但斌剩余仓位或是贵州茅台，但斌清仓了吗
但斌剩余仓位或是贵州茅台，但斌清仓了吗
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华夏时报（www.chinatimes.net.cn）
一顿操作猛如虎，刚清仓不久，私募大佬但斌又开始满仓了。
今年“时间的朋友”但斌投资一直不太顺，“清仓踏空A股、追高美股被套”遭到市场诟病，二季度疯狂加仓，部分基金产品股票仓位由一成猛加到七成以上，甚至逼近满仓，主要加仓目标有白酒股和港股，贵州茅台仍是第一大重仓股。
不过，近期港股、中概股惨遭新一轮“血洗”，腾讯股价在300港元低位徘徊，但斌的东方港湾基金净值又出现下跌，对于“满仓挨打”的操作，投资者集体质疑是不是“A股追高新能源，美股接盘中概股”？
东方港湾相关工作人员向《华夏时报》
清仓踏空A股
年初，但斌大减仓，股票账户接近清仓，旗下百只产品疑似空仓，很多产品净值波动接近于0，这些产品去年以来的业绩惨淡，对此但斌在微博回应空仓疑云：“仓位应该是比较低，大概在10％左右。”
结果，4月底A股开启了一轮波澜壮阔的上涨，尤其是以新能源为首的“疯狂飙车”行情。黎明前出逃的但斌不淡定了，赶紧加仓美股，以至于多个产品净值走势在“追高”后大幅下降，有的甚至接近预警线和清盘线，被誉为中国巴菲特的但斌再次失手。
上海社科院经济学博士王滢波接受《华夏时报》
王滢波认为，“价值投资”本质上也是一种投机，因为价值是不确定的，原因在于增长是不确定的。人性是短视的，这也是为什么长期投资盈利概率更高的原因。没有所谓的价值投资和投机之分，只有长期和短期投资之分，但斌想做个短期的波段，遗憾的是失败了。
加仓白酒和港股
如今，但斌开始疯狂加仓，其部分基金产品股票仓位逼近满仓，主要加仓目标为白酒股和港股。
银河金汇东方港湾1号集合资产管理计划披露的数据显示，二季度但斌大幅加仓了股票，该基金持有股票市值占基金资产净值比例高达94.78％，而在一季度末时仅为12.32％，股票仓位由一成猛加到九成以上，仓位接近满仓。
具体来看，个股方面其维持了一贯的大白马风格，前十大重仓股分别为贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒等白酒股，腾讯、美团等互联网股票，以及长安汽车、宁德时代等新能源股票获增仓，还有兖矿能源和港股李宁。此外，还大幅增持了易方达中证海外中国互联网50ETF。
值得注意的是，但斌仍对白酒股情有独钟，贵州茅台是第一大重仓股，持仓占比超21%；还重仓了五粮液，占比接近9%。
另一只银河金汇东方港湾2号基金的股票仓位也在提升，二季度末，基金股票市值占比从一季度末的12.51%大幅提升至77.19%。股票配置方面，与1号基金类似，依旧独宠茅台，贵州茅台一只股票就占超二成仓位。
2号基金对港股加大了配置，腾讯等互联网股是其重仓持有标的，还有李宁、安踏体育等“新面孔”，前十大重仓股中，港交所上市的股票占据“半壁江山”。
不过，近日港股、中概股又迎来一波“血洗”，截至8月10日收盘，美团下跌3.6%，股价报169.6港元；腾讯控股报295.6港元，近一个月累计下跌19%。
最近三个月跑输大盘
从净值来看，最近三个月，但斌又跑输了大盘。
随着仓位迅速提升，银河金汇东方港湾1号基金的净值仍在回撤，甚至一度创下阶段新低，截至8月5日的*净值为1.7146，近一个月下跌6.53%。
