610001(国投瑞银)610001分红几次

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导读

当前军工行业具有较高配置价值：

大国重器、军工先行：国际政治形势的复杂性倒逼我国加快军工行业发展；我国军费占比与发达国家仍然有很大的差距，军工发展提升空间巨大；军改政策红利利好军工行业长期发展；十四五规划进一步明确军工发展的战略至高地位。

行业属性优势明显：军工行业叠加了“制造业”&“科技行业”的特点，同时加持“逆周期属性”&“国家安全”光环，投资价值较高。

行业弹性十足，未来空间十足：军工指数在牛市中弹性较大，今年以来表现优异。

基金持仓不断提升：今年前三季度公募持股中的军工行业占比不断提升，军工行业受市场青睐。

申万国防军工指数简介：

市值分布：尾部集中现象相对较弱。指数成分股流通市值数量分布的长尾性较弱，150亿以下规模的企业数量占比为71%。

前十大集中度：前十大个股市值占比逐年降低，目前集中度为47.77%。

行业分布：航空装备相关上市公司占比不断提升。

长信国防军工（基金代码：002983）成立于2017年1月5日，目前规模11.54亿。

基金业绩优异，超额收益显著。今年以来*收益达78.4%，相对申万国防军工指数的超额收益高达35.9%，年化信息比率高达3.4。自基金成立以来，剔除前3个月建仓期后，年化超额收益达10.6%。

三季度规模爆发，同类排名表现优异。今年3季度以来，随着军工行业景气度的上升，军工主题基金规模出现大幅上升，长信国防军工规模增加了95%。相对于被动型与主动型军工主题基金，长信国防军工能够实现较为显著的超额收益，今年以来实现收益为78.4%，而同期所有主动型军工主题基金的平均收益率为63.5%。

现任基金经理为宋海岸，宋海岸先生历任管理基金8只，目前管理4只基金，在管基金规模20.83亿，具有丰富的基金管理经验。

一、大国重器、军工先行

1.1 军工发展的必要性：国际政治局势的复杂性

首先就地缘政治而言：中国幅员辽阔，国土总面积达到963万平方公里，陆地边界线全长约2.28万公里；领海面积约470万平方公里，海岸线约1.8万公里。如此复杂的地缘形式使得中国必须储备足够的军事资源以应对随时可能爆发和升级的边境冲突。

此外，国际政治局势也变的不甚明朗：1）随着中国经济、科技、国防等实力快速提升，综合国力进入世界前列，美国为稳固自身利益和地位，一方面对中国展开了贸易战；另一方面采取亚太再平衡战略，联合日本、越南和菲律宾等国以对抗中国，希望借此以扩大自身影响力并遏制中国发展，具体体现在：2017年12月19日白宫发布特朗普任内第一份《国家安全战略报告》，*将中国定位为“战略竞争对手”；2018年1月19日五角大楼发布4年来首份《国防战略报告》，明确宣示美国军事战略重大转型：从反恐调整为应对大国竞争。政治局势的复杂性倒逼我国加快军工行业的发展；2）中印冲突仍不容小觑：自2020年5月5日以来，印方经常发动改变边境管控现状的行动，这不仅严重违反两国有关边境问题协定协议，同时严重损害两军关系和两国人民感情。虽目前通过和平谈判有一定的缓解，但我方仍需提升警惕，以防对方不法之举；3）国际局势动荡不定，印巴冲突不断、东欧阿塞拜疆和亚美尼亚战争冲突升级趋势明显、中东地区战火愈演愈烈（尤其是伊朗近期发生的各种复杂事件更进一步促进了不明朗趋势的发展）。

虽生于和平之国、处于和平年代，但战争的残酷、和平的珍贵深深烙印在每个华人心中。和平的保障需要一个国家强大、军工的强大。

1.2 军工行业发展的空间：我国军费预算提升空间巨大

作为世界第二大经济体，2019年我国GDP总额达99万亿元，增速达6.1%，而国防预算约为1.2万亿元，相比2017年增长约7.5%，高于GDP增速。尽管增长速度较快，但2019年我国国防预算仅占GDP总额的1.9%，相比于美国（3.4%）仍有不小的差距，也同样显著低于俄罗斯（3.9%）等传统军事强国，而国际上平均国防预算与GDP占比一般稳定在2% - 3%左右的水准，考虑到我国全方面快速发展，国际社会话语权逐渐提高，更需要较强的国防军事力量的支持，未来我国军费预算仍有很大的提升空间。

