易方达医药网(嘉实海外基金公司)易方达医药网官网下载
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曲艳丽 | 文
“用一个词来形容现在对医药行业的感觉，就是朝气蓬勃。”易方达基金杨桢霄在10月的一次直播中称。
9年投研生涯之中，他亲身感受到中国医药行业自2015年以来天翻地覆的变化。
长期而言，医药生物是5-10年维度的黄金赛道。
杨桢霄的投资目标是，通过一种较为均衡的策略，能够持续稳定地战胜基准。他的投资框架中，透露出专业、稳定、务实的特征，与易方达基金的风格一脉相承。
01
杨桢霄是科班出身：北京大学生物专业本科、北京协和医学院生物化学与分子生物学硕士、博士。
杨桢霄管理的易方达医疗保健(110023)，自2016年8月迄今，累计回报179%，年化回报28%。(wind，截至2020.9.30，下同)
他与萧楠搭档的易方达大健康，是一只“医药+消费”基金，3年时间，累计回报99%。
三只基金*的区别在于投资范围不同。例如，易方达医疗保健只投资于A股，而易方达全球医药是可以投资海外的QDII基金。
10月19日，杨桢霄管理的易方达医药生物(A: 010387, C: 010388)正式发行，这是一只能够投资A股、H股，同时投资科创板不受限制的股票型基金。
此刻发行新基金，时间点可能是深思熟虑过的。
自8月初至9月中下旬，因前期估值溢价过高，申万医药生物指数出现回调，幅度接近17%。接下来，还有两项不得不考虑的因素：
1. 每年的11月份到次年3月份，往往是医药行业的业绩真空期。三季报发完，年报尚未出来，缺乏业绩催化。
2. 一些政策可能在年底落地，例如创新药通过谈判进医保，会有一个降价幅度，又如高值耗材集中采购。这些政策，存在着短期冲击的可能性。
因此，对新基金而言，利用政策、业绩真空期的短期扰动，在调整中寻机建仓，或将是很好的时机。
在中观层面，杨桢霄看好三个方向：
一、国内未被满足的医疗需求的新东西：包括创新药、创新器械、耗材、创新的商业模式等。
比如，抗肿瘤药PD-1，是大家熟悉的例子。再如一个没那么熟悉的例子，tavr手术（经导管主动脉瓣置换术）国内面对的患者多达数几十万人，现在进口加国产整体手术量才几千例，这就是新的需求。
二、有全球比较优势的细分行业和龙头公司:最典型的是CRO&CDMO行业，把中国的“工程师红利”发挥的淋漓尽致。另外还有API原料药行业，本身是有化工的成本优势，未来可以从原料药转型到制剂出口。
三、符合消费升级大趋势的细分行业和公司：比如医疗服务、疫苗等。
举个例子，九价HPV宫颈癌疫苗的价格很高，但上市后供不应求，这是典型的消费升级的例子。目前，国产二价HPV疫苗已上市，相信国产药企不久之后也能做出九价HPV疫苗。
有时候同一个公司/细分行业可能会同时出现在两个、甚至三个方向当中。
“主要是从三个方向来投入精力主动寻找投资线索，并且是一个长期三到五年、甚至五到十年的时间维度去思考。”杨桢霄称。
02
杨桢霄的投资策略，用一句话总结，就是医药板块内细分行业景气度轮动。
该策略分三个维度：宏观、中观和微观。在宏观上，医药行业长期“朝气蓬勃”，杨桢霄不择时；在微观上，在细分行业内部找符合整个行业发展趋势的优质龙头个股，核心是个股研究深度。
所以，这一投资策略的精髓是“中观”，本质的原因是医药诸多细分子行业都有周期性，受政策、供需等因素影响。
杨桢霄把整个医药行业拆分成若干个细分子行业。
简单而言，医药行业可以分为生产药品的公司(药)和不生产药品的公司(非药)，生产药品的公司又分为处方药、非处方药、原料药，处方药再细分为化药、中药、生物药，生物药再细分为血制品、疫苗、单抗等。非药企涉及的细分行业更多，最典型的包括医疗服务、医疗器械、体外诊断、互联网医疗等。
“当拆得很细之后，你会发现同一个行业内的不同公司的商业模式、销售渠道、受政策的影响都有雷同性。”杨桢霄称。
然后，他跟踪每个细分行业的景气度变化情况，高配景气度较高的，回避景气度在未来一两年或两三年向下的。