银河金汇东方港湾2号基金的表现也类似，净值出现明显回撤，近一个月下跌5.46%。东方港湾马拉松二号、马拉松全球等基金产品近三个月都明显跑输同期沪深300指数。
整体来看，东方港湾旗下基金普遍业绩出现亏损。仅以年内收益率来看，私募排排网数据显示，截至8月5日，东方港湾旗下221只产品在运行中，超180只基金均下跌，其中，超150只基金年内跌幅超10%。
5月下旬，但斌在*的路演中对此前业绩表达歉意，他表示下一阶段会以小仓位20%-30%去参与阶段性反弹，今年三季度或四季度，可能会有一次本垒打的机会，就像2018年的年底一样，可能会出现一个重大的投资机遇，届时可能加仓医药、消费、互联网、高端制造等行业。
但斌信奉的“价值投资”还值得坚守吗？瑞融资产首席研究员梁晓曼告诉《华夏时报》
主动型基金的投资收益和基金经理的个人因素存在密切的关系，作为基金产品的直接管理者和投资决策者，基金经理直接影响着基金的投资风格和业绩，所以说买基金就是买基金经理的管理能力。当挑选基金的时候，我们不仅要考虑这只基金的业绩好不好，还要判断基金的业绩为什么好？解决“业绩从哪里来”和“业绩有没有可持续性”的问题。基金研究组会对基金经理的历史操作分析来进行“业绩归因”。
检验基金经理投资的实力的必要条件是能否预测企业未来数年乃至十年以上的利润级别，让投资收益跟公司的利润级别匹配，真正赚到公司阿尔法的钱。贝塔（β）的收益，往往是大盘上涨带来的，不能体现基金经理的能力。而阿尔法（α）能力才是用来测量基金经理投资技术的重要指标。阿尔法能力越强，基金经理的投资实力也就越强。
付娟在担任农银中小盘混合（660005）基金经理的任职期间累计任职回报135.88%，平均年化收益率为13.7%。期间重仓股调仓次数共有151次，其中盈利次数为105次，胜率为69.54%；翻倍级别收益有3次，翻倍率为1.99%。
以下为付娟所任职基金的部分重仓股调仓案例：
重仓股调仓示例详解：
1、南京新百（600682） -- 翻倍案例：
付娟管理的农银中小盘混合基金在15年1季度买入南京新百，在持有1个季度后在15年2季度卖出。持有期间的估算收益率为190.34%，持有期间南京新百在2014年到2015年的年报营业总收入增幅达102.52%。
2、掌趣科技（300315）调仓案例：
付娟管理的农银中小盘混合基金在13年2季度买入掌趣科技，在持有1年又0个季度后在14年2季度卖出。持有期间的估算收益率为98%，持有期间掌趣科技在2013年到2014年的年报归属净利润增幅达115.2%。
3、广博股份（002103） -- 折戟案例：
付娟管理的农银中小盘混合基金在16年3季度买入广博股份，在持有1年又3个季度后在18年2季度卖出。持有期间的估算收益率为-61.04%，持有期间广博股份在2016年到2018年的年报营业总收入增幅达24.65%。
通过分析以上基金经理历史上的重仓股调仓操作案例，我们可以看出基金经理付娟的阿尔法能力普通，申万菱信乐融一年持有混合A（015630）基金的盈利能力还有待后续观察。
作为中国投资市场最*的“价值投资者”，但斌旗下私募产品清仓的消息，无疑让本就在今年的资本市场上伤痕累累的普通投资者，更加忧心忡忡。
3月25日，市场传出但斌所在的东方港湾投资公司，旗下多只私募产品疑似清仓，引发市场和投资者高度关注。
