军工项目(储能企业)军工项目是什么意思
军工项目(储能企业)军工项目是什么意思
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有段日子没写军工了，今天盘中军工又有异动，对于军工板块，我一直坚持看多，不仅是因为“国防实力和经济体量不匹配”，更主要是军工迎来了最近十几年以来的最景气的时光。
今天我们从产能扩张角度，把军工板块做个细分。
1、军工企业扩产意味订单确定性强
军工企业不同于民用，他们都是以销定产的，往往在收到明确的产品需求后才会进行扩产，今年已经有多家军工企业发布募资扩产计划，这也说明军工行业的产能已经不能满足需求，高景气有望延续。
下游主机厂的大额付款制度落地后，军工行业的现金流改善传导到了机载系统环节，后续还会逐渐往上游延伸，全行业的现金流情况都将得到改善。
也正式基于以上原因，坚定看好军工的趋势性机会。
2、军工行业扩产细分
还是按照上游原材料，中游配件和系统，下游主机厂三个方面来细分，我把今年以来有扩产计划和扩产行动的公司逐一列举，篇幅有限，今天先列举上游原材料。
上游原材料：
西部超导：扩产项目：发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目，高性能超导线材产业化项目，2023年达产；
宝钛股份：扩产项目：高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目，宇航及宽幅钛合金板材、带箔材建设项目，检测检验中心及科研中试平台建设项目，预计2023年达产；
西部材料：扩产项目：高性能低成本钛合金材料生产线、技术改造项目、西部材料联合技术中心建设项目，预计2023年达产；
光威复材：扩产项目：军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目，先进复合材料2期，预计明年达产；
中简科技：扩产项目：1000吨/年国产T700级别碳纤维扩建项目，预计明年达产；
抚顺特钢：扩产项目：节能环保技术改造项目、均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目、锻造厂新建等，预计明年达产；
钢研高纳：扩产项目：霍尼韦尔高温合金铸件项目、钛合金生产专线，预计明年达产；
图南股份：扩产项目：提升产能及产品质量技术改造项目，预计明年达产；
中航高科：扩产项目：大尺寸蜂窝生产线二期，预计2023年达产；
紫光国微：扩产项目：新型高端安全系列芯片研发及产业化项目，预计2024年达产；
睿创微纳：扩产项目：非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目，红外热成像终端产品开发及产业化项目，预计明年达产；
军工上游的扩产情况基本整理完毕，看的眼睛有点花，对于中游配件和机载系统、下游主机厂，我会陆续整理。
建议点击下关注，这样我整理好之后，您就能第一时间收到推送，顺便也点个赞呗，鼓励鼓励，我也好有动力继续枯燥的整理。
【文| 黑鹰光伏 江南
干储能的，真不容易啊！
过去连续好几年，储能就如同小镇青年一般，既有着强烈向上生长的欲望和野心，然而也容易迷失在真伪难辨的市场需求前。有的企业，单是活下去就几乎用尽全力；有的企业也不得已离开。
不止一位储能企业高管曾向黑鹰光伏有类似感慨：“从来没有一个新兴产业像储能这样，还没开始大家就拼得你死我活了，苦哈哈的，都不挣钱。”
而今“双碳”风潮下，储能的江湖前所未有的热闹起来；市场逐渐升温，资本加速涌入，一个万亿市场的潜力赛道，踯躅跌宕多年后，终于迎来春天。
鹰击长空，鱼翔浅底，万类霜天竞自由！
这里已云集众多好手，比如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、科陆电子、科华数据、南都电源、双登集团、派能科技、中天科技、采日能源等等，当然，黑鹰团队调研发现，储能领域也有不少企图赚点快钱的中小企业。十四五期间，储能的新增长新变化才刚刚开始；市场的竞争格局亦可能出现较大的变化。
值得注意的是，在光伏领域，华为数字能源、天合光能、阿特斯太阳能、固德威、阳光电源、上能电气等等企业均在加速布局储能业务与解决方案，诸如晶科能源、东方日升等企业则加大了与领先储能企业的合作。
华为数字能源去年拿下了全球*的储能项目，阳光电源则在储能系统领域一马当先。对于光伏企业，特别是上市企业而言，储能业务打开了新拓展空间和形想象空间。黑鹰团队将持续关注储能产业，以及光伏企业在市场与资本层面的各种变量。
黑鹰团队在本期内容梳理了“中国储能20强”三大排行榜，包括综合实力、系统集成和电池榜单；同时也关注了动力电池的装机量，制作了动力电池20强三大排行榜。排行依据为2020年中国储能（以及动力电池）行业各企业全年储能相关项目、产品及服务等营业收入、全球储能电池销量、全球储能系统装机量等财务数据。“中国储能20强”三大排行榜数据参考“*储能及智慧能源”平台，动力电池参考“温柔游资”新媒体平台，本文分为7大部分：
1.中国储能企业20 强排行榜（综合类）2.中国储能系统企业20 强排行榜3.中国储能电池企业20 强排行榜4.中国动力锂离子电池企业20 强5.中国动力锂离子电池企业三元电池20强6.中国动力锂离子电池企业磷酸铁锂电池20 强7.中国储能生态链图谱（包括风光储、电网侧、火电联合调频、用户侧储能）
免责声明：以上内容转载自黑鹰光伏，所发内容不代表本平台立场。
全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号***社
这是一家同时具备氢能、光刻机、军工、稀土和第三代半导体概念的上市企业。
在氢能领域，公司承建了国家氢燃料电池重点研发项目，已完成燃料电池测试系统和110kw级燃料电池电堆的制备及测试。
目前该企业自主研发的35MPa加氢机、加氢站智慧控制系统、加氢站安全控制系统，已应用于河北钢铁集团邯郸、唐山两个示范加氢站的建设上。
2020年公司的业绩只有1.03亿元，而到了2021年该企业的净利润不仅连续出现了增长，还在第三季度完成了1.56亿元的业绩，同比增长了117%。
目前该企业的股票处在调整阶段，股价在43天以内回调了22%。
主营业务及核心竞争力
