上银转债价值分析，上银转债价值分析东方财富

本文目录一览：

• 1、上银转债价值分析

• 2、海富优势

• 3、上银转债价值分析上市价格

• 4、上银转债价值分析

2月10日，上银转债（113042）上市，开盘报101.2元，盘中最高触及101.9元，随后价格走低，截至午间收盘，涨0.2%，报100.2元，半日总成交591万手，成交金额超59亿元。

开盘不久，上银转债就登上℡☎联系：博热搜。

有网友表示，“上银转债中签一手，今天上市，赚了个寂寞，一千块一个月时间搁余额宝也赚一块多了”，“（赚了）一个茶叶蛋，好歹上一次大秦是一杯奶茶”，“别说奶茶了，奶茶的配送费也不一定够”，“一顿操作猛如虎，一看收益三块五”，“赚了三块多，以后不打新债了，心累”，

不过，也有网友庆幸，“扣完手续费，赚了6.8，谁能想到这还是卖在了第二个小高点了呢”，“虽然不够奶茶钱，但是意外发现还有1000的闲钱​”。

1月26日，上海银行公布了上银转债网上申购中签率和网下申购配售结果。数据显示，此次发行的可转债共向原股东优先配售71.63亿元，占总量的35.82%，网上网下有效申购量合计11.77万亿元，网下机构投资者和网上社会公众投资者最终获配128.37亿元，网上网下申购倍数高达917倍，网上网下中签率为0.11%，为2019年可转债申购新规以来全市场网上网下合计申购量第二的可转债及申购量最大的银行可转债。

据了解，上海银行此次发行的200亿元规模的可转债，是除了浦发转债、光大转债、中信转债以外，截至目前存续的发行规模第四大的银行可转债，对市场投资者具有重要配置价值，此次上银转债将纳入中证转债指数。

根据募集说明书，此次上海银行可转债将用于支持公司未来业务发展，并在转股后补充公司核心一级资本。上海银行表示，可转债的发行将有助于降低公司的融资成本，优化公司资本结构，增强持续盈利能力和抗风险能力，提升公司综合竞争力，为公司的长期持续发展奠定坚实基础。

公告显示，上银转债发行规模200亿，信用评级为AAA。上银转债期限为6年，本次发行可转债票面利率:第一年为0.30%、第二年为0.80%、第三年为1.50%、第四年为2.80%、第五年为3.50%、第六年为4.00%。到期赎回价格为112元，本息和为120.9元。

1月8日晚间，上海银行披露A股上市银行首份2020年业绩快报。2020年，上海银行营收和盈利实现稳健增长，全年实现营业收入507.46亿元，同比增长1.90%；归属于母公司股东的净利润208.85亿元，同比增长2.89%；加权平均净资产收益率12.09%。

上银转债公告显示，截至2019年12月31日，上海银行合并口径归属于母公司股东的净资产为1767.09亿元。最近三年，上海银行现金分红（含税）总额为145.03亿元，占最近三年实现的年均归属于母公司普通股股东净利润的比例为84.35%。

综合自公告、、上海证券报、公开信息

（以上内容为APP出于传递信息的目的进行刊载，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

广州 | 海珠区

接近农历新年，有买房需求的朋友都抓紧最后半个月时间，而海珠区关注热度也越来越高，所以近期我们团队的小伙伴都沉浸在海珠区楼盘里，而昌岗热门盘肯定少不了柏涛雅苑、江南雅居和海富花园，一度被小赵点名过，属于低密度小高层小区，往下看看大家是怎么点评的吧！

1、柏涛雅苑

精选评论

毛毛怪来福小八：去年四月踩过，小区环境很喜欢，价格也笋，就是小两房户型不好，后来又涨上去了。

日复一日年复一年的开心：感觉昌岗地段也是老化了，那么好的位置一个大型综合商场都出不来，过那么多年还是只有信和摩登，感觉都快倒闭了，隔壁江南西有广百新一城，富力海珠城，江南新地，江泰路有万科里和燕汇，人气都比它旺不少。