3月26日，但斌发文表示，没料到仓位和净值被媒体披露后引起如此大的反应，目前所持私募仓位在10%左右。其同时解释称，早在2015年和2018年，自己就曾反复强调当遇到系统性风险时应该暂时规避。
3月27日，但斌再次发文，确认目前仓位只剩“龙头企业”。业内推测，这仅剩的“龙头企业”，大概率就是但斌一直唱多的贵州茅台。
但斌解释“系统性风险”卖出原则
针对旗下私募产品清仓，3月26日，但斌在个人社交平台表示，“经过08年与白酒危机之后，在我们卖出原则里面加了一条‘遇到系统性风险’也会考虑卖出暂避，今年以来乌克兰危机及之后的衍生风险是我们的聚焦点，当然也包括其它一些思考。”
但斌所在公司东方港湾投资管理公司方面则表示，在俄乌冲突伊始预判市场风险后总体都做了比较严格的风控措施，以风控为先，谨慎应对市场的大幅波动。
但斌之所以被关注是否空仓，是因为市场发现，根据私募排排网数据，东方港湾旗下产品净值在3月份以来波动较小。
比如某个代表性产品，按照周披露的净值，3月4日、3月11日、3月18日，净值波动分别为下跌0.1％、0.07％、0.21％，同期恒生指数的波动为-3.79％、-6.17％、4.18％，同期沪深300指数波动为-1.68％、-4.22％、-0.94％。
在此之前，东方港湾旗下多只私募产品的净值，已经触及危险线，这也许是但斌判断“系统性风险”的重要依据。
据不完全统计，截至2022年1月28日，东方港湾但斌旗下包括东方港湾驰程1号、东方港湾宏远3期、东方港湾宏远2期、东方港湾华远八期、东方港湾价值投资25号在内的合计超50只私募产品的单位净值跌破了0.8元传统的警戒线，另外还有6只产品净值跌破了0.7元的传统止损线。
对于但斌的清仓时间，有市场人士认为，但斌以往的清仓操作多是在市场底部，清仓后不久市场即迎来反弹，也有业内人士对价值投资的观点出现分歧。
但斌历次清仓后的市场表现
近两年新成立产品大多收益垫底
东方港湾投资管理公司属于管理规模较大的头部私募，中基协官网和三方平台数据*显示规模为100亿元以上。
中基协数据显示，东方港湾成立于2004年3月23日，2014年在3月17日完成登记备案，成为私募证券投资基金管理人。截至3月22日，东方港湾在协会备案的产品数量为259只，2022年仅备案了“东方港湾宁泰1号私募证券投资基金”，产品成立时间为3月14日。
2004年，但斌创立私募公司东方港湾，因在低位买入万科、贵州茅台和招商银行等“白马股”，在那个庄股和投机横飞的年代，他开始成为价值投资的代表人物。2007年2月，东方港湾累计净值增占率达到86.7%，成为行业翘楚。
其成名代表作之一的东方港湾马拉松二号成立于2015年8月，因长期重仓茅台，2021年2月期间收益率高达315.03%，超额收益率达187%，远超同期沪深300指数44.61%。
3月23日，在致东方港湾成立十八周年纪念日的寄语中，但斌也是首度披露了公司资金规模，称目前东方港湾管理规模接近300亿。
根据私募排排网数据，但斌持有的东方港湾目前运行中的基金共224只，其中表现*的产品成立时间大多在2019年之前，而收益垫底、净值跌破0.8的产品集中在2020年和2021年成立。
根据东方港湾2021年半年报，除白酒外，其重仓股中还包括了腾讯、美团、药明康德、科大讯飞和宁德时代等多个“前年暴涨、去年暴跌”的公认价值投资标的。
从去年开始，但斌便在社交媒体上为产品触及20%下跌的预警线向投资者道歉。今年2月底，他在社交媒体上宣布，所有净值破1的产品免收管理费，“我也认为如果给客户赚不到钱，我们就不应该收这个费用，也希望以后发产品，合同中列明1以下不收管理费。”