这家公司的董秘是位男士，听声音是位长者，态度还不错。
翻译官：你好，我是企业的股东，要了解点情况。
董秘：你好，请说吧。
翻译官：请问，公司的业务都有哪些？
董秘：我企业主要经营先进金属材料的研发、生产与销售。
该企业特种粉末冶金材料的收入占比为37.81%，先进功能材料的收入占比为29.74%，高品质特钢的收入占比为21.32%。
翻译官：请问，公司有光刻胶业务吗？
董秘：我企业的钨合金产品用于某型号光刻机设备，是该型号光刻机的关键核心部件。
在军工领域，该企业部分产品用于航空航天等相关领域，而根据国防科工局、中国证监会关于信息披露豁免的有关规定，公司涉及军工项目的有关信息属于豁免披露事项。
翻译官：请问，公司有稀土业务吗？
董秘：我企业稀土永磁产能达到5500吨/年。
除此之外，公司还能为第三代半导体生产核心材料和部件。
虽然这是一家生产先进金属材料的企业，但是公司的业务涉及了当下最热门的行业，特别是氢能源，这些也是该企业的亮点所在。
（文章最后有企业的名称和股票的代码，请先客观中正地了解完公司的基本情况，再去揭晓最终的答案）
业绩表现
以下内容和财务数据均源自该公司2021年第三季度财报中，第5页的合并资产负债表，和第7页的合并利润表，并没有任何个人观点。
了解完该企业的基本情况，我们再来看看公司历史业绩的表现，好对该企业有个整体认识。
这家公司的净利润在2020年时出现下滑，当年的业绩下降了37%。
而到了2021年该企业的净利润连续出现了增长，并且仅用三个季度完成的业绩，就超过了2020年全年的净利润。
2021年第一季度，公司的净利润为5809.83万元，同比增长了602%。
2021年第二季度，公司的净利润为1.21亿元，同比增长了142%。
2021年第三季度，公司的净利润为1.56亿元，同比增长了117%。
该企业第三季度的净利润，在A股氢能源板块124家上市公司中，排名第68位。
下面我们来分析一下，在2021年，公司第三季度的净利润里，有多少是现金，又有多少是没有收上来的应收账款。
在该企业的现金流量表中，翻译官发现该企业去年第三季度，因经营活动而实际赚到的现金净额只有6709.96万元。
这说明公司的净利润虽然高达1.56亿元，但账户中实际只有6709.96万元的现金，其余的都是还没有收上来的货款，也就是应收账款。
企业的生产经营是需要钱的，所以现金净额越高，对公司的生产经营越有利，这点作为投资者一定要清楚。
下面我们再来分析一下该企业在去年第三季度的盈利能力，以及在氢能源板块中的行业地位。
净资产收益率是股东衡量一家企业赚钱能力的指标，它是净利润与股东权益的比值。
2021年第三季度，这家公司的净资产收益率为3.31%。这说明管理层用股东的100元钱，9个月后就能赚回3.31元的净利润。
这个盈利能力，在A股氢能源板块124家上市公司中，排名第88位。
利润增长原因
下面将进入本文最重要的环节，分析出该企业净利润在第三季度大幅度增长的原因有哪些。
翻译官使用杜邦理论对公司的财务数据进行了详细的分析，发现该企业第三季度业绩增长的主要原因是，金属材料产品销售速度的加快，以及销售回款时间的缩短。
金属材料的销售速度，用公司的存货周转天数这个指标来表示。
2020年第三季度，公司销售一批金属材料产品，需要150天的时间。到了2021年第三季度，却只需要118天，销售速度提高了21%。
销售速度的加快，说明该企业金属材料产品的销路很好。这样就能提高公司的营业收入，增加业绩。
销售回款的时间，就是金属材料产品的销售账期，用应收账款周转天数这个指标来表示。
2020年第三季度，公司销售金属材料产品的账期为81天。现在只需要64天，就能收到货款，销售回款的时间缩短了20%。
销售回款时间的缩短，使货款更快地回到公司。这样就提高了企业的资金使用效率，增强了盈利能力。
而销售回款时间的缩短，主要是因为管理层提高了营运能力，加强了应收账款的催缴力度。
通过分析我们了解到，在2021年第三季度，这家公司金属材料产品销售速度加快了，与此同时销售回款的时间也缩短了，这使得该企业第三季度的净利润出现了增长。
不足之处
分析完企业的优势，下面我们再来看下该公司存在的瑕疵。
翻译官通过分析公司的主要财务数据发现，该企业的不足之处在于，第三季度的销售毛利率出现了下滑。
2020年第三季度，公司销售100元的金属材料产品，能赚到19.76元的毛利润，销售毛利率为19.76%。
而到了2021年第三季度，公司同样销售100元的金属材料产品，却只能赚到了17.65元的毛利润，销售毛利率为17.65%，同比下降了11%。
销售毛利率的下降，不但降低了公司产品的利润空间，还会影响企业的业绩。
而销售毛利率的降低有两个原因，一是因为金属材料产品的价格出现了下降，一是因为金属材料产品的原材料的价格出现了上涨，翻译官认为后者的概率更大一些。
原材料在企业产品成本中所占的比重较大，大宗原材料价格的变化，对公司产品售价、资金计划、物料周转等带来一定影响，对公司的盈利产生不确定性风险。
（报告出品方/
1.国防军工产业：科技立国、军事强国的战略性产业
“百年未有之大变局加速演进”背景下，中美大国博弈叠加科技产业发展不仅是国家引 导资金投资的方向，也是资本市场的行情主线。自 2019 年以来的行情主线已充分展现 大国博弈与科技产业发展这一逻辑，重点表现为：软件、硬件领域的国产化对应安可、 芯片的行情，光伏、新能源车的产业发展也带动很大的板块性机会。
国防军工产业是所有科技战的*阵地，是科技立国、军事强国的战略性产业。我们要 强调的是，国防军工是所有经济、民生、产业发展的立国之本，大国之根基。我们认为， 中美等大国即使在宏观经济下行的趋势下，仍然会大力发展国防军工产业，这是大国博 弈的首要阵地。我们也看到了中美在空天资源领域、军事主战装备的博弈，已经催生出 卫星互联网、导弹/军机/发动机等投资主线。
未来我国国防军工产业的发展、国防和社会资本的投入或将围绕以下三个方面来展开。
1、军事对抗：当前首当其冲的是形成打赢一场常规战争能力的建设，即体现为全面备战 能力建设，重点装备方向包括：导弹、航空发动机、先进战机、信息化装备、新兴装备 （如无人机、全电推舰船、激光武器、电磁武器等）。
2、高端装备产业：中国在诸如大飞机、商用航空发动机、卫星互联网等高端装备产业实 现追赶或者国产化。