藤原拓江：物管不负责，房子隔音太差，说是交通方便但走去地铁站至少10分钟，我就是这个小区的业主之一。

天蓝蓝998：环境还可以，生活也算便利，不过很多户型的厕所是没窗的，不习惯。

不敦草的妲己：离三个地铁口都远，小区出面是单行线，开车出入超不方便。另外单价不便宜。

当ai已成往事2：客厅餐厅港式阶跃设计，有点不习惯。

用户9323950161581：在小山坡上行上去索晒气，离地铁站起码15分钟路程，远离马路相对安静是唯一优势。

Alexchenhp：物管、户型奇差，打6分。

2、江南雅居

精选评论

日复一日年复一年的开心：19年还没加装消息的时候，挂牌有些才3w。

小逆耳：商品房加装电梯侥幸，起诉可能会拆。因为明显违法，土地使用权为业主共同拥有。

用户3386464974119：当年差点买了这户，但后来发现楼下有老太太跳舞就放弃了。

红太狼985：不如买市二宫一点兰亭

网友：礼岗路，距广医二院十分钟，距昌岗地铁站五分钟，离万科里也就十来分钟，交通便捷，在附近上班每天可以偷睡十来分钟。

网友：地理位置不错，性价比相对不错，是1997年建成，房龄还能够接受，小区可容纳一千多户。

3、海富花园

精选评论

-City__：要是我就买江燕花园价钱低不少。

我还是用回ZERO算：我觉得也是涨得离谱，还没盘子卖。

日复一日年复一年的开心：还可以吧，周边环境还行，也有新地铁。

黄小牟：生活和交通比东圃方便很多。

深海20121105：海富曲型老广自住小区，交通极其便利，小区门口走到地铁月台七八分钟，公交站步行都係七八分钟，三甲医院三间步行吾超十五分钟，小区自带海珠区少年宫海鸥幼儿园，海富小学市一级，初中对口摇号五中97中！小区四期房最贵，间隔好实用率高，小区缺点就係贵！

笨笨小小猪仔：以前的旧小区就没有几个是车位够的。

Zz：曾经一度想买海富和柏涛，后来选了凯粤湾。

Ming：海富保养不是很行，2011年的楼外墙渗水严重，楼层也低，可见建筑质量和物业维护不咋地。

Sther：不是大盘，当初被这种居家小氛围吸引。二期最好的小高层电梯（只有9层）公摊很感人，物业费便宜到十年不涨价…绿化在现在来看也是ok，小区封闭管理且不容许停机动车，小孩玩耍很安全，公立幼儿园&小学小区内，2号线地铁500米（环城线在建）万科配套商场地铁上盖，两个三甲医院1站路…全广州真的找不出几家性价比这么高的盘了…

总结

这次三个盘因为相邻很近，所以商业配套都是一样的，但是江南雅居关注度特别低，莉莉也是因为客户点名才得知这个楼盘，深度踩盘后发现其实是个“潜力盘”，不要被外表旧而劝退，300w预算在这里可以买到90方左右的正南三房，性价比极高了。海富花园也是被众多朋友点评过，大家对它不要太熟悉。

这次小赵也在某博向大家提问，昌岗板块综合实力不差，为何二手房价格竟然比某些近邻一手还要低？有一位老朋友解答“因为城市界面所见即所得，有变化才有升值空间，现在新购房的人都喜欢看规划，所以有旧改有产业的更受欢迎。海珠的热点是琶洲和海珠创新湾，大家都往那里看”

转债发行流程：董事会预案 → 股东大会批准 → 证监会受理 → 发审委通过 → 证监会核准/同意注册 → 发行公告

可转债名称：成银转债
成银转债(113055)【对应正股：成都银行（601838）】将于2022-3-3申购，中签缴款日：2022-3-7，信用级别AAA，可以申购，单签收益约241元，转债具体信息（2022-2-28日收盘信息）如下表：

投资建议：可以申购，预计上市首日价格在124元附近，上市首日即可卖出。

公司基本面：

成都银行成立于1996年12月，是一家以国有股本为主、股权多元化的地方性股份制商业银行，引入马来西亚丰隆银行作为境外战略投资合作伙伴。2018年1月31日，成都银行在上海证券交易所挂牌上市，成为四川省首家上市银行、全国第8家A股上市城市商业银行。目前，成都银行注册资金36.12亿元，在岗员工6000余名，下辖重庆、西安、广安、资阳、眉山、内江、南充、宜宾、乐山、德阳、阿坝、泸州、天府新区、绵阳14家分行和31家直属支行（部）、共计210余家营业网点，发起设立国内首批、中西部第一家消费金融公司——四川锦程消费金融有限责任公司以及江苏宝应锦程和四川名山锦程村镇银行，并入股西藏银行

