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西南证券股份有限公司近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《网内稳定发展，布局储能打造第二增长曲线》，本报告对思源电气给出买入评级，认为其目标价位为57.00元，当前股价为43.58元，预期上涨幅度为30.79%。

思源电气(002028)

业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入43.5亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润4.7亿元，同比下降16.9%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比下降14.5%；EPS为0.6元。2022年二季度实现营收26.1亿元，同比增长28.5%；归母净利润3.2亿元，同比增长11%。

Q2盈利环比改善，看好规模效应带动的盈利恢复。2022H1，公司期间费用率管控优秀，同比下降1.5pp，但受原材料价格和运费上涨等影响，净利率呈现一定程度下滑：GIS/断路器和隔离开关/互感器业务净利率分别同比下降6.5pp/7.9pp/5pp。2022Q2，公司毛利率为26.7%，环比增长2.7pp；净利率为12.7%，环比增长3.9pp，二季度盈利水平环比回升。根据国家电网规划，特高压“四交四直”投资约1500亿元，“一交五直”投资约1100亿元，特高压项目建设期基本为2年左右，因此判断特高压设备供应商的业绩将在2024-2025年集中释放，公司作为线圈、开关龙头有望随规模效应驱动盈利向上。

积极推进海外布局，订单增速明显。行业方面，海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行时间久，有较大的更换需求；东南亚、非洲等地区电力基础设施建设落后，有较大的新增需求。公司方面，2021年公司海外市场新增订单22.5亿元，同比增长50%。截至2021年末，公司仍有31个EPC总包项目处于项目执行阶段。海外输配电市场空间广阔，公司在手订单饱满，海外业务有望充分放量。

横向发力储能电池业务，多元布局彰显公司实力。根据公司公告，公司于2021年11月向控股子公司江苏思源电池技术增资5000万元，增资后持股比例70%；于2022年2月利用自有资金10亿元设立全资子公司江苏思源能源技术，进一步扩大蓄电池、锂电池等储能设备业务规模，把握新能源产业发展契机。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为101.9亿元、120.3亿元、140.1亿元，未来三年归母净利润将保持19.8%的复合增长率。公司横向拓展储能领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现。给予公司2023年25倍PE，对应目标价57元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券殷中枢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.81亿，根据现价换算的预测PE为24.21。

最新盈利预测明细

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为54.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，思源电气（002028）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

近日，公司全资子公司江海证券有限公司（以下简称江海证券）因与北京弘高慧目投资有限公司之间股票质押业务纠纷一案（详见公司2018年1月30日临2018-006号公告、2018年6月6日临2018-037号公告、2018年7月14日临2018-050号公告、2018年9月12日披露的临2018-062公告），向北京市第三中级人民法院提出强制执行申请并被受理。2019年1月16日，北京市第三中级人民法院作出（2019）京03执131号执行裁定书，裁定被执行人北京弘高慧目投资有限公司、北京弘高中太投资有限公司接到执行通知后立即履行哈尔滨仲裁委员会作出的【2018】哈仲裁字0089号裁决书确定的义务，具体裁定结果详见同步披露于上海证券交易所网站（http://www.sse.com.cn）的本公告上网附件（《江海证券有限公司涉及重大诉讼（仲裁）的公告》）。

截至目前，公司尚未收到法院执行结果通知，该事项对公司本期利润及期后利润的影响有待于具体执行情况而定。

特此公告。

哈尔滨哈投投资股份有限公司董事会

2019年1月22日

挖贝网 3月24日消息，思源电气（002028）近日发布2018年财报，公告显示，报告期内实现营收48.07亿元，同比增长6.94%；归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长18.23%；基本每股收益为0.39元，同比增长18.18%。

截至2018年12月31日，思源电气归属于上市公司股东的净资产45.7亿元，较上年末增长4.71%；负债合计28.72亿元，较上年末增长26%；经营活动产生的现金流量净额为1.74亿元，较上年末减少64.1%。