比如，疫情期间，杨桢霄定性判断：OTC行业很难有报复性反弹，但医疗服务如齿科和眼科等，终端需求较刚性，很有可能报复性反弹。与此同时，呼吸机、检测试剂等防疫物资景气度较高。
杨桢霄通过细分行业的偏离，拿到超额收益。例如易方达医疗保健2017年相对基准有25个点的超额收益，来自于当年一边增配化药，一边强烈看空中药注射剂。
整体上，杨桢霄是均衡配置的风格。景气度以中期为维度，从结果上看，他持股周期较长，换手率始终维持在较低水平。
他在宏观、中观、微观的决策所占比例，大致是5-10%、50-55%、40-45%。
03
“我的目标就是持续稳定地跑赢医药行业基准”，杨桢霄很明确，“成功的投资只是专注行事的副产品。想要的太多，往往什么也得不到，不如专注锁定一个目标。”
杨桢霄有一个推导的过程：
考虑人口老龄化、消费升级、医保覆盖范围越来越广等宏观和微观因素，整个医药行业整体增速能够维持两位数增长，10%左右。
随着药审改革持续进行，研发壁垒提升，行业集中度不断提升，上市公司整体作为全中国*秀医药公司的代表，利润增速或能保持15-20%。
而其中一些特别*的公司，随着新产品周期，或能达到20-30%的增长。
综上所述，以5-10年计，申万医药生物指数的年化收益率可能在10-15%左右，本身就是一个非常强的基准。
数据显示，过去十年，申万医药生物指数从5121点到14797点，涨幅189%，远远战胜沪深300指数。(截至2020.9.30)
因此，只需要持续稳定地每年战胜基准5-10个点，经年累月下来，就是非常好的*收益了。
而易方达医疗保健相对于业绩基准，2017年、2018年、2019年、2020年迄今的超额收益分别是25.4%、7.1%、28.9%、32.1%，轻松大幅跑赢。(wind，2020.9.30，业绩基准=申万医药生物行业指数收益率*80%+中债总指数收益率*20%）
04
在一篇专栏中，杨桢霄写道：长期投资逻辑是凌驾于短期每股收益EPS的波动之上，进而影响公司回报率的决定性因素。
在需求层面，医药最长期的投资逻辑是老龄化的演进、可支配收入提升带来的消费升级。伴随着这两个主要逻辑，可以演绎出许多需求景气的产品或者商业模式。
第三点，医保覆盖越来越强。举个例子，小分子靶向药安罗替尼，用以治疗肺癌，按照以前的医保政策，恐怕进医保需要十年，但实际上2018年上市之后，当年就进了医保，2019年销售了超过20亿元。
在供给层面，以2015年药监局的创新药审评审批改革为起点，国产药企奋起直追，加大创新。
这一系列政策走在正确的道路上，利国利民，在政策巨变期会造成短期扰动，但并不妨碍中长期利好医药行业。以7-8年的研发周期计，未来三五年恰是国产创新药和创新医疗器械上市的密集期。
产品的背后是人。科创板近期上市的创新药企，创始人及管理层的背景基本相似：
上世纪80、90年代出国读生物/医学/化学的博士，毕业后进入海外大药企做研发。这批人才在经过几年打拼后，相当一部分能够成为海外药企的中层乃至高层管理人员，处在全球创新药的最前沿。他们有抱负、有理想，当国内政策环境变好之后，纷纷回国或创业、或加入传统药企，整体抬升了中国医药行业的创新水平。
杨桢霄认为，医药行业的弹性没有那么大，但贵在可以持续稳定的增长。
医药行业的中长期大势是不可逆的，对于投资而言，还是要看得远一些。
“医药是一个不要追涨、敢于抄底的细分子领域。”他在2019年初的一次路演上讲过。2018年底，因“带量集采”等政策，医药股遭遇重挫，恐慌性的整体杀跌。
随后，杨桢霄讲了一个故事：在1999年的股东大会上，有人问巴菲特，是不是错过了1993年的医药股？巴菲特的答案是“如果再出现这样的机会，我会在一秒钟内做出反应。”
1993年，美国政府也是医改、降药价，各大主要制药公司股价大跌30%，此后，从1994年到2000年，上涨了五到十倍。（CIS）