茅台或成*仓位
但斌是投资老兵，早在1992年就已进入证券投资行业，迄今已近30年，他最成功的两笔投资即是腾讯和贵州茅台。
但斌曾说，茅台是酒中的黄金，送钱的活菩萨，堪称茅台铁粉。他多次在个人微博上唱多茅台，还曾将茅台作为礼物送给巴菲特，甚至在公开场合表示 “如果有资金，想将茅台整个买下来”。
东方港湾马拉松二号成立于2015年8月，因长期重仓贵州茅台，2021年2月期间收益率高达315.03%，超额收益率达187%，远超同期沪深300指数44.61%。
但随着白酒股从去年初开始暴跌，截至到今年3月11日，该产品创下*回撤记录达29.67%，同期沪深300指数回撤为25.85%。
这次清仓，但斌是否也放弃了贵州茅台？
3月27日，但斌转发了一条关于茅台建立电商直营渠道的微博，他评论：“剩的仓位也就是龙头了，除非‘累进制消费税’建议成为现实，颠覆公司的根本投资逻辑，否则长期看安全边际还是很高的。当然，我认为出‘累进制’消费税的概率比较低，更可能是行业的统一税率。
言下之意：贵州茅台目前是但斌所剩无几的持仓。
而在另一条他转发的关于茅台酒价格杀跌的微博中，但斌坚定的说：“龙头没问题，安全边际高！”
3月28日开盘，茅台股价受降价影响下跌5%，下探今年以来的股价新低。
数据>>
今年98%公募基金收益为负
根据wind数据统计，今年以来，包括股票基金、偏股基金及平衡基金在内，收获正收益的公募基金不到60只，98%的公募基金收益为负。
一些抗风险能力不强的私募更是清盘退出，根据中国证券基金业协会数据，2021年全年有1234家私募基金管理人注销，今年初截至3月26日已有268家，市场预计这一数字在后期还会继续增长。
私募排排网数据显示，截至3月11日，股票私募仓位指数为74.83%，环比下降了0.97，并且创出年内新低。其中仓位超过8成的股票私募占比为54.86%，另有19.73%的股票私募仓位低于5成。
分规模来看，百亿私募减仓力度*。私募排排网数据，截止3月11日，百亿股票私募仓位指数为78.46%，环比下降2.28%，同样创出年内新低。其中59.74%的百亿股票私募仓位超过8成，12.70%的百亿股票私募仓位低于5成。
上游新闻综合中国基金报、财联社、腾讯棱镜、
年初以来，市场魔幻般的剧烈震荡，超出了很多人的预期。
一边是期货疯狂的史诗级别行情，而另一边是股市奔溃再奔溃，随便出手就做错的概率甚至要远大于扔骰子。
这个时候，外资在跑路，机构在踩踏，股民在躺平，甚至还出现百亿私募大佬罕见空仓...
作为价值投资老兵，但斌的一键清仓，是被迫清仓，还是远离风险呢？他口中所指的“系统性风险”又当如何理解？
01
清仓茅台？
今日，私募大佬但斌疑似空仓的消息，持续刷屏。
但斌之所以被关注是否空仓，是因为市场发现在第三方平台数据显示，东方港湾旗下产品净值在3月份以来波动一直比较小。
比如某个代表性产品，按照周披露的净值，3月4日、3月11日、3月18日，净值波动分别为下跌0.21%、0.14%、0.07%。而同期同期沪深300指数波动为-1.68%、-4.22%、-0.94%，港股恒生指数的波动为-3.79%、-6.17%、4.18%。
波动之小，不免让不少人怀疑私募大佬是不是也在市场剧烈震荡中扛不住了，亦或是没能抗住而被迫清仓...