分析：公司处于行业中游，资金关注度较高，投资价值较好。

转债特性：
债券评级：AAA
转股价值：99.31元
预计上市首日溢价率：25%左右
分析：债券评级较好，转股价值较好，当前溢价率较低，参考南银转债，预计成银转债上市首日价格在124元附近。

配债抢权：需要持股500股，约需要7215元。

总结：
估值较合理，可以申购，预计上市首日价格在124元附近，上市首日即可卖出。

投资要点

1、上银转债下修条款较为严格，赎回条款常规，面值对应的YTM为3.30%，债底保护较好；上银转债的资质相比中信较弱（最新YTM 2.95%，同上银平价接近），但平价明显高于浦发（最新YTM3.1%），预计上银转债的YTM处于2.9%-3.1区间，目前平价下上银转债上市首日获得的转股溢价率在34%-38%区间内，价格为101-103元。假定上银转债网上申购850万户，网下乐观假设网下参与7000户，资金打满30亿上限，悲观假设下网下参与4000户，资金平均15亿申购，计算中签率在0.027%- 0.055%区间。打新是否参与需根据依赖对市场的乐观程度、和账户对于破发的容忍度来判断，短期对于银行板块具备乐观预期的投资者可以参与，而对于板块持续性较悲观的投资者可以等上市之后再择机配置。中期来看，上银转债作为底仓配置仍具性价比，不仅具备较好的YTM，并且作为长三角主力城商行并非没有看点，业绩也可能迎来拐点。

2、上海银行以“精品银行”为战略愿景，定位于成为面向企业客户的综合金融服务提供商、面向城市居民的财富管理和养老金融服务提供商、金融市场领先的交易服务商、独具特色的互联网金融服务商。公司批发金融业务/零售金融业务分别贡献集团税前利润的76.10%/23.10%。上海银行经营指标处较其他长三角地区城商行并不算突出，就同一资产对比，其贷款、债券投资的收益率处于偏低位置；负债端方面，上海银行20H1存款余额占负债比例约为58%，平均付息率2.22%，这与宁波银行的72%/1.95%相比存在差距。从规模增速、盈利能力、负债成本、资产质量等几个方面对比，长三角地区城商行中上海银行与江苏银行质地接近，目前明显不及南京银行以及受到广泛认可的宁波银行，这一点在股票估值上也有清晰反映。

3、截至20Q3，公司当年共实现营业收入/归母净利润375.36/150.52亿元，分别同比下滑0.91%/7.99%，单Q3其业绩明显下滑，营收/归母净利润同比降幅达到4.77%/ 30.55%，对公贷款占比提升、 个人贷款中收益率较高的消费贷款占比下降使得其资产端收益率下降。但根据2020年业绩快报，全年实现营收、拨备前净利润、归母净利润增速分别为1.9%、3.1%、2.9%，营收、净利润增速转正，其中单四季度营收10.8%、净利润同比增48.1%，业绩大幅改善，且资产质量边际企稳，拨备计提充足，业绩拐点显现。

风险提示：宏观经济回升不及预期、资产质量恶化、负债成本波动超预期。

报告正文

1月20日晚间上海银行发布公告将于2021年1月23日在网上发行200亿元可转债，本次募集资金（扣除发行费用）将用于支持本行未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。

1 上银转债打新分析与投资建议

下修条款较严，债底保护较好

上银转债的下修条款较为严格，为“15/30，80%”，赎回条款并无特别之处，未设置有条件回售条款。按照中债（2021年1月20日）6年期AAA企业债估值3.77%计算，到期按112元赎回，面值对应的YTM为3.30%，债底保护较好。若所有转债按照转股价11.03元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为96.46%）的摊薄幅度为12.76%。

静态看，预计首日上市价格为101-103元

截至1月20日收盘上银转债对应平价75.07元。作为上海市大型城商行，受益于上海及长三角地区经济领先优势和良好信用环境，区位优势明显，但从经营指标上来看，在长三角区域并不突出。上银转债的资质相比中信较弱（最新YTM 2.95%，同上银平价接近），但平价明显高于浦发（最新YTM3.1%），预计上银转债的YTM处于2.9%-3.1区间，定位上可能接近大秦转债（评级AAA，余额320亿元，平价85.77元对应转债价格102.5元）。