在历经13年的颠簸后，首批出海的4只基金或将在本周内全部回归面值。 小编注意到，按照*数据，首批出海投资的4只基金——南方全球精选基金、华夏全球股票基金、嘉实海外中国股票基金、上投摩根亚太优势基金的净值分别达到1.241元、1.353元、1.139元、0.999元。这意味着只需0.1%的上涨，上投摩根亚太优势基金即可在本周内回归面值，那么，首批出海的4只基金也即全部实现净值翻红。 首批出海的4只基金早期将核心资产指向了银保、地产、能源，成为基金净值落后的因素之一。而将核心仓位指向科技股成为4只基金先后解套回本的原因，并呈现基金经理抛弃传统产业的思路越早、净值回归面值越快的特点。 自2007年出海遇挫后，首批四只QDII基金一度长期亏损，受全球熊市调整因素，期间均出现净值腰斩，而回本的拐点均在2017年以后。 根据基金披露的信息显示，华夏全球股票基金在2017年8月*回归面值，南方全球精选基金是在2019年9月回归1元面值，嘉实海外基金则在2020年7月回本。截至目前，华夏全球股票基金、南方全球精选基金、嘉实海外基金回本后的收益率，已分别达到35.30%、24.67%、13.90%。这一业绩情况，也是上述三只基金成立13年来的收益率。 虽然期间亏损严重，且运作时间长达13年，但由于首批4只基金在募集阶段受到资金追捧，许多中国投资者和散户梦想通过购入这些可在海外投资股票的基金，分享“美国梦”、“欧洲梦”、“日韩梦”。 因此，这些基金最初的募集规模均高达300亿左右，虽因长期亏损导致的严重赎回，首批4只出海的基金规模，截至目前也均在30亿以上。 上投摩根亚太优势基金是其中规模*的一只，截至目前依然有41亿的资金规模，也是首批4只中最后一只即将回本的基金，目前其净值已达到0.999元，距离面值仅为0.001元。海外市场轻微的向上波动，即可令这只基金及其持有人见到曙光。 首批出海的4只QDII基金，此前为什么会遭遇长期亏损？ “这与牛市高位入市有关，也与持仓方向偏离未来有关，”有华南地区的基金公司人士评价称，股票指数高歌猛进的阶段，散户资金入市兴趣越大，也意味着投资风险越高，而基金经理的持仓也偏离了全球市场中科技股崛起的主线。 2007年的二三季度，可能是人人做“股神”的快乐阶段，这为首批出海基金的资金募集提供了散户的基础，但当首批4只基金开始入市投资时，全球牛市已接近尾声。2007年8月美国次贷危机开始爆发，全球出现了许多大型金融机构的破产、倒闭，熊市刚刚拉开大幕，这给首批出海的4只基金蒙上了阴影。 此外，基金经理持仓的方向也偏离了主线。即便考虑熊市下跌因素，但若集中持有主流的科技股，13年时间依然可获得翻数倍的机会。 小编发现，首批4只基金在入市最初阶段，买入的股票清一色指向了传统产业，且主要是在香港市场上市的中国大型国企，而欧美大型科技、消费类的股票未能进入主流持仓。 比如在2007年第四季度，华夏全球股票基金的前十大股票分别是工商银行、中国海外发展、中国神华、中国银行、中国石化等。南方全球精选基金的前十大股票分别是中国中铁、中国移动、新鸿基地产、中国电信、中国神华、中石化、中海油等。 显而易见的是，对地产、银行、煤炭、石油等传统产业股票的执念，极大地影响了基金的业绩表现。 因此调整股票持仓、基金经理换人成为回本的关键因素。随着上述4只基金将越来越多的仓位指向了科技股、互联网股票、医药股，基金净值回本出现曙光。2020年第三季度的基金信息显示，华夏全球股票基金的前十大重仓股票包括特斯拉、亚马逊、苹果、微软、英伟达、阿里巴巴等。 华夏全球精选基金在4只出海的基金中，成为第一只回本的基金，某种程度上与转变思路有关。在这4只基金中，华夏全球股票基金是最早将仓位从传统行业切换到科技互联网领域的基金。小编注意到，其他3只基金直到2019年依然有相当大的仓位，集中到银行、保险、地产、能源等传统行业，这使得其他3只基金的回本较华夏全球精选基金整整晚了两年。 直至2020年，以科技股为核心的持仓主线，才在首批出海的4只基金全面确立，这也成为上述基金净值加速上涨，乃至全面回本的重要因素。 值得一提的是，这4只基金中，上投摩根亚太优势基金是市场最为关注的一只QDII基金，它的回本意味着QDII基金的运作将一扫阴霾。 