报告期内实现营业总收入4,806,616,779.94元，较上年同期增长6.94%；实现归属于上市公司股东的净利润294,624,697.54元，较上年同期增长18.23%；本期营业成本为3,336,086,264.06元，较上年同期增长9.78%。

报告期内，公司董事、监事、高级管理人员报酬合计871.72万元。董事长、总经理董增平年薪为209.68万元，副董事长、总工程师陈邦栋年薪为169.5万元，财务总监、副总经理、董事会秘书林凌年薪为145.2万元。

挖贝网资料显示，思源电气主营业务为输配电设备的研发、生产、销售及服务。

4月18日，思源电气（002028.SZ）在接受易方达、沣京资本等投资者调研时表示，公司新建的工厂中江苏思源高压已经投入使用，常州变压器工厂和如皋干式套管厂房正在加紧施工。思源电气指出，变压器产品整个行业的毛利率水平是偏低的。变压器是变电站主设备，随下阶段变压器投产，产能会放大，利润空间会更大一些。

关于变压器后续投放节点和节奏，思源电气称原来预计2021年底投产，目前看可能会延迟到第二季度。叠加疫情冲击，使得基建进度、工艺装备的供应都出现了很多问题，希望明年能够把产能释放出来。

思源电气会上介绍，新能源并网用接入变电站是比较大的市场。由于电站建设需求大幅增加，对建设效率也提出了较高要求，去年有了新的客户偏好，即采用预制式变电站解决方案。公司承接海外EPC业务的输配电公司承接了一些设备集成或施工类业务，去年也取得了订单。

招商证券研报谈及，思源电气2022年的目标是实现新增合同订单119亿元，同比增长15%；实现营业收入100亿，同比增长15%。分析师表示，虽然思源电气受到疫情影响，短期承受一定经营压力，但公司通过不断降本增效，同时积极扩张新的产品门类和海外市场，来实现持续稳健增长。

展望未来，思源电气表示，预计海外市场增速会高于国内市场增速，海外订单占比也会不断提高。未来公司会进一步拓展产品的品类，进一步开拓新市场，努力开拓如北美、西欧等发达国家市场。

关于去年现金流下降的问题，主要有两个原因，第一，去年公司的存货有较大幅度增加，其中有一些是储备的战略库存如芯片、电子元器件等，也有一些是应对不确定因素做的临时储备，如去年下半年为应对缺电储备了大量的原材料和在制品的库存。第二，加大了研发投入。应收账款周转天数比2020年减少了，长期应收款减少，应收规模扩大是随着业务扩大而产生的，但总体应收账款质量向好发展。

具体调研内容

一、杨总介绍年报及近期情况

从年报看，2021年度公司的经营目标是：实现新增合同订单100亿元(不含税)，实现营业收入85亿元。2021年在全体员工的努力下，公司新增订单103.69亿元(不含税)，实现营业总收入86.95亿元。其中，海外市场新增订单22.5亿元，同比增长50%。从订单、发货、开票等各个方面看均达到了预期的目标。从各个产品看，开关类、线圈类、无功补充类等产品收入都有所增长。

从毛利率看，虽然受到大宗商品价格上涨、运费上涨、芯片价格上涨等不利因素的影响，但公司总体毛利率同比有所上升。线圈类产品因大宗商品材料占比相对较高，毛利率有所下降。期间费用中管理费用同比增加，主要原因是2020年国家阶段性减免社保，2021年恢复缴纳所致。研发费用增长较大，主要原因是公司加大研发投入，为了未来公司发展打下基础。财务费用减少，主要为汇率变化影响所致。

今年从3月初到目前为止，疫情对公司生产经营活动产生了一定的影响。疫情影响短期来看，原料采购、收货，生产、发货、开票等均会受到影响，生产经营活动的正常开展受到很大制约。长期来看，在新业务、新客户的开拓，工厂化营销方面会受到影响;研发项目的进展会有延后等。公司相信在党和政府的领导下，终将取得防疫的胜利，目前公司正在积极做好复工复产的计划和方案，争取尽量减少疫情的影响。

二、动交流环节

问：如果公司第三、四季度新工厂能够投产，产能最大能做到多少?毛利率比去年有什么样的变化?