3、军贸：中美在军贸领域的博弈，都希望通过军贸建立国家政治影响力范围。
2.第一重成长逻辑，需求端：全面备战能力建设带来武器装备放量列装，2022年需求再提速
我们从长期、中期、短期的维度分别分析军工产业的需求增长，武器装备列装增速、持 续性、确定性在众多行业中优势显著。
1、长期：我国国防与经济实力仍不匹配，因此国防军工产业需要长期建设。我国以到本 世纪中叶建设世界*军队为目标，目前我国装备与美对标差距很大，装备补缺口是长 期建设过程。重要的是：军事对抗发展牵引武器装备不断升级换代，新装备层出不穷， 从而带动军工产业长期成长。
2、中期：未来 5 年是全面备战能力建设的关键时期，装备需求非常迫切，且量仍有追 加订单的弹性。2027 年实现建军百年奋斗目标驱动武器装备未来 5 年快速放量，2021 年中报主机厂大额预收款锁定未来 3~5 年大单，军工产业长期持续建设、中期高增长的 确定性凸显；量的弹性来自于后续仍有可能追加订单。军工产业景气度有望一路上行， 当下无须担心需求而应聚焦供给端变化。
3、短期：2022 年以导弹、航空发动机、军机、信息化装备等列装需求再提速，军工产 业也即将进入新一轮产能释放，进而驱动新一轮订单、业绩高增长时期。军工被动元器 件订单作为产业景气度先验指标之一，2020 年/06 月~2021 年/03 月是第一轮订单环比 持续增长阶段，原因是其下游厂商（如微波组件等）产能利用率爬坡至 ***；按照扩 产节奏相当一部分军工企业会在 2022Q1 左右投产，再按照被动元器件 3~6 个月交付周 期，预计接下来 11~12 月将是中游厂商新一轮备货周期，即加大被动元器件新一轮采购。
2.1 长期：我国国防与经济实力不匹配需要长期建设，军事对抗牵引新装备 层出不穷
军工产业长期成长有三大维度。
维度一：国防与经济实力相匹配，我国装备费增速或长期超 GDP 增速。此外，军事对 抗发展牵引武器装备不断升级换代，刺激军费持续投入，新兴装备层出不穷，从而带动 军工产业长期成长。
我国国防与经济实力不匹配，军费投入和美尚有较大差距。2020 年我国 GDP 达到美国 70.32%，但军费水平仅是其 32.89%，从军费占 GDP 角度看，2020 年我国军费占 GDP 比 1.75%，而美国高达 3.74%。正如国防部新闻发言人 2020 年 11 月 26 日指出，我国 国防实力与之相比还不匹配，与我国国际地位和安全战略需求还不相适应。因此，面临 愈发复杂国际局势，我国“十四五”规划明确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”， 我们认为至少军费占 GDP 比值应向美国看齐，因此我国军费增速或长期超 GDP 增速。
军工产业的长期成长属性来自于：军工技术对抗是永恒主题，牵引武器装备不断升级换 代，刺激军费持续投入，新兴装备层出不穷。“生产一代、研制一代、预研一代、探索一 代”是军工产品的研发格局，这会带动军工产业长期成长。
首先，新型武器装备平台不断迭代。我们认为军事战略之争从以大规模杀伤性武器为代 表的传统战略威慑能力，向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、 隐身化、无人化等新技术维度扩展。我们会不断发展、更新适应当下及未来战争模式的 武器装备，技术升级也会牵引新产品持续列装，比如新型歼击机、无人机、精确制导导 弹、全电推舰船、激光武器、电磁武器等层出不穷，相应配套产品如军机航电系统也会 不断升级换代。
装备研制、列装周期很长，相应带来很多机会。比如无人装备，美国国防部给出的无人 系统路线图都是按照 25 年维度的，足以证明军工装备这是一个长期的赛道。
其次，武器装备系统会不断升级换代，比如航电系统。航空电子系统发展历经 4 代，系 统愈发复杂，综合程度越来越高。航空电子系统结构第 1~4 代分别是：分立式结构、联 合式结构、综合式航空电子结构、先进的综合航空电子结构；发展的方向是以较少的软、 硬件代价获得更多的功能和更高的性能，最终导致航电系统综合程度提高。我们认为， 未来航电系统将朝更加综合化、信息化、通用化、模块化和智能化的方向发展，预计其 占飞机整机价值量比仍有望逐步提升。
最后，需要持续的订单以维持先进装备的研制能力。以航母为例，一旦开启航母建造， 持续航母订单可期。持续的订单是维持航母建造工业基础的必要条件。若航母订单中断 的时间过长，航母建造的工业基础就会萎缩。例如，曾是航母建造大国的英国，由于二 战后停止建造大型航母数十年，中间仅建造了 3 艘轻型航母，导致在建造新一代航母时， 没有一家船厂能独立完成建造任务，而且还需要投入大量资金进行基础设施建设。因此， 我们认为持续的订单是维持军事工业基础、人才储备的前提。
维度二：军民技术通用性，军用技术落地牵引万亿级民用产业。军工技术是很多先进技 术的源泉，发展军工不仅是提高国家科技创新能力的重要方式，更重要的是军工技术突 破随之牵引的是万亿级别市场空间的民用产业，给军工企业带来长足、巨大的成长空间。 比如大飞机、航空发动机、卫星互联网、芯片、全电推进船舶等行业。
军民融合扩大了军品的应用领域，打开了军工技术的市场空间。军民融合产业多与高技 术和战略性新兴产业密切相关，一旦技术突破，随之牵引的是市场规模万亿级别的产业。 重点赛道包括：
1、大飞机：国产 C919 大飞机临近批产，抢占万亿市场迫在眉睫；
2、商用航空发动机：CJ-1000A 尚未研制定型，国产化刻不容缓；
3、新材料：高温合金和碳纤维，航空发动机与大飞机国产化率先受益的品种；
4、卫星互联网：抢占空天轨道资源战略高地；
5、红外：军民用渗透率都会大幅提升。
维度三：军贸出口是扩大客户群体，我国扩大政治与军事影响力的重要方向。军贸有着 更大市场空间、更高利润率等优势。
全球局势并不太平，地缘局势动荡或呈常态；拥有强大的军贸产业不仅可以获取巨大的 经济利益，也是扩大自身政治和军事影响力的重要途径。军贸产品所含价值通常不仅仅 是武备本身，它还包含了后续的技术、原件等跟进式的保障要素，甚至一些战术、战法 等军事思想也都会以武备为中介进行流动，军售方通过输出武备来对目标区域施加影响 也就不足为奇。我们认为，军贸也将成为中美大国博弈的一个方面，这是在世界之林中 大国军事竞争力的重要表现方式。