上投摩根亚太优势基金曾长期保持*认购纪录，其在2007年10月的牛市高位开始预热，发行阶段吸引了超过1000亿资金的追捧，这一纪录保持了长达12年，直到又一个大牛市出现。在2020年2月，睿远基金公司旗下的睿远均衡价值三年混合有效认购资金高达1223.8亿元,才打破上投亚太优势基金保持的纪录。 该基金的净值*时一度跌破0.33元，但在基金经理的力挽狂澜下，上投亚太优势基金的净值又从0.33元附近上涨到0.7元，此时在2017年的5月，相当于基金的净值从低位上涨翻了一倍。 华夏全球股票基金第一个回本，起码证明了这一点——及时从传统行业调仓到科技行业，是4只出海基金回本和净值上涨的关键。 根据上投亚太优势基金披露的持仓信息看，该基金在2020年第一季度开始逐步减少能源、金融、地产的持仓。而在2019年内，上投亚太优势基金的十大重仓股票中，有5只股票均为传统产业的股票。 小编注意到，上投亚太优势基金经理在2020年内的思路调整极为明显，2020年第一季度末，传统产业股票在基金持仓的十大股票中的数量减为3只，而从第二季度开始，传统产业股票的数量在前十大股票中已只剩下1只，比如在第二季度末，十大股票中的传统产业股票只有友邦保险。 第三季度末的持仓继续凸显了上投亚太优势基金对新兴产业的重视，截至2020年9月底，该基金十大股票中仅有的一只传统产业股票为印度信实工业。 印度信实工业在今年7月份市值超过了埃森克美孚公司，成为全球第二大能源巨头。虽然信实工业以能源业务起家，但实际上业务涵盖复杂，该公司也是印度电信行业的主要玩家，并涉足了生物医药、5G研究、互联网电商等。在今年八月份，根据外媒报道，印度信实工业一度可能接盘抖音印度版，据称中国公司字节跳动当时在与印度信实工业进行初步谈判，为其短视频应用TikTok在印度的业务争取资金支持。 从上述信息看，上投亚太优势基金十大股票中，*的一只传统产业股票，实际上也披上了科技与互联网的外衣，显示基金经理的思路、持仓方向，较2019年及以往发生重大变化，这为该基金实现回本提供了条件。 截至*披露的季报，上投亚太优势基金的科技股主要指向了中国内地、中国台湾、韩国的科技公司，包括阿里巴巴、腾讯、台积电、台湾联发科、三星电子、美团、药明生物等。 “由于超配在中国台湾、韩国的科技板块，低配东南亚，因此超赢业绩基准。”上投摩根亚太优势基金经理在季报中解释基金净值上涨的原因。小编也注意到，截至三季度末，上投亚太优势基金在中国台湾省、韩国两个市场的仓位合计达到33%。市场人士猜测，该基金投资台湾省、韩国的主要出发点在于，这两个地区的半导体公司在全球占据主导地位。 上投摩根亚太优势基金表示，继续看好整个东北亚的市场，尤其是科技板块，将会受益于未来中国的半导体的崛起。另外也看好印度将在疫情高峰之后逐渐恢复正常。四季度市场核心变量是基本面，*的不确定性是美国大选带来的市场波动。综合来看，基本面上行趋势在强化，不确定性在弱化，国内外需求共振有利于市场进入盈利驱动的上行趋势中。 券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的分享内容享有著作权，未经授权，否则将追究相应法律责任。
在今年持续低迷的A股市场上，医药板块的表现颇为亮眼。Wind数据显示，截至6月8日，上证综指年内已下跌7.3%，而沪深300医药卫生指数却逆势高涨23.9%，领跑各大行业指数。
可以看出，提早布局医药板块的基金公司给投资人带来了丰厚的回报，易方达基金就是个中典范。该公司旗下拥有多只医药主题基金，易方达沪深300医药卫生ETF（512010）及其联接（001344）、易方达医疗保健行业混合（110023）、易方达大健康主题混合（001898）等产品的年内业绩均可圈可点。
有业内人士分析称，能否对市场机会提前布局和准确捕捉，考验着专业投资机构的眼光和判断力。易方达之所以能把握住医药行业的投资机遇，应当归功于其扎实的投研实力。
医药卫生ETF业绩领先
据Wind统计，截至6月8日，易方达沪深300医药卫生ETF及其联接分别取得24.81%和24.29%的出色回报率，不仅在被动投资的医药主题基金中包揽前两名，还在全市场511只被动指数型基金中分列前两名。