对于媒体疑似空仓的说法，但斌给出了明确说法。
首先，没有清仓，指数仓位比较低，降到了10%左右，才导致的净值波动小。
但斌还表示，其实每次重大决定都不容易，都要付出相当的“心智”，也要承担相应的后果与结局......东方港湾经过08年与白酒危机之后，在我们卖出原则里面加了一条“遇到系统性风险”也会考虑卖出暂避。今年以来乌克兰危机及之后的衍生风险是我们的聚焦点。当然也包括其它一些思考。
作为价值投资老兵，但斌号称长期拥抱具有成长的核心资产，代表性投资股包括白酒龙头股和互联网龙头股等等，特别是以长期坚定持有茅台而著称。
如今把他最坚守的爱股跑掉，难免不引入关注和猜想。
而作为价值投资的信仰者，对价值股的未来走势都产生怀疑，何况一些跟风的资金呢。随着舆论的发酵，表现在盘面上，机构重仓的价值白马股午后领跌，而白酒板块价值股的地，高开低走，午后一度跳水跌超3%。
正所谓，时代造英雄，资本市场兴衰轮回从来都不是新鲜事。当时代发生变化的时候，即使再牛逼的个体，都抵挡不过大势。
现在就是这个情况，近两年随着宏观环境越趋复杂，股市面临者太多的不利因素，导致一直难以涨上去。在这种背景下，没有谁能安然避免。
截至目前，国内已经有近1700私募产品净值跌破0.8，其中包括700只跌破0.7。
作为私募圈中管理资产超千亿，以往战绩显赫的但斌，其管理水平*不差。但他也依然未能把完全躲过这个巨幅震荡的市场波动。
所以，大家在讨论但斌的时候，其实应该更客观地去探讨这背后的种种客观原因。
这里面，真的有很多地方是需要思考的。
02
意味着什么
很多人看到这个新闻一开始反应是认为：糟糕，是一个对未来看空的信号。
今天下午的股市加速下跌，有多少人是因为这个担忧而选择减持离场，不好说，但凭借但斌在市场的影响力，可能还是挺多的。
客观讲，但斌现在处于几乎空仓状态，确实不是一个很积极的信号。
在之前行情好的时候，很多私募恨不得大量发产品，把仓位加满，然后喜欢向世人布道是时候满仓干了。但现在，情况是反过来的，大家都在偃旗息鼓了。
尽管现在没有公开数据，但相信其他的私募肯定也做了减仓。
要知道，月初以来股市非常诡异的下跌，*不是因为俄乌战争和美国对中概股搞事情那么简单，不听央妈重磅喊话还硬是放量出货的行为，不可能是公募所为，更不是散户能做得出。
私募机构肯定是*推手。除了但斌，此前就有报道的还有2020年度的百亿私募业绩*石锋资产跌到了预警线，百亿私募大佬梁宏、百亿量化私募赫富投资等也先后曝出净值跌破预警线。
有数据显示，截至3月中旬，百亿股票私募仓位指数为78.46%，环比下降2.28%，创出年内新低。其中不到六成的百亿股票私募仓位超过8成，12.70%的百亿股票私募仓位已经降低至5成以下。
摆在私募面前的看似有两个选择：A追加资本金补仓位，B认栽清盘。但现实情况下，实际差不多是个只能选个B。
先不说这一波机构大清仓一度导致股市陷入踩踏式下跌，让多少反应不及的散户被迫亏成狗，仅是现在机构的空窗状态，都不是一个让人感觉放心的状态。
但或许我们也可以从另一个角度思考。现在越来越多机构空仓，那是否他们也是在等待机会，在市场出现信号的时候，反手做多，来一个漂亮的抄底呢。
现在机构手上的子弹越来越多，一旦发现合适的题材，一起炒起来的话，力道应该不会小。
03
如何理解“系统性风险”
大佬话里所说的减仓是为了要防范“系统性风险”。这个系统性风险，到底意指着什么，也是需要深刻理解的。
在笔者看来，起码有好几个指向，它们是出来对市场形成作用的。
大家也看到了，这两年各种灰犀牛黑天鹅魔幻上演，一次又一次击溃市场的防线。它们有：