1.3 军工发展的政策利好：军改利好军工行业长期发展

军工行业集团由于受军备政策支持，又掌握了大量高精尖的技术和人才，有非常强的市场竞争力，但同样由于政策扶持和国企垄断等原因，军工集团内部也存在着效率低下，缺乏竞争等一系列问题，严重影响了其进一步发展。

2016年1月1日中央军委印发并实施了《中央军委关于深化国防和军队改革的意见》，除了对战区的重新规划外，还对军队体制提出了一系列的改革意见，而军工体系的改革也是其中关键的领域和方向。

对军工体系的改革包括国企改革和军民融合，通过对军工国企进行资产证券化、军工科研院所转制等一系列改革，可以盘活存量资产，降低资产负债率，提高公司资产质量和盈利能力。而军民融合则是引入民企参与军备生产，与军工国企直接进行竞争以提供更优良的军事装备。军民融合不仅能提升国企自身的竞争力和效率，还可以使得军工国企积累的技术向市场流动，释放军工业的红利。

因此，长期来看，对军工行业而言，军改有着非常大的利好作用。

1.4 十四五规划进一步明确了军工发展的战略至高地位

实际上，十九大报告已经明确了强化军队建设和改革的目标。根据十九大报告，国防和军队建设规划可分为近中远三个阶段：1）近期：提高建设质量和效益，确保到二〇二〇年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升；2）中期：力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化；3）远期：到本世纪中叶把人民军队全面建成世界*军队。

而中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》 中关于国防军工的战略规划更进一步明确了我国国防和军队建设的短期&长期目标：

“ 加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。贯彻习近平强军思想，贯彻新时代军事战略方针，坚持党对人民军队的*领导，坚持政治建军、改革强军、科技强军、人才强军、依法治军，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力， 确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标；提高国防和军队现代化质量效益。加快军事理论现代化，与时俱进创新战争和战略指导，健全新时代军事战略体系，发展先进作战理论。加快军队组织形态现代化，深化国防和军队改革，推进军事管理革命，加快军兵种和武警部队转型建设，壮大战略力量和新域新质作战力量，打造高水平战略威慑和联合作战体系，加强军事力量联合训练、联合保障、联合运用。加快军事人员现代化，贯彻新时代军事教育方针，完善三位一体新型军事人才培养体系，锻造高素质专业化军事人才方阵。加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展；促进国防实力和经济实力同步提升。同国家现代化发展相协调，搞好战略层面筹划，深化资源要素共享，强化政策制度协调，构建一体化国家战略体系和能力。推动重点区域、重点领域、新兴领域协调发展，集中力量实施国防领域重大工程。优化国防科技工业布局，加快标准化通用化进程。完善国防动员体系，健全强边固防机制，强化全民国防教育，巩固军政军民团结。”

从“十四五规划”可以看出接下来几年是我国武器装备建设战略窗口期，军工行业将迎来多重产业拐点，政策红利、产业高景气度趋势十分清晰。同时相比于以往国家层面的军工战略发展规划，“十四五规划”具有很强的实践性、时间属性，这主要体现在：

1）国防政策变化：“十四五”期间国防政策由过去的“强军目标稳步推进”转变为“备战能力建设”；

2）装备列装变化：“十四五”期间武器装备列装将由过去的“研制定型及小批量建设”转变为“备战能力即放量建设”；

3）装备供给端变化：我们预计“十四五”装备放量建设导致体制内产能紧缺进而订单向大量的优质民参军企业外溢，并可以一举改变传统军工企业盈利能力差的偏见；

4）规划中明确提出“确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标”。这意味着我们仅有6年的时间去践行、实现整体目标。

综合分析我们认为军工行业的发展既有国际形势的必要性、也有非常大的上升空间，政策层面红利逐步释放，发展前景良好。

二、军工行业的投资价值分析

2.1 行业属性优势明显

我们经常提到赛道优势，实际上军工行业即具有非常明显的赛道优势。从行业属性上来讲，我们认为其叠加了“制造业”&“科技行业”的特点，同时加持“逆周期属性”&“国家安全”光环，投资价值不可谓不高。

制造业属性

从某种意义上讲，军工行业应该隶属制造业，但由于其特殊性，将其从制造业进行了剥离。相比传统的制造业，军工企业有一定的进入门槛，公司受到政府的扶持，没有破产风险，所以长期享受估值溢价，估值比机械股贵。