目前我国部分装备已经在国际军贸市场上占据重要地位。以无人机为例，彩虹无人机已 出口至多个国家并与美国、以色列的无人机同台竞技，2020 年实现收入 10.63 亿元；而 翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量近10年国内第一，2020年实现收入12.17亿元。（报告未来智库）
2.2 中期：2027 年实现建军百年奋斗目标驱动武器装备未来 5 年快速放量
未来 5 年是全面备战能力建设的关键时期，武器装备需求非常迫切，军工产业成长的确 定性也非常高。
国防军工产业两大变化将在未来 5 年充分演绎：国防政策的变化，由过去的“强军目标 稳步推进”转变为“全面备战能力建设”；武器装备发展进程变化，主战型号装备由“研 制、定型、小批”进入到“放量列装”时期，20 年科研成果进入丰收期。
以 2027 年完成建军百年奋斗目标为宗旨，未来 5-7 年将是武器装备放量时期，虽然我 国军事装备处于加速追赶期，但是装备采购方向会呈现结构性特征，核心导向是围绕打 赢一场常规战争的能力建设，因此装备需求缺口、战场消耗属性是装备采购的核心因素。
订单的确定性：主机厂大额预收款直接锁定未来 3~5 年大订单，产能释放加速后续仍 有可能追加订单，因此军工产业需求的确定性非常强。2021H1 末，中航沈飞、洪都航 空、航发动力合同负债分别为 377.37 亿元、72.94 亿元、248.23 亿元，相对于 2020 年 末分别增长 697.93%，41704.49%、784.81%。大额预收款落地表明锁定未来 3~5 年大 单，并且产能释放加速后续仍有可能追加订单，因此军工产业景气度将一路上行，当下 无须担心需求而应聚焦供给端变化。
2.3 短期：2022 年需求再提速，新一轮产能释放驱动新一轮订单、业绩高 增长
2022 年需求再提速：导弹、航空发动机、军机、信息化等装备放量或将超预期，并关 注如无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网等新兴装备拉动需求持续增长。需 求再提速的原因是：以中航沈飞、洪都航空、航发动力 2021H1 获得大额预收款，锁定 未来 3~5 年大订单，由于全面备战能力建设的迫切性，会将武器装备需求不断往前压缩， 也就是大订单交付时间是希望不断压缩然后再追加订单，这也是未来 5 年武器装备量的 弹性所在。需求无须担心，武器装备量的交付则会依托于产能供给的释放，比如导弹装 备随着 2021 年底左右产业链上下游产能的释放，预计 2022 年的交付量将会显著提速。 因此，2022 年的核心关注点一在于装备需求、二在于产能供给。
1、导弹：随着产业链上下游扩产，预计 2022 年导弹交付量将显著提速。导弹是典型的 战争耗材，战备储量叠加实战化训练都将促使导弹加速列装。
2、航空发动机：随着以 WS10 等三代机批产提速、工艺趋于成熟；四代机关键技术能力 大幅提升；五代机预研技术持续突破瓶颈；未来还有国产商用航发定型批产，航发是军 工长坡厚雪*赛道。
3、军机：2022 年先进战机建设或仍将提速。
4、信息化：电子对抗、军事通信等细分赛道将获得快速发展。
5、新兴装备：无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网等新兴装备拉动军工需求 持续增长。
军工被动元器件订单作为产业景气度先验指标之一，20 年/06 月~21 年/03 月是第一轮 订单环比持续增长阶段，原因是其下游厂商（如微波组件等）产能利用率爬坡至 ***； 按照 21 年 6 月份接收到备战需求再进行扩产的节奏，相当一部分军工企业会在 2022H1 投产，再按照被动元器件 3~6 个月的交付周期，再按照被动元器件 3~6 个月的交付周 期，预计接下来 11~12 月将是中游厂商的新一轮备货周期，即加大被动元器件的新一轮 采购，按此逻辑演绎当下上游电子元器件厂商理应重视。
3.第二重成长逻辑，供给端：驱动军工产业迈入新一轮订单、业绩高增长时期，产业端深刻变化带来利润率的上行
国防军工产业供给端正在发生深刻变化，一方面随着产能释放驱动军工产业迈入新一轮 订单、业绩高增长时期，另一方面带来企业利润率的上行。
1、产能释放驱动新一轮订单、业绩高增长。2020 年之前，国防政策是“强军目标稳步 推进”，按照军工产业以销定产的规律，军工产业上下游产能只匹配如十三五期间“多品 种、小批量”的生产模式，随着 2020 年全面备战能力建设的提出，武器装备需求大幅增 长，目前军工产业链众多企业都处于扩产进程中。随着产能的释放，一方面武器装备交 付量会随之增加，另一方面对其上游的采购也会有所增加。因此，我们认为 2022 年关键 看产能的释放节奏，驱动相应装备量的交付，也会驱动产业链不同环节的采购量。
2、装备发展进程变化导致军工产业链的利润环节由“科研端”转向“生产端”。2020 年 之前是我国重点型号装备的研制、定型或者小批量列装阶段，因此装备费主要倾向于科 研阶段，这也是过去军工产业利润环节集中于科研院所端的表现，也导致此前资本市场 关注科研院所资产注入的进程。但是，随着武器装备进入到放量列装阶段，军工产业链 利润环节将转向生产端，典型的如中航沈飞的毛利率、净利率随着产品批产已经进入到 上行阶段；而航发动力目前正处在“三代机工艺不断趋于成熟；四代机关键技术能力大 幅提升；五代机预研技术持续突破瓶颈”的阶段，随着新型号产品批产，未来也有望走 向类似沈飞的盈利能力提升阶段。
3、小核心大协作的产业链发展模式，叠加生产模式由多品种小批量转向扩大规模生产， 规模效应凸显
一方面，生产力要求生产关系的改变，适应全面加强练兵备战的军工产业转型升级呼之 欲出，目前航空工业集团、航发集团都在建立小核心大协作的军事工业体系，提高军品 研制效率。主机厂的供应链龙头地位效应叠加更为专业化生产带来的规模效应有望体现。
另一方面过去军品生产模式以多品种小批量为主，装备放量带来的规模效应会非常明显。以洛克希德马丁 F-35 战机为例，虽然其造价逐批次降低但是自 2011 年 F-35 交付后， 其航空业务营收不断增长，毛利率相对稳定，这也是源自航空装备产品规模效应的结果。 我们看到 2010-2020 年洛马总体营收复合增速为 3.47%，扣非归母净利润复合增速为 8.69%，业绩增速显著高于收入增速。