答：公司新建的工厂中江苏思源高压已经投入使用，常州变压器工厂和如皋干式套管厂房正在加紧施工，建成后对产能提升是有帮助的。从目前的在手订单和现有的材料价格来看，毛利率还可以，毛利率受到成本和销售价格的影响，成本方面如大宗商品价格走势很难估计;销售价格是由市场确定。公司会不断根据市场变化采取控制成本的措施，如外汇套保、战略库存等措施，针对疫情今年还会有新的措施。

问：网外业务中，公司最重要的市场是什么，对这个市场有什么战略?

答：公司所提的网外业务是指电网非投资主体的业务。公司有明确的发展战略，“巩固电网、走出电网”，不断提升客户的多元化;该战略的执行取得了一定的成效，2021年国内网外业务占比达到了50%，主要原因有以下几个方面：发电领域，随新能源发展总装机需求扩大;用电领域，在交通和工业领域有较大的发展。

问：新能源变电站有多大规模，公司市占率有多少?

答：新能源并网用接入变电站是比较大的市场。由于电站建设需求大幅增加，对建设效率也提出了较高要求，去年有了新的客户偏好，即采用预制式变电站解决方案。公司承接海外EPC业务的输配电公司承接了一些设备集成或施工类业务，去年也取得了订单。目前整体市场主体比较多元，缺乏统一的数据。

问：网外业务中规模大的市场在哪?客户是哪些?

答：双碳目标提出来以后，新能源建设市场快速增长，用电端电气化建设需求快速增长;总体投资看，发电是很大的细分市场，用电端，工业是很大的领域，包含了数十个不同品类的细分市场，尤其是新兴工业的快速增长，比如数据中心行业;还有交通领域，轨道交通继续蓬勃发展，乘用车、专用车迅速走向电气化等;在建筑领域，主要需求是中低压配用电设备。

问：今年怎么看两大电网释放的节奏?公司应收、存货增长，导致现金流下降，具体原因?除线圈外，总体毛利率提升的原因?

答：公司一贯注重毛利率的管理，其中主要的手段之一是研发和设计的降本，供应链和采购商务降本有极限，用商务的工具和合作伙伴结成紧密的合作关系。公司一贯采取的平台化的采购，集中招标，对采购降本帮助很大;通过不断优化和完善工艺水平，加大自动化投入提升生产效率;通过不断加大研发投入，通过研发设计降本;同时，随着完工量加大，原有固定摊销会减少。毛利率提升是综合影响的结果。

国网投资节奏，受疫情影响有所延迟，总体来看是积极的。从目前集中招标的量来看，如果疫情是短期的影响，全年投资还是能够保证的;今年经济形式不确定性因素较多，电网基建投资是国家稳投资的重要手段，当前比较明确的投资如特高压输电通道的建设，抽水蓄能电站的建设等，应该会加大力度，当然具体还要看执行情况。去年现金流下降主要有两个原因，第一，去年公司的存货有较大幅度增加，其中有一些是储备的战略库存如芯片、电子元器件等，也有一些是应对不确定因素做的临时储备，如去年下半年为应对缺电储备了大量的原材料和在制品的库存。第二，加大了研发投入。应收账款周转天数比2020年减少了，通过多年管理，长期应收款减少，应收规模扩大是随着业务扩大而产生的，但总体应收账款质量向好发展。

问：未来海外还有什么困难，海外继续实现增长有哪些措施?