据了解，沪深300医药卫生指数由沪深300指数样本股中的医药卫生行业股票组成，代表了行业里相对强大的优势医药企业。易方达沪深300医药卫生ETF采用完全复制法，将年化跟踪误差控制在2%以内，力图紧密跟踪该指数。
今年沪深300医药卫生指数逆势高涨，易方达沪深300医药卫生ETF的业绩也顺势而上。据统计，今年以来全市场回报率超过20%的产品不足40只，而易方达沪深300医药卫生ETF及其联接均位列其中。
如果放眼长期，该基金的业绩同样经得起时间的考验。截至今年6月8日，该基金成立以来累计回报率达到105.61%，年化回报率达到17%；其联接基金自2017年11月22日成立以来回报率为25.55%，在同类产品中亦名列前茅。
前瞻布局医药机遇
据悉，易方达基金早在七年前就成立了医药主题产品，是业内最早布局医药行业机遇的公司之一。
2011年1月28日，易方达医疗保健成立，成为国内第二只医药行业基金。该基金为偏股混合型基金，投资于化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务等行业中具有较强竞争优势的公司。
Wind数据显示，自成立以来，易方达医疗保健一直稳健运行，年化回报率超过8%。截至6月8日，易方达医疗保健净值增长15.51%，在577只偏股混合型基金中排名第10。其良好的业绩也获得了众多投资者的认可，截至今年一季度末，其管理规模为31.53亿元。
值得一提的是，在易方达医疗保健奠定良好开局之后，易方达基金在此后几年又陆续成立了易方达沪深300医药卫生ETF、易方达大健康主题等医药类基金，主动型产品和被动型产品双箭齐发，给投资者提供了更多选择。Wind数据显示，截至6月8日，易方达大健康主题回报率为7.04%，在1740只灵活配置型基金中跻身前5%，表现亦颇为亮眼。
为何医药主题收获如此靓丽的成绩？有专家认为，随着中国人口老龄化加速，对医药消费的需求逐年增加，大健康行业正迎来“黄金十年”。由此可见，具有巨大发展潜力的医药行业投资价值凸显，易方达沪深300医药卫生ETF等医药主题基金的未来表现依旧非常值得期待。
独到眼光
根植于投研优势
其实，一个好成绩的取得绝非一朝一夕。易方达旗下医药产品能达到今日百花齐放的盛况，是长期坚持深度研究和产品创新的结果。成立17年来，易方达基金始终秉持“在长跑中胜出”的投资理念，建立了实力强大的投研团队和先进的管理模式，致力于长期投资价值的挖掘。
据介绍，该基金公司主动权益团队构建了独具特色的“大平台、小团队”管理模式，既搭建了先进的研究、风控、交易等系统平台以共享，又形成了多个专注自身风格和策略的小团队，各团队既独立管理，又通过紧密高效的合作和相互良性竞争，进一步释放团队的活力，*程度发挥其投资优势。
在ETF指数基金方面，该公司也在团队建设和系统开发上持续进行投入。据悉，易方达指数量化团队的平均从业年限均在8年以上，稳定性高，具有丰富的公募、专户管理及产品设计经验，并大多具有数学、统计、计算机、金融复合专业背景。同时，该团队分工明确，包括投资管理小组、量化投研小组、运作小组、账户经理等，这种分工合作的高效模式也成为其ETF发展的有力引擎。
凭借强大的投研队伍和严格、规范的管理模式，易方达不仅取得了稳定*的投资业绩，管理规模也实现跨越式增长。截至今年一季度末，易方达基金资产管理总规模超过1.3万亿元，非货币型基金规模近2500亿元，排名行业第一。■
澎湃财讯
10月27日凌晨，“公募一哥”张坤在管的易方达蓝筹精选基金披露三季报，基金在三季度略微提升了股票仓位，并对结构进行了调整，增加了食品饮料、银行等行业的配置，降低了医药、互联网等行业的配置。前十大重仓股中，泸州老窖、贵州茅台、香港交易所、洋河股份、腾讯控股、招商银行港股在三季度遭到减持；平安银行、海康威视、五粮液和招商银行A股在三季度获增持；伊利股份则*跻身前十阵营。（
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