科技属性

科技行业是一个国家科技发展的强心剂和推手已经多次得到印证。其中最为明显的莫过于美国“登月”计划给整个科技行业带来的各种衍生福利。

而未来的战争实际上是信息化的战争、智能化的战争。习近平总书记在党的十九大报告中指出，要加快军事智能化发展，提高基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力。电子元器件、通信系统在军工内进行了较快的升级换代。这也是为什么TMT涨的时候，军工也会涨。

但同时相比于科技股，军工行业产业链封闭，不受贸易战、科技制裁的影响。这种属性经常让其能走出独立于科技板块的走势。

逆周期属性

我们前面提及，军工行业的发展是国家战略意志的体现，直接关系到国家在国际上的地位、国民的生活水平质量、甚至关系到国家的存亡。这种属性保证了其在国家战略规划中具有先行性，这进一步保证了军工行业的“逆周期性”（类似于公用事业股）。

2.2 行业弹性十足，未来空间十足

比较中信军工指数、申万军工指数自2005年以来与主要宽基指数的走势，我们发现军工指数均能获得相对稳定的超额收益，尤其是在2006年Q1-2007年Q3、2009年Q1-2010年Q3、2014年Q1-2015年Q2、2019年Q1-2020年Q3四个牛市阶段，军工指数涨幅超过市场平均水平，可见其在牛市中弹性较大。

经历了2014年至2015年上半年军工板块的大幅上扬，其估值快速提升、但16-18年期间军工行业估值不断修复。19年以来军工行业开始反弹，以申万军工行业为例：观察军工行业在28个申万一级行业中的涨幅排名，目前以42.19%的涨幅位居行业第五位，今年以来的优势明显。

虽然国防军工在7月份估值有所调整，但从历史来看，仍然处于相对低估的位置。伴随着前面提及的诸多利好：国际形势的催化、军改的深入等，未来发展空间巨大。

2.3 基金持仓不断提升

今年三季度的公募持股中军工行业占比达到了 2.27%，创下近两年新高。持仓占比上升有两方面原因：1、7月份军工板块涨幅非常快，远优于其他板块表现，进而被动的拉升军工板块的持仓占比；2、市场热度的提升。当然市场热度的提升主要来源于军工行业的投资逻辑得到认可。前面已经介绍，世界范围内冲突不断，叠加军改以及军改政策的落地等都是军工领域的利好，推升市场关注度的上升，进而带来一定程度的溢价。

未来我们认为随着军改以及十四五规划落地，军工板块将继续向好，基金持仓占比有望进一步提升。

三、申万国防军工指数简介

申万国防军工指数以1999年12月31日为基日，以1000点为基点，发布日期为2014年2月21日，采用流通市值进行加权，由申万研究定期进行维护。

3.1 市值分布：尾部集中现象相对较弱

从*一期（2020年11月27日）的股票市值分布来看，申万军工行业流通市值数量的长尾性较弱，150亿以下规模的企业数量占比达到71%，规模占比达到31%，同时无股票规模超过1000亿。反观全市场同期的表现，市值在150亿元以下的企业数量占比达到82.4%，规模占比24.3%，长尾效应非常明显。同时市值超过1000亿的数量占比达到2.3%，但规模占比却高达43%。

3.2 前十大个股简介

我们进一步观察前十大个股集中度。从结果来看：前十大个数流通市值权重占比逐年降低。截止2020年11月27日，集中度仅为47.77%。

从行业属性角度来看，*一期的前十大个股，主要隶属于航空装备Ⅲ行业。

3.3 行业分布：航空装备相关上市公司占比不断提升

申万国防军工中的行业主要分布在航天装备Ⅲ和航空装备Ⅲ，其中航空装备Ⅲ数量占比不断上升，也反应了我国国防军工的整体战略规划。

四、长信国防军工龙头优势突出

4.1 长信国防军工基本信息

长信国防军工（002983.OF）成立于2017年1月5日，是长信基金旗下的一只灵活配置型基金，目前由宋海岸担任基金经理。截至2020年9月30日，基金规模为11.54亿。

该基金通过数量化的方法进行积极的组合管理与风险控制，并精选国防军工行业的优质企业进行投资，追求超越业绩比较基准的投资回报。该基金为混合型基金，属于较高风险、较高收益的投资品种，其预期风险和预期收益低于股票型基金，但高于债券型基金和货币市场基金。股票资产占基金资产的比例为0%-95%；投资于国防军工行业的证券资产不低于非现金基金资产的80%。