4、机制改善：股权激励层出，军工企业治理结构不断改善。治理结构改善是军工改革的 重要方向，主要包括引入股权激励制度、管理层市场化选聘及绩效考核制度等。过去市 场对于军工国企的普遍认识仍停留在企业管理效率低、员工积极性不足等方面，同时认 为较民营企业缺少市场化竞争优势。但我们看到在过去几年，以中航沈飞为代表的军工 上市公司陆续推出股权激励方案，我们认为这将有效改善军工国企上市公司的内部治理 面貌，提高其市场化程度，在企业管理能力方面给市场带来明显改观。
“十四五”阶段是军工体制改革的关键时期，股权激励方案“从点到面”的铺开将成为 行业趋势，我们预计越来越多的军工企业将通过引入市场化治理制度的方法提高企业资 源配置效率、激发员工积极性，而军工企业治理的不断改善带动期间费用率下降的同时 也将进一步提升军工企业的盈利能力，形成有效的良性循环。航空工业集团更是对市值 管理工作团队提出了，全面实现上市公司“涨幅高，市值高，关注高”的工作目标。
4.重点赛道：导弹、航发、军机/无人机、信息化等放量方向，关注全电推进舰船、激光武器等新兴装备方向
4.1 导弹：2022 年增速最为显著的武器装备赛道
导弹的需求来自于：典型的战争消耗品，因此战争储备与实战化训练消耗都将拉动导弹 装备增长，我们预计未来 5 年导弹市场规模复合增速有望达到 40%以上。导弹产业的 快速成长源于：战术角度，导弹在未来信息化战争中的需求更为迫切，因此备战能力建 设会将其作为战略储备*；消耗角度，大力推进实战化训练导致弹药类装备快速增长； 技术角度，以 20 系列为代表的新型航空装备平台需要新一代导弹进行战斗力匹配。
导弹的交付量受制于产业链产能的释放，随着 2021 年底左右产业链扩产产能释放，预 计 2022 年导弹交付量进入高速发展时期。以雷电微力、天箭科技为代表的导弹配套企 业，2021H1 分别实现营收同比增速 113.31%、84.59%，我们认为此增速相较于导弹需 求增速仍然一般，因此 2021 年导弹产业链交付并未大幅增长，随着产业链扩产加速，预 计 2022 年导弹交付量会提速。而且随着导弹相关配套企业纷纷扩产并释放产能，会带 来一轮轮的交付量提升，以及一轮轮的对上游的采购需求。
4.2 航空发动机：军工中的坡长雪厚*赛道
航空发动机是军工中最为长坡厚雪赛道，高壁垒铸就非常好的竞争格局，产业链上的企 业基本呈现寡头垄断的特征，因此可以获得非常高确定性的成长。
1、大空间：“军机列装、存量维修、远期商用”三驾马车拉动航空发动机需求。我们认 为航空发动机是军工板块中长坡厚雪*赛道，军机列装拉动军用航发需求+军用航发 维修市场随着训练强度加大持续扩容+“十五五”国产商用航发有望迎来定型批产等，决 定了这是一条长期成长的赛道。
2、高壁垒：航发产业链各环节研制难度极高，铸就很好的竞争格局。航空发动机被誉为 现代工业“皇冠上的明珠”，需要在高温、高压、高转速和高负载的特殊环境中长期反复 工作，其对设计、加工及制造能力都有极高要求，因此具有研制周期长，技术难度大， 耗费资金多等特点。目前许多国家都可以自主研制生产飞机，但具备独立研制航空发动 机能力并形成产业规模的国家却只有美、俄、英、法、中等少数几个。航空发动机的超 高研发、制造难度，集中考验了一国工业技术所能达到的极限。
2021H1 大额预收款落地，直接锁定航空发动机产业未来 3-5 年景气度，产业链需求不 愁；供给端随着产业链扩产节奏也将加大交付量。截止 2021H1 末，航发动力合同负债 248.23 亿元，相对于 2020 年末的 28.05 亿元增长 784.81%。大额预收款落地表明锁定 航空发动机产业链长周期的高景气度，并且全面练兵备战背景下生产节奏或不断被压缩， 因此我们认为未来航发产业链的需求端将长期饱满。
2021Q2 末航发产业链企业存货显著增长预示短中期收入增长潜力大。航发动力存货大 幅增长表明生产备货力度加大，后续收入增长潜力大。2021H1 末航发动力存货 257.51 亿元，较比 2020 年末大幅增加 70.07 亿元（+37.38%）。具体来看，2021H1 期末原材 料 52.11 亿元（+12.78 亿元，+32.49%）、在产品 193.09 亿元（+60.01 亿元，+45.09%）。
我们认为，随着三代机批产提速、工艺趋于成熟；四代机关键技术能力大幅提升；五代 机预研技术持续突破瓶颈；未来还有国产商用航发定型批产，航发赛道应重点关注，一 方面是 WS10 等机型批产后相关企业规模效应凸显，盈利能力得到提升；另一方面是进 入新型号的相关企业；或者切入全球商用航空发动机、燃气轮机等领域的配套企业。
4.3 军机：2022 年先进战机建设仍将提速
“十四五”期间我国三代半、四代机均放量列装。预计空军未来“十四五”的发展趋势 仍为主战装备跨代建设。我国空军正从传统意义的国土防空、支援海陆作战，向“空天 一体，攻防兼备”的战略目标迈进，这一战略转变成为了新装备加速发展和列装主要驱 动力。在新时期战略空军建设目标下，由“防”转“攻”，将信息化作为发展方向和战略 重点，大力发展先进战斗机、战略运输机/轰炸机，提高纵深攻击能力、远程投送/打击 能力和立体攻防能力，弥补代际差，实现代际换装，提高信息化、自动化程度。由此航 空装备相关投资机会来自“补量”和“提质”两方面。
中、美军机总量及先进军机数量均存在差距，促使我国不断加强新机型研制。以战斗机 为例，我国与美国战斗机数量差距明显：根据《WorldAirForce2021》统计，我国军机总 量仅为美国 24.64%，其中战斗机数量仅为美国 57.82%；我国四、五代战机占总量比例 与美国相比存在结构劣势。我国二代战机占比 50.22%、三代战机占比 9.10%，四代战 机占比仅为 39.47%，而美国早已淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机。
对于军机产业链的判断：需求不愁，核心是产能供给，2022 年先进战机建设仍将提速。 需求端：截至 2021H1 末中航沈飞、洪都航空、航发动力的合同负债分别为 377.37、72.94， 248.23亿元，相较于2020年末的49.29、0.17、28.05亿元分别增长697.93%、41704.49%、 784.81%，反映出下游的强劲需求；