静态看，预计目前平价下上银转债上市首日获得的转股溢价率在34%-38%区间内，纯债收益率约2.9%-3.1%，价格为101-103元。

预计中签率0.027%- 0.055%，打新与否需结合具体情况判断

根据最新数据上海银行的前两大股东为上海联和投资有限公司和上海国际港务(集团)股份有限公司，两者分别持有股权14.68%/8.30%。公司前十大股东合计持股55.0%，股权结构比较集中。目前上海银行暂无公告披露股东配售意愿。参考之前浦发银行股东认购相关转债经验，在配售60%的假设下上银转债留给市场的规模为80亿元。

上银转债设置网下/网上发行。近期发行的韦尔转债（AA+，规模22.4亿元）、永冠转转债（AA-，规模5.2亿元）网上申购约858/854万户，假定上银转债网上申购850万户，申购金额按照上限打满。网下方面，参照大秦转债打新情况，对于转债价格离面值较近、打新体验一般的大型底仓品种，机构参与热情或有下降：1）乐观假设网下参与7000户，资金打满30亿上限；2）悲观假设下网下参与4000户，资金平均15亿申购。在上述假设下，计算中签率在0.027%- 0.055%区间。

打新是否参与需根据依赖对市场的乐观程度、和账户对于破发的容忍度来判断。类比大秦此前打新情况，大秦上市后一度破发，打新的体验一般，更不用说购买大宗的投资者目前依然未回本。随着招商、兴行2020年四季度业绩超预期，银行板块目前情绪依然较好，但根据目前上银转债的发行节奏，上市日期大概率是春节后，如果银行板块持续性低于预期，上银转债的打新体验可能会较差。短期对于银行板块具备乐观预期的投资者可以参与，而对于板块持续性较悲观的投资者可以等上市之后再择机配置。

中期来看，上银转债作为底仓配置仍具性价比。上银转债具备较好的YTM，并且随着宏观经济回暖、低估值的银行板块业绩拐点出现，同时作为长三角主力城商行并非没有看点，中期配置价值依然较大。基本面来看，上海银行经营指标较其他长三角地区城商行并不算突出，存款总额同比增速不高，净息差缓慢修复也较慢，并且不良率也相对较高，城商行中资质不算强。但2020Q4其业绩增速&资产质量均有所改善，需要关注其基本面改善的持续性。

2 上海银行基本面分析

上海地区城商行

上海银行以“精品银行”为战略愿景，定位于成为面向企业客户的综合金融服务提供商、面向城市居民的财富管理和养老金融服务提供商、金融市场领先的交易服务商、独具特色的互联网金融服务商。作为扎根上海的城市商业银行，2019年年报显示公司发放贷款和垫款的47.59%投向上海地区，21.04%投向长三角地区（除上海地区）。截至2019年年末公司共有317家分支机构，其中包括1家信用卡中心、1家小企业金融服务中心、13家分行。在英国《银行家》公布的“全球银行1000强”中，上海银行总资产排名第86位，较上年上升2位。公司为企业客户提供供应链金融、普惠金融、科创金融、民生金融、跨境金融、投资银行、金融市场交易等综合金融服务；为个人客户提供消费金融、财富管理、养老金融、信用卡等线上线下金融服务，2019年其零售金融业务营收139.47亿元，同比增长30.45%，占集团营收的28.01%，同比提高3.65个百分点。公司批发金融业务/零售金融业务税前利润170.29/51.69亿元，分别贡献集团税前利润的76.10%/23.10%。

上海是长三角一体化和长江经济带的核心城市。上海银行扎根上海，依托全国金融中心的区位优势搭建了覆盖长三角、环渤海、珠三角和中西部重点城市的区域经营布局，参与了长三角一体化、京津冀协同发展和粤港澳大湾区建设。中央在十四五规划中强调区域协调发展、推进长三角一体化发展、打造创新平台和新增长极，未来上海和长三角地区的高质量发展将成为公司业务扩张的重要支撑。

经营指标处于长三角地区城商行中等水平

2019Q4以来上海银行存款、贷款总额同比增速放缓，20Q3起略有恢复。相比于其他长三角地区城商行（江苏银行、宁波银行、南京银行），公司20年以来存款总额同比增速不高。

