场有利时机，近期公募基金公司加快了权益类新基金的发行速度。据时代财经了解，老十家基金管理公司之一的大成基金也顺势而为，强力推出由金牛基金经理、股票投资部副总监刘旭挂帅的新产品——大成优势企业混合型证券投资基金（下称“大成优势企业混合”，基金代码：A类为008271，C类为008272），该产品即将于12月2日在各大银行和电商平台正式发售。
权益大满贯 评级全五星
刘旭拥有9年金融从业经验，曾担任审计师、卖方研究员，拥有卖方及买方双视角。根据wind统计显示，自2015年任职至今年8月末，刘旭几何平均年化收益率达9.09%，远超于全市场平均数3.86%。来自银河证券的数据显示，刘旭的代表作品——大成高新技术近3年净值增长率为50.75%，排同类第7（7/117）；成立以来累计净值增长率达82.10% ，平均年化收益率达13.76%。
刘旭所管理的大成高新技术产业股票2016至2018年连续三年净值增长率同类排名前15%，截至目前在208只标准股票型基金中只有大成高新技术产业股票1只产品连续三年位于同类前15%。由于业绩亮眼，大成高新技术获得*晨星、银河证券、海通证券、上海证券三年期五星评级，并夺得金牛基金、明星基金以及金基金三大权益类奖项大满贯。
坚守价值 看重公司商业模式
回顾过往投资，刘旭始终知行合一坚持高举价值投资大旗。坚持价值投资，最重要的核心关键点在于寻找企业，这正是主动权益基金经理的核心竞争力所在。
刘旭将企业长期价值中枢作为选择主要依据，最看重的是企业的商业模式。首先要考察企业商业模式的经济特性，具体包括考量企业业务的难易程度，长期能否产生超额收益。具体包括下游客户分散与否？谁在产业链中居强势地位？企业的议价能力如何？下游周期性需求如何影响企业的生产和资源配置？是否具有规模效应？主要竞争对手是谁、各自是什么风格？等等。
其次要考察企业在不同阶段的选择与能力。成长是价值投资最核心的指标，要考量在所处行业的不同发展时期，企业所作出的的战略选择是否合理以及是否具备实施战略、实现战略目标的能力。最后要考察管理团队。*公司成功背后的本质是人和文化，要考量企业治理结构瑕疵程度、经营理念、历史上专注程度、与同行管理层的差异度。
刘旭的价值投资的逻辑可以归纳为“便宜买好货”，他坚持在估值较合理时买入好股票，在估值超出预期范围时择机卖出；同时致力于发掘估值较低的好股票作为股票备选池，择机替换持仓组合中已经被高估的股票。从大成创新成长（160910）及大成高新技术产业（000628）两只基金的季报中可以发现，刘旭的投资名单里不乏伊利股份、贵州茅台、格力电器等明星股票，这些股票近年来深受内资及外资的青睐，被市场称为“大白马”。
谨慎专注 不赚自己不懂的钱
在价值投资的大前提下，刘旭的投资体现出鲜明的特色：即风格稳健持仓集中、低换手低波动低回撤。
以发现*的公司和投资机会为目标，基于影响企业长期价值的因素进行分析研究，不看市场风格、不关心点位涨跌、无行业或板块偏好，尽量减少交易性操作。刘旭严格执行自下而上选股策略，在自己深入研究过的领域进行投资，长期集中持股，管理基金三年多来平均每年前十大重仓股更换3到4只。持续跟踪研究一只股票往往长达数年时间，重仓持有个股保值在15~20只。
刘旭分析好公司有持续价值创造能力，他大致以5年的时间尺度来观察企业价值，不因市场或企业的短期波动来影响长期判断。刘旭的换手率极低。刘旭主要管理大成创新成长（160910）及大成高新技术产业（000628）两只基金产品，wind数据显示，2018年前者换手率仅0.8%，后者换手率为1.59%，均远低于同类基金平均水平。这两只产品的*回撤也较同期大盘表现较好，体现了良好的选股能力和风险控制能力。
刘旭表示，自己不会特别考虑牛市该怎么投资，或者熊市该怎么配置，只有在判断长期上涨空间发生了变化时，才会对投资组合进行调整。“长期来看，公募基金做波段、频繁换仓意义不大，反而容易给投资组合带来损失。”
刘旭认为认清自己能力圈很重要，他尽量在能力圈范围内选择性价比高的品种，不赚自己不懂的钱。从过往建仓情况来看，刘旭偏好自身擅长的行业领域，包括偏中游制造的家电和汽车及部分机械、食品饮料里的高端白酒及酱油、消费娱乐。刘旭说，同时，他也会开拓视野，不断进行于其他行业的探索研究，努力做到配置均衡。
未来青睐低估值优质白马
展望未来市场，刘旭认为，未来相当长时间，全社会处于转型期，长期预期收益率显著下降。“合并看2018、2019年，低收益率的特征显现。wind数据显示，2019年初至11月4日偏股基金收益率中位数为38%，股票收益率中位数为11%。即便2019年基金收益率显著跑赢个股，但2018年初至今基金年化收益率中位数仍不足10%。”
在刘旭看来，基金经过2019年的大涨，2020年继续普遍大涨的概率不大，需精挑细选。中期看，经济增速缓慢下台阶，目前看不到大的风险。“我们预测明年为震荡市，指数预期收益率在0附近。超额收益的来源主要来自于精选个股。”
运作期则将长期坚持价值投资。在当前时点，选股时更突出安全边际。就2020年而言，投资方向会侧重于“低估值优质白马+有望转型升级且预期低的公司”。
“希望基金持有人的持有时间能维持在约3-5年左右，跟着基金经理一起去看清，有些企业是何如起伏的，经济是怎么起落的，从中获得成长。”刘旭期待与投资人一起再启价值投资之旅。
文/何藜
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