供给端：中期看目前主机厂远没有达到其交付高峰，短期看 2022 年主机厂交付将提速。
4.4 信息化：电子对抗、军事通信等细分赛道将获得快速发展
2021 年军工产业投资聚焦于导弹、军机等更易量化的方向，但是信息化是武器装备力量 倍增器同样非常重要，而且信息化领域相关企业大部分利润体现在 Q4，因此不会像其他 链条有季度财报数据验证军工的高景气度，但是随着 2021 年年报信息化相关企业的业 绩得到验证，2022 年信息化领域的军工企业将会愈发得到市场重视，重点方向包括：军 事通信、电子对抗、军工电子等领域。
1、军事通信领域：当前处在军事通信由 2G 向 4G 升级的浪潮中，4G 通信装备有望获 得 5~10 年长周期的渗透率提升。目前我国军用无线通信以窄带技术为主，在带宽、传 输速率等方面无法满足战场态势灵敏感知、作战指令快速传达等信息化战争的需要，军 用通信向 4G 升级是大势所趋。上海瀚讯是*一家以军用 4G 通信设备为主的上市公 司，随着军事通信向 4G、5G 渗透率提升，有望充分受益。
2、电子对抗领域：军事信息战主要手段，未来高技术战争发展的必然趋势。电子对抗式 典型的军事技术不断升级换代进而拉动装备需求持续增长的领域，根据国内骨干电子对 抗研究所的营收推测，我国电子对抗市场年均市场规模近 100 亿元。
3、军工电子领域：集合半导体技术、光电技术、激光技术、红外技术等为一体的综合性 军工技术体系，是国防信息化建设的基石。军工电子，作为基础的电子元器件受益于装 备放量建设、信息化升级以及国产化率提升等三重成长逻辑，是军工板块中强α方向。（报告未来智库）
4.5 新兴装备：无人机、全电推舰船、激光武器等新装备需求多面开花
1、军用无人机：具有人员零伤亡、作战性能优越、成本低等显著特点，已经逐步成为现 代战争不可或缺的重要武器平台。军用无人机所执行的任务已从空中侦察、战场监视和 支援有人驾驶战斗机向压制敌方防空系统、实施快速地面打击和导弹防御等领域扩展， 正在逐步实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨越。经过海湾战争、伊拉克战争等实 践，无人机已成为美国、以色列、法国、英国等西方国家武器装备发展的重点之一，也 是我国未来武器装备发展的重点方向。
军民共同牵引无人机市场需求，应用场景持续拓展。
1）军用领域：无人装备在战争中的应用场景不断拓展、消耗属性强，需求空间大。由于 无人装备损毁不会带来人员伤亡，且直接损失相较于有人作战平台要小很多；此外，现 代战争导弹、雷达等攻击性武器及作战辅助装备的性能越来越先进，大大增大了装备被 击毁的风险。以无人机为例，作为“作战工具”是一种典型的消耗品。
2）民用领域：翼龙无人机 2021 年 7 月先后两次参与河南省强降雨灾害的应急通信工 作，为灾区居民及时报告灾情、报送平安恢复了移动公网信号，打通了应急通信保障生 命线。未来无人机将在测绘、巡检、勘探、气象、环境监测等诸多方面发挥重要作用。
2、全电推舰船：船舶动力发展同样也是我国舰艇动力的必然趋势。在全电推舰船领域， 湘电股份的推进电机在国内首屈一指，其成长逻辑是：一方面看 IPS 在水下水面舰艇应 用的拓展，这是必然的发展趋势；另一方面由于舰船上载荷增加导致推进电机功 率增大，其价值量也会有所增长，因此随着 IPS 的应用拓展，湘电股份有望迎来量价齐 升的成长逻辑。
3、激光武器装备：未来武器装备研发的制高点之一。与常规武器相比，激光武器速度更 快、移动更灵活，具备精确和抗电磁干扰等优异性能，可对远距离目标实现*打击， 并且其具有极高效费比，不考虑发射器造价前提下，高化学激光武器每发费用为数千美 元，远低于防空导弹单发费用（爱国者为 30 万～50 万美元／枚，尾刺为 2 万美元／枚）。 目前美国和俄罗斯在激光武器研制方面走在世界前列，美国已成功研制各类机载、舰载 和车载激光武器。
我们认为，未来的激光装备会像无人装备一样获得重大发展，打开巨大的市场空间。目 前国内已有不少上市公司正在布局激光装备领域，如联创光电、新光光电等。其中联创 光电的军品级泵浦源产品已经定型与量产、第一代新型激光装备已完成研制；新光光电 已经完成国内多台套激光发射系统的样机研制工作，技术水平位居国内前列。
5.重点公司分析
我们认为，未来 7 年红利期是军工配套企业跑马圈地重要的机会窗口，仅依靠跟踪几个 产品型号但是技术、产品拓展能力不足的企业，即使在备战红利期获得快速发展，但是 一旦备战红利结束后却会迎来更加严重的瓶颈期，这是限制这类军工企业成长与估值的 核心因素。
我们认为，会有相当一大批企业不仅会充分享受这波 7 年的军工红利期，发展规模上台 阶后，再基于技术与产品的拓展性获得长足发展空间。军工企业获得长期成长的路径则 是：依托技术或者产品的持续拓展，能够渗透进不断迭代更新的装备，进而获得持续的 增长动力。这就需要军工企业：
1）产品方向符合未来装备发展趋势。对于主机厂或者核心分系统商，要选择符合当下或 者未来战争模式且拥有新装备产品储备的企业，比如歼击机、无人装备、激光武器等会 迎来重大发展；对于上游配套厂商，要选择符合装备发展趋势的基础电子/材料供应商， 可以在各类新兴装备、民用产品方向上都会不断渗透，由此会带来长期成长的大空间， 如碳纤维复合材料、钛合金在新兴装备上渗透率不断提升，国防信息化持续升级换代带 来特种芯片需求提速。
2）产品驱动型而非渠道驱动型。高研发投入下技术与产品拥有核心竞争力进而获得强拓 展能力，无论是产品的横向扩展还是纵向集成，或者是依托军转民特性向其他如大飞机、 商用航发等高端装备产品进行拓展，或者是向军贸方向领域拓展以迎来更大的市场空间。
立足长期成长，“赛道+卡位”优选军工核心资产。具体选择标准：
第一，具备长期成长逻辑，未来 5-7 年业绩高增长时期估值能够维持甚至扩张，军工长 期成长模式包括：产品在不断更迭的装备上持续渗透、向商用航发等民用领域拓展、产 品种类拓展；
第二，治理结构好或者转好，能够持续释放业绩；
第三，优选卡位核心的军工企业，执行业之牛耳的企业估值溢价突出。
5.1 方向一：军工高增长赛道的核心卡位企业