答：海外业务的发展是存在马太效应的。海外市场的早期开拓有较大的困难，比如各国技术标准不统一、商业准入条件、供应商限制要求、本地化保护等，存在较多的门槛，包括海外的友商，ABB、西门子、GE三大集团，在全世界范围内建立很多技术标准壁垒。公司通过十余年的努力，渡过了市场进入的早期阶段，逐渐步入快速增长阶段，市场覆盖度也进一步提升，未来预计海外市场增速会高于国内市场增速，海外订单占比也会不断提高。与国际友商相比，中国的供应链具备一定的优势，跟国内友商相比，公司所坚持的持续不断的海外投入，使得公司具备了一定的积累优势。未来公司会进一步拓展产品的品类，进一步开拓新市场，努力开拓如北美、西欧等发达国家市场。

问：继电保护自动化公司未来目标到多少份额?

答：公司一致坚持在超高压保护方面的投入，积极跟踪并配合国南网的科研活动，希望能够获取国南网的供货资质;当前国际形势使得电网公司对关键设备“自主可控”的诉求更加强烈，公司相信会获取一定的机会。

问：变压器产品从年报看增长快，未来盈利水平如何?海外项目建设、交付周期是怎样的?2022年公司的目标订单和收入都是15%的增速，是考虑疫情影响后的判断吗?

答：2022年的目标是综合考虑国家3060双碳目标、新型电力系统建设等因素制定的目标，公司也相信在党和政府的领导下，能快速战胜疫情。海外工程，按每个项目具体交付的时间而定，比国内项目时间略长一些。变压器合并在线圈类产品中，去年变压器盈利能力提升，毛利率提高。变压器是变电站主设备，随下阶段变压器投产，产能会放大，利润空间会更大一些。变压器产品整个行业的毛利率水平是偏低的，公司的理念是持续投入创新资源，注重技术和产品的研发，持续投入技术和基础研究。公司会持续通过设计优化等措施，不断提高产品竞争力，经营达到一定规模时，会进一步为公司贡献利润，并和其他产品线形成组合优势。新厂搬迁后，铁芯电抗器、消弧线圈、干变的供应能力也会同步提升。

问：变压器后续投放节点和节奏?

答：原来预计2021年底投产，目前看可能会延迟到第二季度。是公司工作没做好，有很多原因，建设过程中遇到一些困难，加上最近疫情冲击，使得基建进度、工艺装备的供应都出现了很多问题，希望今年做好切换工作，明年能够把产能释放出来。

问：因疫情招投标、新接订单的状态?

答：招投标方面，部分招标活动有所放缓，定标周期有所拉长，项目没有取消，项目可能有延期。公司前端的销售单元订单签署没有太大问题。

问：目前客户是否担心公司的产能而调整份额?

答：公司这个行业很多产品都是偏定制化设计的，交付周期较长，不太会出现取消的情况;部分标准化产品，若工程工期紧急，可能会出现，但总体是零星的。公司会尽最大努力保证供应。

问：已签的订单如客户需要发货如何处理?

答：已到交货期的项目，公司会与客户积极沟通协商，希望客户理解。目前看，大部分的客户，包括海外客户都比较理解，公司也采取了如转移运输到其他港口发货等措施，会增加一定的物流成本。

问：去年底在手订单多少，2022年的119亿目标能否拆分?

答：年底在手订单数量是充足的。2022年，各业务单元都根据战略规划，制定了有挑战性的目标。

问：年报中“Super5000综合监控及智能运维系统开发项目”产品进度和推广情况?

答：这个项目是国网重点推进的工作之一，组织了主流厂家的集中专业检测，公司的思弘瑞公司一直在跟进相关业务;总体看好该业务的发展，今年会继续加大投入力度。

[免责申明]股市有风险，入市需谨慎。本资讯来源于企业发布的投资者活动记录表，文字略有整理，不构成投资建议，原始纪录以及更多信息请参考企业相关公告。

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