4.2 基金业绩优异，超额收益显著

长信国防军工业绩优异，超额收益显著。

短期来看，今年以来*收益达78.4%，相对申万国防军工指数的超额收益高达35.9%，年化信息比率高达3.4。长期来看，自基金成立以来，剔除前3个月建仓期后，年化超额收益10.6%、年化信息比率1.1。

截至2020年11月30日，基金自成立以来获得累计收益为40.0%，超额收益为39.8%；自现任基金经理任职（2018-2-12）以来获得累计收益 107.5%，实现超越申万国防军工指数的收益57.0%，年化超额收益达17.5%、年化信息比率 1.8。

自成立以来，基金相对于申万国防军工指数的跟踪误差为9.6%，风险控制较为有效。

4.3 军工基金规模爆发，同类排名表现优异

目前市场上的军工主题基金共有25只，其中9只为主动型基金，16只为被动指数型基金。今年3季度以来，随着军工行业景气度的上升，各个军工主题基金的规模均出现了大幅上升：所有军工主题基金的总规模由305亿增长到645亿；其中主动型基金规模由66亿增长到248亿，大幅增长了275%；被动型基金规模由239亿增长到397亿，增长了66%。其部分原因是基金净值的升高，其他则来源于投资者的申购。

在所有军工主题基金中，长信国防军工表现非常优异。我们分别根据各被动型军工主题基金与主动型军工主题基金的日度收益率，计算出了被动型军工主题基金与主动型军工主题基金的规模加权平均净值。

相对于被动型军工主题基金与主动型军工主题基金，长信国防军工能够实现较为显著的超额收益，尤其是2020年以来的表现非常亮眼，截至2020年11月30日，长信国防军工今年以来实现收益为78.4%，而同期所有主动型军工主题基金的平均收益率为63.5%。并且在8月份的下跌中，相对于其他主动型军工主题基金，长信国防军工的回撤相对较小，这表明其具有较强的抗跌能力。

4.4 产品管理人及基金经理经验丰富

长信基金管理有限公司成立于2003年5月9日，主营业务包括基金管理业务，发起设立基金，中国证监会批准的其他业务。公司注册资本金1.65亿元人民币。由长江证券股份有限公司、上海海欣集团股份有限公司、武汉钢铁有限公司共同发起设立，三者持股比例分别为44.6%、31.2%和15.2%。

截至2020年11月30日，长信基金所有类型基金总规模906.9亿元（剔除ETF联接基金），规模排名位列同行业46/142；非货币基金规模627.9亿元，规模排名位列同行业49/142。长信基金旗下基金覆盖范围广泛，产品线涵盖股票型、债券型、混合型、货币型基金，其中包括了股票量化、量化增强、债券指数型、QDII基金等。

长信国防军工目前由宋海岸担任基金经理。宋海岸，理学硕士，上海交通大学应用数学研究生毕业。2016年9月加入长信基金管理有限责任公司，现任职于量化投资部，历任量化投资部研究员、基金经理助理、基金经理。2018年2月起任长信国防军工、长信中证500指数增强基金经理，2018年3月至2019年2月任长信中证能源互联网主题基金经理，2018年3月至2018年4月担任长信中证一带一路基金经理，2018年8月至2019年9月担任长信先优基金经理，2019年2月至2019年5月任长信价值优选基金经理，2019年5月起任长信沪深300指数增强基金经理，2019年12月30日起任长信医疗保健行业基金经理。

宋海岸先生历任管理基金8只，目前管理4只基金，在管基金规模20.83亿，具有丰富的基金管理经验。基金经理目前在管的基金包括长信国防军工、长信中证500指数增强、长信沪深300指数增强、长信医疗保健行业，4只产品自基金经理任职以来的回报均在50%以上。

结合我国当前的政治、经济环境，军工行业具有较好的景气度与较大的发展空间；而军工主题基金中，长信国防军工具有较强的投资价值，建议投资者关注。

风险提示：历史业绩不代表未来。

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注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《工具型产品研究系列之五十一：长信国防军工：把握军工景气，获取超额收益

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对外发布时间：2020年12月4日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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本报告分析师 ：

于明明

yumingming@xyzq.com.cn

S0190514100003

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