1、好行业：全面备战能力建设带来高增长、高确定性的军工行业红利，这类公司多是军 工电子、军工材料等上游企业，拥有高壁垒的行业特征，不仅确定性的受益于导弹、军 机、航空发动机、国防信息化装备等下游高增长细分赛道，而且作为基础电子/材料在各 类新兴装备、民用产品方向上都会不断渗透，由此会带来长期成长的大空间。
2、好公司：高壁垒行业特征使得这些核心卡位企业在各自细分赛道上拥有很高的市占 率，证明了公司的能力，其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况，换句话说，这些 企业订单、业绩释放不出来，军工产业链景气度或被证伪。确定性的高增长行业红利下， 给这些核心卡位企业带来大的业绩弹性。
紫光国微：中国特种装备信息化的基石，国家治理数字化的尖兵
国微电子：国产特种芯片龙头，特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。
1）特种芯片行业高速增长：我国特种装备即将进入放量建设期，机械化向信息化升级带 来装备信息化价值量不断提升，此外叠加特种芯片国产化，我们预计 2020 年特种数字 芯片市场规模约 100 亿元，未来 5 年行业规模 C*R 超 40%以上。2021Q1-Q3 公司预 计前三季度归母净利润 13.35~15.40 亿元，同比增长 95%~125%；其中 21Q3 归母净 利润 5.51~6.36 亿元，同比增长 95%~125%，环比增长 0%~15%。我们认为，在国微 电子贡献上市公司主要业绩的情况，21Q3 公司业绩同比大幅增长、环比实现增长反映了 特种集成电路的高景气度，而国微电子作为特种集成电路核心卡位企业，其 21Q3 业绩 进一步验证军工的高景气度。
2）高壁垒：特种芯片有严格的市场准入壁垒及至少 5~7 年以上研制周期，因此国微电 子特种芯片在航空、通信等细分赛道上拥有很高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。
3）业绩弹性：作为 IC 设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。2017~2020 年国微 电子营收复合增速 48.24%，净利润复合增速 63.48%，是特种装备板块中增长动力最为 强劲的企业之一。2021H1 国微电子实现净利率 55.55%（同比+5.00pct），盈利能力进 一步提升。
5.2 方向二：拥有几乎垄断产业地位的军工主机厂或分系统商
我们认为，拥有产业垄断性地位的军工主机厂或分系统商，既是备战能力建设带来的高 确定性高增长的军工行业红利受益者，也会以其产业垄断性地位在武器装备技术不断对 抗升级的过程中获得长期成长。其长期成长逻辑源自于：技术对抗牵引武器装备不断升 级换代，一旦有新的军备产品列装随之带来的是长达几十年的服役周期，长周期的营收 增长非常明确。因此我们要去寻找拥有持续新型装备产品列装能力逻辑的上市公司，这 些新产品*是适应当下或未来战争模式，而且产品线的丰富会带动上市公司长期成长。
此外，军贸进一步打开军工企业成长空间，典型上市公司是航天彩虹。拥有强大的军贸 产业不仅可以获取巨大的经济利益，也是扩大自身政治和军事影响力的重要途径。军贸 产品所含价值通常不仅仅是武备本身，它还包含了后续的技术、原件等跟进式的保障要 素，甚至一些战术、战法等军事思想也都会以武备为中介进行流动，军售方通过输出武 备来对目标区域施加影响也就不足为奇。海外地缘局势紧张能真正给国内军工企业带来 EPS 增长方向的是军贸赛道。军贸面向全球客户采购，市场空间更大；商业化属性更强， 利润模式更好。（报告未来智库）
中航沈飞：我国*歼击机总装上市公司
我们认为，拥有产业垄断性地位的军工主机厂或分系统商，既是全面备战能力建设带来 的高确定性高增长的军工行业红利受益者，也会以其产业垄断性地位在武器装备技术不 断对抗升级的过程中获得长期成长。其长期成长逻辑源自于：技术对抗牵引武器装备不 断升级换代，一旦有新的军备产品列装随之带来的是长达几十年的服役周期，长周期的 营收增长非常明确。
1）业绩稳增长确定性大：军品主力机型需求空间大，量价齐升稳增长。行业角度：我国 军机“补量”、“提质”需求迫切。据《WorldAirForce2021》统计：从总量上，我军目前 歼击机总数 1571 架（占美军 57.82%）；从存量结构上，我军落后的二代机 789 架（占 整体存量 50.22%，接近半数）相比之下，美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军 存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要。
2）中航沈飞十四五规划：加速产品升级换代拓宽航空产品谱系，加速优化产业发展布 局，加速产业融合提升价值创造能力。“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”是 军工产品的研发格局，这会带动军工产业长期成长。2021H1 公司研发投入 2.61 亿元， 同比+134.61%，我们认为这是公司为新产品如研四代机“鹘鹰”FC-31 及无人机业务加 大经费投入与技术储备，是公司拓宽产品谱系的重要支撑。
5.3 方向三：拥有产品拓展能力的军工企业
军工企业获得长期成长的路径则是：依托技术或者产品的持续拓展，能够渗透进不断迭 代更新的装备，或者向民用方向拓展，进而获得持续的增长动力。这就需要军工企业： 1）产品符合装备发展趋势，如无人装备持续列装、国防信息化需要持续升级、碳纤维等 先进材料不断渗透到新型装备；2）产品驱动型而非渠道驱动型，高研发投入下技术与产 品拥有核心竞争力进而获得强拓展能力，无论是产品的横向扩展还是纵向集成，或者是 依托军转民特性向其他如大飞机、商用航发等高端装备产品进行拓展。
具有产品拓展能力的军工企业，既能享受未来 7 年确定性的高增长军工行业红利，业务 规模上一个台阶，也能在红利期结束后在新产品、新领域等方面不断拓展，从而获得新 的增长空间，打开长期发展的逻辑。
振华科技：立足长期成长，打造国内军工电子主力军
振华科技已经明确以电子元器件产业链为核心主业的战略定位，2021H1 新型电子元器 件几乎成为公司全部收入来源，占总营收的 99.40%。振华科技在被动元器件公司中逐 步显现出军工电子元器件（还包括半导体）大平台形象，正是源自于其*的战略布局。