一，中美关系变化。国内很多行业企业对此影响已经深刻领教过了，不仅仅是科技、贸易等领域，更底层的还在于导致我国经济外循环战略的效果打折扣，然后为了加速内循环生态完善和运作的战略下，很多大的动作就出来了，包括控地产、打教育、反垄断等等各种史上最严监管举措，要把资本关进笼子里，让激活中小企业市场主体活力。这些大动作，对很多涉及到的行业赛道股来说是巨大转折，地产从黄金变成黑铁，教育资本覆灭，互联网平台跌落神坛，生物医药疯狂过山车....所有这些变化，都可以在这个中美关系时代变局找到最原始的原因。（建议大家认真深刻理解）
二，疫情冲击经济。全球疫情泛滥打开第一个潘多拉魔盒，现在全球范围内的极端通胀、供应链危机，能源危机，粮食危机等，都是一个黑天鹅。现在国内在“内防反弹，外防输入”方面的压力一直挺大，对疫情冲击到的很多行业甚至经济复苏的影响，都是长期的。
三，俄乌战争危机。这个不用说了，欧洲变乱，对我们也没好处，并且如果继续恶化还可能潜在影响中国在国际格局，给宏观带来更多巨大不确定性。
四，美元加息大刀。老问题了，尽管不是每轮加息都没好果子吃，但历史是有过几轮的加息周期是引发非美国家腥风血的。在经历史上最夸张放水后，美国已经把债务上限数次逼到*后，庞氏玩法都还不上利息了。现在全球国际资产泡沫齐现，这一轮加息必然对美国是个巨大考验，对于很多外部依赖很高的非美国家更可能是个潜在灾难。
尽管中国可以根据自己的style进行货币、财政和各种行业性逆周期调节，但资本市场还是很担心加息大刀砍下惊飞各种黑天鹅的。
如果上述一两个要素出现还好，难的是现在这“四大魔王”都一下子汇集齐，对包括中国在内的全球金融市场来说，那就是压力山大的极限考验了。
更让人无语的是，它们几乎是难以灭掉的，在未来还会持续给市场带来影响。
所以，大佬的担心实在是太正常不过了。
但另一方面，我们也要想到硬币的另一面。
最主要的，要从中美国经济形势角度来看。
对于美国，现在美经济开始出现过热情况，至少是局部的，但这并不是个坏事，经济过热肯定比萧条好，启动加息就是佐证。所以无论大家再如何喊话加息会引发经济崩盘，但老美经济还是真的在稳中向好的。所以大家也不大担心美股会崩盘的。
回到国内，两会发布的一系列重大经济决策，尤其5.5.%增长目标，意味着今年要打一场轰烈的经济胜战，然后股市在这两年的回撤消费担忧，到现在把很多利空因素消化完了，但对未来在一系列前政策刺激让经济走稳走强的利好因素还没有体现出预期的力量。
也就是说，国内股市短期确实是继续有压力，但未来总体上还是值得期待的。
熬过了寒冬，也熬过黑夜，我们一定是会等到黎明的。
其实大家也可以看到，这段时间不仅是国家政策给力，在官媒态度上也多次明确喊话提信心。还有很多券商机构和更多的私募大佬也对未来发出了看多的分析观点。
确实，客观来讲，尽管当下的A股也好，港股也罢，都还在面临着太多来自外部的各种不利因素干扰，但它们很多版块都处于质优价廉的低估状态，长期配置价值是比较不错的。尤其那些刚需的、政策长期扶持的有又足够业务支撑的赛道题材板块。
所以对于中国股市未来的看好一致性，其实是很高的，大家也没必要太过于担心。
04
尾声
对于爱情，判断一个男人是否爱你，不是听他说了什么，而是要看他做了什么。
炒股也一样。现在很多机构在看好A股前景的力量方面，私募也是在前面吆喝最卖力的一方。
他们当中，在经过之前的一轮大减仓后现在也陆续出现了一些加仓，但总体来看还是力量太小，还处于星星之火的试探状态。
现在大家的信心都还比较弱，机构在行动上不妨多主动一点哈。
有意思的是，但斌的前两次大清仓，都差不多出现在市场大底见底的附近，基本算是一个非常有价值的底部信号了。
现在大佬的第三次大清仓信号已发出，接下来我们会迎来新一轮的大底吗？
不妨一起拭目以待。
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