就盈利指标而言，20Q1-Q3上海银行净息差缓慢修复，截至20Q3为1.77%，不及南京银行和城商行龙头宁波银行。需要看到的是：1）资产结构上，公司贷款占比较低，而贷款是收益率偏高的资产；2）就同一资产对比，其贷款、债券投资的收益率处于偏低位置。负债端方面，上海银行20H1存款余额占负债比例约为58%，平均付息率2.22%，这与宁波银行的72%/1.95%相比存在差距。

截至20Q3上海银行不良贷款率为1.22%，环比20Q2提升0.03个百分点，高于南京银行和宁波银行，其201Q3328%的拨备覆盖率仅高于江苏银行。截至2020年末，上海银行不良贷款率1.22%，季度环比持平。

总结而言，从规模增速、盈利能力、负债成本、资产质量等几个方面对比，长三角地区城商行中上海银行与江苏银行质地接近，目前明显不及南京银行以及受到广泛认可的宁波银行，这一点在股票估值上也有清晰反映。

汇兑损失和减值损失计提导致20Q3业绩下滑，Q4业绩&资产质量显著改善

2020H1上海银行实现营业收入/归母净利润254.12/111.31亿元，同比增长1.04%/ 3.90%，其中单Q2其录得营收/归母净利润123.26/58.94亿元，增速相比Q1基本持平。从经营指标来看，公司20H1客户贷款和垫款总额/存款总额较2019年年末分别增长5.80%/8.27%，其20Q1/Q2净息差分别为1.74%/1.77%，已经达到3年来较高位置。具体而言，公司资产端发放贷款和垫款和债务工具投资20H1年化平均收益率为5.13%/3.82%，相较于19H1的5.40%/3.88%略有降低，整体负债端付息率下降0.20个百分点至2.32%，这保证了其净利差小幅上行。从资产质量来看，公司20Q2不良贷款率相较于19Q4/20Q1有所提升，为1.19%，拨备覆盖率相较20Q1走低6.23个百分点至330.61%。20Q2 末公司各级资本充足率均高于监管底线 2-3个百分点，处于较为充裕的水平。

截至20Q3，公司当年共实现营业收入/归母净利润375.36/150.52亿元，分别同比下滑0.91%/7.99%，单Q3其业绩明显下滑，营收/归母净利润同比降幅达到4.77%/ 30.55%。资产结构方面，公司截至20Q3住房按揭贷款余额1136.68亿元，较上年末增长20.41%，占个人贷款和垫款余额比例34.46%，较上年末提高5.04个百分点，对公贷款占比提升、 个人贷款中收益率较高的消费贷款占比下降使得其资产端收益率下降，不过付息负债成本亦下行形成对冲。在20Q1-Q3净息差位置1.77%（与201H1持平）的情况下，公司主动加大拨备计提力度（计提金额同比增长19.84%至142.99亿元）导致盈利能力下降，同时需要注意的是，其20Q3公允价值变动净收益/汇兑净收益相较于19Q3差距被拉大，这可能与纯债下跌和人民币升值相关。相比于其他长三角地区城商行，上海银行2020年以来的盈利增速波动较大。

值得注意的是，根据上海银行2020年业绩快报，全年实现营收、拨备前净利润、归母净利润增速分别为1.9%、3.1%、2.9%，营收、净利润增速转正，单其中四季度营收10.8%、净利润同比增48.1%，业绩大幅改善，且资产质量边际企稳，拨备计提充足。

正股经营指标并不突出，估值处于上市以来中枢位置

截至1月20日收盘上海银行PE（TTM）5.63倍，PB（LF）0.69倍，对比城商行行（中信三级）行业公司估值低，这与其次经营指标并不突出有关，纵向看公司估值处于上市以来中部位置。公司股价暂不受到解禁股和股权质押压力。

根据Wind一致预测，公司2020/2021/2022年净利润分别为12.03/10.1/12.37亿元，按照1月20日收盘价计算PE5.15/4.59/3.89倍。

风险提示：宏观经济回升不及预期、资产质量恶化、负债成本波动超预期。

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《打新决策依赖行情的持续性——上银转债投资价值分析》

对外发布时间：2020年1月21日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

蔡琨 SAC执业证书编号：S0190520080005

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报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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