1）军工被动元器件业务持续增长。这块业务将显著受益于下游武器装备放量列装、国产 化率提升、国防信息化率提升，如主营电感、滤波器的振华富 2018~2020 年营收 C*R 为 27.91%，净利润 C*R 为 57.47%，2021H1 营收同比+18.68%，净利润同比+84.60%； 主营电阻电容的振华云科2018~2020年营收C*R为16.59%，净利润C*R为56.18%， 2021H1 营收同比+39.06%，净利润同比+63.83%。
2）不止于被动元器件，公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要 原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长，其中振华微主营混 合集成电路，2021H1 营收3.29亿元，同比+93.54%，净利润 1.15 亿元，同比+140.81%； 振华永光主营半导体分立器件，2021H1 营收 4.98 亿元，同比+35.65%，净利润 1.68 亿 元，同比+115.40%。
3）高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。 2020/2021H1 振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为 3.73/1.75、 0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24 亿元，振华科技领先优势明显，因此其在通用元件、 半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC 系列材料、电子浆料等电子功能材 料等领域不断实现品类拓展，企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力 在业绩上的体现。
4）盈利能力持续提升。2021H1 公司毛利率 56.64%，同比+3.25pct；净利率 18.39%， 同比+6.79pct。盈利能力的提升主要来自：1）军用电子元器件销量增长带来规模效应； 2）产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。
5.4 方向四：军民融合式成长的军工企业
军民融合式成长路径是军工企业长期成长的重要方式。军工企业往往拥有高质量高可靠 性产品、严格的质量管理体系等诸多优势，凭借这些优势军工企业不仅可以在拥有高壁 垒的军工领域获得成长，尤其是未来 7 年军工产业确定性的高增长红利，而且随着我国 如大飞机、商用航空发动机等高端装备产业逐步发展起来，由于军民技术的通用性，这 会给很多军工企业带来更长期的成长空间。这类企业不仅要求在军民品领域拥有产品竞 争优势，而且需要市场化的机制在民用领域打开市场空间。
应流股份：两机叶片千亿美金赛道里的中国制造商
应流股份不仅得益于国内航发叶片需求的快速增长，还得益于成功切入全球两机巨头供 应体系，未来两机产品营收规模有望持续攀升，盈利能力也将显著提升。2016 年~2020 年，应流股份两机业务分别实现营收 0.24、0.47、0.88、1.78，3.21 亿元；毛利率分别 为 32.6%、41.1%、44.4%、45.5%、48.8%；营收维持高增长是公司两机业务竞争力的 直接体现，未来在国内、国际领域仍将得到持续拓展且实现快速增长；毛利率持续提升 的原因是，一方面随着公司对两机业务生产工艺与技术的逐步掌握，产品良率会逐步提 升；另一方面，公司量产产品从等轴晶——定向晶——单晶叶片跨越其单价是大幅提升的。 从这两个角度来看，公司两机业务的毛利率仍会继续提升。我们认为两机叶片制造的重 资产模式下，在成本端相对刚性的固定资产折旧的背景下，两机叶片逐步放量规模效应 下盈利弹性会凸显，公司 ROE 水平也会大幅提升。
1）两机叶片构筑千亿美金赛道，行业高壁垒带来良好商业模式。两机高温合金叶片是航 空发动机第一关键件，未来 10 年全球市场规模有望达到 1500 亿美金。两机叶片行业技 术壁垒高、技术迭代慢、资质认证难，难有弯道超车机会，需求端持续增长叠加供给端 少数垄断造就利润端稳定增长。以行业领军企业 PCC 为例，公司下游订单持续增长，垄 断性地位带来很好的经营稳定性和持续性，2006-2015 年净利润和经营性现金流 C*R 达到 17.78%和 24.85%。
2）国内两机业务发展超预期。由于之前我国军队建设目标是“稳步推进”，体制内产能 与之相匹配；随着“备战能力建设”以及军民融合体制发生变化，同时受海外制裁影响， 体制内存在产能不足的情况。作为军民融合企业成长典范，公司借助其灵活的机制优势， 以及强大的设备、技术等优势，可以快速增加产能，匹配国内两机产业需求缺口。我们 看到公司 2020 年两机业务发展显著超预期，其配套产品型号有望不断扩充，将持续受 益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。
3）国际方面，全球商用两机业务为公司提供长期成长动力。当前国际主要两机厂商如 GE 等，为改变长期以来的叶片供应商垄断局面，积极培育引入新的供应商，以丰富供应 商体系、增强供应链安全性。应流股份多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂 商验收，进入国际两机客户供应商体系已是事实。我们认为，公司是全球两机精铸领域 中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足 GE 等公司严格要求的少数企业之一，未来 两机订单增长确定性正逐步增强。
4）未来发展：坚持“产业链延伸、价值链延伸”发展战略。产业链纵向发展（向母合金 材料端和精加工产品端）和单件叶片产品的价值提升都将给公司未来长足发展带来动力。 此外，还有小型涡轴发动机和直升机的储备项目。
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